有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒(chǎo)股少烦恼(nǎo)

过去(qù)一个多月，国(guó)际金价不断刷新历史(shǐ)高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金热潮。

不同于(yú)贵金属(shǔ)独有的金融属性(xìng)，以铜为代表(biǎo)的多种(zhǒng)有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了(le)众(zhòng)多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生(shēng)蝴蝶效应。

近日，证券(quàn)时报·e公司记(jì)者(zhě)采访多家有色产业链企业以及分(fēn)析人士获悉(xī)，当前有(yǒu)色商品的较大、较快涨(zhǎng)幅，已对部(bù)分下游(yóu)企业盈利(lì)水平及流动现(xiàn)金带来(lái)压力。据了解，相关企业通过多种有效金融工具(jù)，逐步形(xíng)成规(guī)避上游原(yuán)材料(liào)价格波动风险的能力。

而对于近期小幅回调的有色商品价格(gé)，行业人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜(tóng)、铝(lǚ)等商品价格或(huò)仍将维持高位(wèi)震荡格局。

高铜价侵(qīn)蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永(yǒng)电机(jī)有限公司（下称“华永电机”）董事长(zhǎng)吴谢良都会盯着墙上的大屏幕(mù)，观察铜(tóng)期货行情走势。

作为国内(nèi)最大的(de)民营风(fēng)电电机生产企业，华永电(diàn)机(jī)已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯等国内外大(dà)型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电(diàn)电(diàn)机订单交付(fù)旺季。

在华永电机的总装车间内，证券时报·e公(gōng)司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装配线进行组(zǔ)装。过去(qù)几年里，华永电机订单持续(xù)攀升，2023年装机更是突破一万台(tái)，当(dāng)年产值突破7亿元。

虽然(rán)生(shēng)意一(yī)片红火景(jǐng)象，但在当下市场(chǎng)环境中，吴谢良也向记者表达了(le)隐忧，“这几年风电电机的千瓦造价一直在跌，今年招标后(hòu)整体售价也下降了(le)。”

他提及，风电整机厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜价(jià)和钢价下跌，风电电机企业就能多赚一些，“实际上(shàng)我们的(de)售价无法调整，如果铜价一(yī)路(lù)上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍(shào)，去年第四季度铜(tóng)价稳定在每吨6.5万元至6.9万(wàn)元区间，而如今铜价已经涨到(dào)每吨7.8万元到7.9万元，“如(rú)果接下来长期稳定在8万元(yuán)以上的话，那毛利率肯(kěn)定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我(wǒ)们不是怕铜价涨，只不过(guò)这次涨(zhǎng)的时间点不好。”吴谢(xiè)良直言，如果(guǒ)铜价在(zài)去年(nián)第四季度上涨，就会体现到今年一季度的(de)招标价格中。但(dàn)此(cǐ)轮涨(zhǎng)价发生在投标(biāo)结束后，于公(gōng)司排(pái)产期间突然上涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费(fèi)的企业来(lái)说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是(shì)现金流压力和财务成本显著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司(sī)记者采访时，透露出同样(yàng)的担忧。

据该负(fù)责人介绍，公司往往会给下游客户留三个月账(zhàng)期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫(diàn)付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期及账期都是成本。例(lì)如客户按铜价6.9万(wàn)元(yuán)/吨的成本下单，但公司生(shēng)产过程中铜价已涨到7.9万元/吨(dūn)，这就意味着单吨成本就增(zēng)加了1万元。这无疑会(huì)影(yǐng)响到企业的现金流，并增加因此导致(zhì)的借款、融资等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨(zhǎng)带动下，铜价不断冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期铜主力(lì)合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来(lái)新高，沪(hù)铜主力合约也一度突破8万元(yuán)/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜(tóng)金属外，据(jù)生意社数据，4月铝现货价整体(tǐ)上(shàng)涨，4月21日(rì)国内铝锭华东市场均价为2.04万元(yuán)/吨(dūn)，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而(ér)此前在4月15日(rì)，市场均价一度达2.08万元(yuán)/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡(xī)锭市场价(jià)格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是供(gōng)需两端(duān)共振的(de)结果，但是由于涨势过快，且部分利(lì)多需要下游(yóu)需求配合，所以(yǐ)对下游制(zhì)造业的冲击还是存在(zài)的。”广州金(jīn)控期(qī)货研究中心副总经理程小勇接受证券时报·e公(gōng)司(sī)记者(zhě)采访时指出，从制(zhì)造业PMI分项指标看，3月(yuè)原材料价格上涨已(yǐ)经对企(qǐ)业利润(rùn)构成(chéng)挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月(yuè)下降0.7个百分点；主要原材料购进价格指数升至50.5%，较(jiào)上月上升0.4个百(bǎi)分点，导致主(zhǔ)要(yào)原材料购进价(jià)格指数/出厂价格(gé)指数价差扩大(dà)至(zhì)3.1个百分点。

以铜(tóng)产业为例，针对铜价大幅上(shàng)涨，贸(mào)易(yì)商并不敢高位接货，多是根据订(dìng)单来采购。部分加工企业按需采购(gòu)，以销(xiāo)定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承(chéng)受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘培(péi)洋也称，原料成本价格的大幅上(shàng)涨对下游加(jiā)工行业形成明显(xiǎn)影响，传统旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业(yè)开(kāi)工率甚至(zhì)出现小幅回落，社会库(kù)存也(yě)未(wèi)能显示顺利进入去库周(zhōu)期(qī)。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内(nèi)主要精铜杆企(qǐ)业周度开工率(lǜ)环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企(qǐ)业(yè)陆(lù)续选择停产或安排检修以(yǐ)缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺季(jì)出现掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两(liǎng)日以黄金为代表的有(yǒu)色商(shāng)品价格较高点有所回落，但采访中行业及分析人士多认(rèn)为，铜、铝等金属价(jià)格或将维持高位运行。

“根据(jù)公司得到的反馈信息，近期在(zài)国(guó)内市场钨合金的终端(duān)需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供应偏紧等因素，目前下游也逐(zhú)步在接受调整(zhěng)后的价(jià)格。”对于近期有(yǒu)色商品价格(gé)上涨对企(qǐ)业需求端带(dài)来(lái)的影(yǐng)响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关(guān)负责人对证券时报·e公司记(jì)者称。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>得益于旗下海外矿(kuàng)山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所(suǒ)有产品产量(liàng)同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆(bào)发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜(tóng)量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年(nián)的铜市场，洛阳钼业(yè)认为，当前全(quán)球经济依然面临挑战，但随着美(měi)联储加息周期进入尾声，宏观(guān)压力将逐渐减轻(qīng)。同时，中国政府将继续推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随着更多的(de)经济政策出台，预计政策端的宏(hóng)观调控(kòng)将继续支持实体经济和终端消费的复苏，特(tè)别是电动汽(qì)车、可再生能源、电力传(chuán)输和分布网(wǎng)络等行业，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮(lún)有(yǒu)色金属牛(niú)市(shì)是金融属性和商品属(shǔ)性(xìng)共振的结(jié)果，有色金属还面(miàn)临金融属性层(céng)面(miàn)利好，高价格还会(huì)持续。另外，由于全球新能源发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预(yù)期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解(jiě)决；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能(néng)天(tiān)花板(bǎn)限制，锌矿(kuàng)加工费下降同(tóng)样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡(héng)并非短(duǎn)期能够(gòu)逆转的，如果(guǒ)考虑到下半年或明年(nián)美联储降息(xī)这个金融属性，有色(sè)金属(shǔ)牛市(shì)不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种由(yóu)于需求受到高价格(gé)抑制，出现持续的累库(kù)，例如(rú)上期(qī)所镍(niè)和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去(qù)年同期分别为1496吨和(hé)12万吨。而部分品种(zhǒng)还在持续去库存(cún)，例如铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月(yuè)19日(rì)当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一(yī)周突破(pò)45万吨。铝社会库存持续回落，4月(yuè)22日下滑至84.8万吨(dūn)，3月创(chuàng)下年内高点87万吨，但远低于去年同(tóng)期(qī)的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种(zhǒng)出(chū)现减产，对价格有助涨作用，主要表(biǎo)现(xiàn)在铜和铝市场。由于铜精矿现(xiàn)货加工(gōng)费(fèi)跌至个(gè)位数，以铜(tóng)矿为原(yuán)材(cái)料的冶(yě)炼厂亏损(sǔn)扩大，引(yǐn)发冶(yě)炼厂检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝方面，云南(nán)地区冶炼厂复产进程(chéng)放缓，有几家铝冶(yě)炼厂原计划4月满产，但由于(yú)电力紧张，推迟到(dào)5月满产。

他表示，目前需求对有色(sè)金属价格有季节性(xìng)利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽(qì)车(chē)、家电出口(kǒu)和光伏等新能源行业对有(yǒu)色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于(yú)高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接高价格的担(dān)忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从(cóng)现(xiàn)货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上(shàng)涨过程(chéng)中，铜铝现货都(dōu)转(zhuǎn)为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货供给较(jiào)为充裕，下游加工行业(yè)开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配上价(jià)格的表现。但(dàn)从长期来看，国内外经(jīng)济(jì)数据仍旧偏强，政策端也(yě)有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为(wèi)乐观。

“铜是本轮有色行情的领头羊，不(bù)论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看(kàn)，在矿端持续偏紧、冶炼端减(jiǎn)产预期(qī)，到海内外(wài)主动补库(kù)周期时来临，铜(tóng)供需格(gé)局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期(qī)之内很(hěn)难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是资金投机角度(dù)来(lái)说，铜都是一个较好的标的，在(zài)大量资金参与的情况下，铜(tóng)价(jià)的牛市预计将持续下去。”他说。

运(yùn)用金融工具规避价格波动风(fēng)险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而(ér)言，套期保值、长单(dān)锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也对下游加工企业(yè)的套期保值业(yè)务提出了更高要求(qiú)。

“套期保值是我们的核心竞争力(lì)，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操(cāo)作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价(jià)上涨不仅要增加成(chéng)本，若没(méi)有长期套期保值经验(yàn)和成熟的团队(duì)也会(huì)有亏损风险。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企业(yè)最重要的(de)就是加(jiā)强(qiáng)管理，并提(tí)高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我(wǒ)们企(qǐ)业来说越加快资金和产品周转效率，经济性压(yā)力就会越小，只能从这个方面去努力。”

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？pan style="font-size: 15px">不仅下游企业，矿企为应对市场(chǎng)价(jià)格波动(dòng)，近年来也运用多种(zhǒng)金融(róng)手段(duàn)规避风险。

洛阳(yáng)钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货(huò)贸易主要通(tōng)过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约(yuē)等衍生(shēng)金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风(fēng)险从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色(sè)市场的价格波动，多家产业(yè)链上市公司近期在(zài)互动(dòng)平台上回应了相(xiāng)关影响及应对措施。

电缆企业金杯电工(gōng)就(jiù)表示，铜价上涨会带动原材料成本上(shàng)升(shēng)，但公司业(yè)务分为直销和经销两种销售模式，其中直(zhí)销模式充分利(lì)用(yòng)期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于(有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？yú)大宗商品价格波动所(suǒ)带来(lái)的风险，经销备(bèi)库的电线电缆(lǎn)产品由于周转快、公司拥有(yǒu)产品定价(jià)权并可(kě)及(jí)时调(diào)价传(chuán)导。

万马股(gǔ)份则称，公司通过定(dìng)价机制(zhì)、与铜材(cái)供应商签订远期合约、套期保值(zhí)、按(àn)订单生产(chǎn)等方(fāng)式，有效地降低铜价波动带来(lái)的经营风(fēng)险。

鑫宏业也称，公(gōng)司销售产(chǎn)品定(dìng)价模式采取线缆行业通(tōng)用的“铜价+加工费(fèi)”，通过产品销售价格与原材(cái)料(liào)采购(gòu)价(jià)格联动(dòng)传导的定价策略，基本(běn)上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影(yǐng)响亦有所上升。

采访中，程小(xiǎo)勇建(jiàn)议，对于制造业(yè)企业而(ér)言，运用期货和期权进行(xíng)套期保值，管理原材(cái)料价格波动风险，是应对原材料涨价带来成本(běn)压力的最重要和最有效方式(shì)。

“例如(rú)，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有色金属期货和看(kàn)涨期权锁定原材料(liào)价格；对于现(xiàn)货采购，运用期货进行点价，且通过期货来(lái)锁定基准价。企业还可以通(tōng)过期货和期权建(jiàn)立虚拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求是个(gè)性化的，可以通过(guò)场外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压(yā)力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对：王锦程

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