近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着(zhe)公募基金2024年一季报的披露，“固收+”基金的最新(xīn)资产(chǎn)配置方向也浮出水面。数据显示(shì)，期内“固收+”基金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出现(xiàn)近(jìn)两(liǎng)年来首降。

多家受访机构表示，近两年首降！“固收+”配置策略调整！“固收+”基金转债仓位的(de)下降，主要与可转债(zhài)市(shì)场表现、“固收+”基金规模缩(suō)水等(děng)近两年首降！“固收+”配置策略调整！因素(sù)有(yǒu)关。展望(wàng)后市(shì)，转债资产投资价值仍存，但个券分化现象或更加明显，建议(yì)采取“哑铃型”配置策略。

“固(gù)收+”基金转(zhuǎn)债仓位近(jìn)两年(nián)首降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏(piān)债混合(hé)和二级债基）持有可转债市值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元，萎缩近20%。

值(zhí)得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不断攀升(shēng)，在 2022年末达到15.24%持有比例，今年一季度该类基金的仓位比例出现近两(liǎng)年首降，环比去年末下降了0.73个百(bǎi)分点，最新比例(lì)为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背(bèi)景方面，2024年以来债市一路走高(gāo)，权(quán)益波动加(jiā)大，尤其与转债市场关联紧密(mì)的中小市值个股(gǔ)整体低迷(mí)，因此“固收+”资产减少了权益资(zī)产的配置，转债也受到(dào)了一定程度的减配。

“以国泰双利债券(quàn)为例，该(gā近两年首降！“固收+”配置策略调整！i)产品在一季度债券组(zǔ)合久期维持中性，转债仓位先升后降。股票部分仓位先(xiān)升后降，突出加强了战略性配置，并在季末(mò)获(huò)得不(bù)错(cuò)收益时(shí)，适时适度有节奏降低整(zhěng)体仓位。在一季度各类资产波动(dòng)较大，甚(shèn)至出现流动性冲击时(shí)，组合保(bǎo)持良好的流动(dòng)性安全。”国泰基金相关人士(shì)称(chēng)。

一家大型基金公(gōng)司也表示，首先，一季度受(shòu)权益市场先(xiān)抑后(hòu)扬的深V走势影(yǐng)响，“固(gù)收+”基金面临一定(dìng)的赎回压(yā)力，在规模(mó)收(shōu)缩的背景下很多(duō)“固收(shōu)+”基金选择降低转债和权益的仓(cāng)位，风险(xiǎn)偏好明显降低；其次，一(yī)季度(dù)转债市场呈现供需(xū)双弱(ruò)的状态。由(yóu)于一季度上市的转债规模(mó)和数量远不及往年同期(qī)，新券(quàn)供给不足，叠加转债到(dào)期压力增大情(qíng)况下，发行人强赎意愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩减，可供投资人选择的合(hé)适标的也越来越少(shǎo)。

富国基金也认为，转债仓位的(de)变动与多个(gè)因素相关，聚焦于不同的细分品种，变化也有差异。整体层面来(lái)看，二级债基和偏债(zhài)混(hùn)合基金持有(yǒu)转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱于正股市场外，还与基金规模的(de)收缩有关(guān)。

富国基金表示，2022年(nián)以来，受权益(yì)市场和转债市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现拖(tuō)累，二级(jí)债基和偏债混(hùn)合基金规模持续收缩，转债仓位已被动(dòng)抬(tái)升(shēng)至历史相对高位(wèi)。Wind数据显示，截至2023年(nián)4季度，偏债混合(hé)基金和二级债基的转债持仓(cāng)市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债(zhài)基和偏债混合基金规模仍在(zài)减少，季度环比减(jiǎn)少规(guī)模分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎(shú)回，可转债的卖(mài)出或(huò)成为无(wú)奈的选(xuǎn)择。”富国基金坦言。

相对(duì)减少高YTM持仓

后(hòu)市配置价(jià)值可期

从减持方向看，根(gēn)据睿哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债(zhài)、部分高价券以及部(bù)分(fēn)高YTM（到(dào)期收益率(lǜ)）标的(de)为(wèi)主，且(qiě)机构的前十大持仓个(gè)券占比进一步下降。

对此(cǐ)，富(fù)国基金直言，本(běn)质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持(chí)有可转(zhuǎn)债的(de)基金规模下降，今年一(yī)季度转债大部分(fēn)行业(yè)均遭减持(chí)。其中，大盘银行转债是流动性较(jiào)好的品种(zhǒng)，减持(chí)的幅度自然不小。对于高价券和高YTM品种而言，体(tǐ)现的主要是短(duǎn)期性价比的差(chà)异性。部分高价券的估值仍有待进一步消化，或者说潜在向上的收益空间不及一(yī)些均衡(héng)性品种。

“当前强监管之下，市场对于弱资质个(gè)券违约风险的担忧(yōu)提升。同时，财报(bào)季窗(chuāng)口期，市场会更加关注和防范信用(yòng)及(jí)退(tuì)市风险(xiǎn)。”富国基金强调(diào)。

前述基金公司也表示，大多数时候，“固收+”基金对大部分行业的(de)转债和权益资产的操作有(yǒu)较强的相关性。但是当个(gè)别大规模转(zhuǎn)债的退市或大规模转股，以及需要考虑到(dào)转(zhuǎn)股溢价率和转债规模时(shí)，“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资(zī)产。

“从今(jīn)年一季报看，剔除转(zhuǎn)债价(jià)格(gé)波动后(hòu)，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备、基础化工(gōng)、电子、有色金属以(yǐ)及农林牧渔(yú)。实际主(zhǔ)动减仓的转债(zhài)行业有交通运输(shū)、银行、煤炭、非(fēi)银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为，这均反映出(chū)转债负债端风险(xiǎn)偏好在降低。

展望后市，受访机构均(jūn)认为转债资产仍具有投资价值(zhí)。

富国基金认为，可转债自2022年(nián)1月调整以来(lái)，整体估值得(dé)到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支撑角度来看，全市(shì)场转(zhuǎn)债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降(jiàng)至当前(qián)的11.47%，债(zhài)底(dǐ)保护效(xiào)应明显增强。

“估值(zhí)得到一定消化的转债遇上(shàng)估值尚处低位的正股，中期空间(jiān)值得期待。”富(fù)国基金表示，短期而言，在权(quán)益(yì)市场仍在等待进一步上(shàng)行的(de)催化、纯(chún)债市场收益率下(xià)行至(zhì)低位的背景下(xià)，“资产(chǎn)荒”驱(qū)动不少追求一定稳健的投(tóu)资(zī)者(zhě)将目光再度瞄向可(kě)转债。

但需(xū)要注意的(de)是，富国基金提醒道，随着新“国九条(tiáo)”的推出，未来个券分化现象或更加明显，也更考验基金管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言(yán)，隐形债底(dǐ)进一步被(bèi)打破，需要(yào)投(tóu)资人在挑选个券时，多(duō)一重对信用的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债(zhài)当前仍处于历史(shǐ)较(jiào)高的分位值水平(píng)，但整体结(jié)构还是有一(yī)定分(fēn)化，偏债(zhài)、平衡(héng)型转债估值短期提升明显，但平价90元以(yǐ)上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股(gǔ)型高(gāo)平价品种溢价率水平更低，所以当前(qián)转债的配置机会更偏向(xiàng)结构化(huà)。他们对于转债在策(cè)略上可能尝试“哑(yǎ)铃型”配置。

前(qián)述基金公司表(biǎo)示，一季报披露较实际情况会有(yǒu)一定滞后(hòu)性，在转债(zhài)指数2月初探底以来，“固收+”基金的赎(shú)回风险(xiǎn)已经得到较好出清。转债市(shì)场供给(gěi)偏(piān)弱的态势在(zài)新“国九条(tiáo)”出台后，短期(qī)内预计维持。转债需求能否改善的核心仍然是转债的赚钱效应，权(quán)益市(shì)场(chǎng)尤其(qí)中小盘股票能否走出主线。

在(zài)资产配(pèi)置上，该公司进一步表示，近期转债发行人的一季度(dù)财报集中公布，建议关(guān)注一季度业绩占优，且(qiě)持续性较好的转债标的。为了提升投资者体(tǐ)验感，他(tā)们(men)的“固(gù)收+”产品(pǐn)更多还是采取哑铃策略进行配置(zhì)，一方面加固基石固收资产，另一方面适当地通过优选绩优个股(gǔ)、转债标的等寻求增强收益，同时(shí)进行组合适当(dāng)的优(yōu)化。

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