买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更好地满足服务粤港澳大湾区(qū)居民投资理财和金融素养提(tí)升需求，中国基金报在深圳证监局指(zhǐ)导下，以“活跃资本市场，提振投资者(zhě)信心”为宗旨，联合深港两地行业协会、金融机构等共同推出“粤港澳大湾区(qū)投资公开课”系列活动。

今年以来，受(shòu)债市情绪上升影响，债券型产品也持续(xù)受到市场关注。然而，在流动(dòng)性变化与股债“跷跷板”等因素(sù)影响(xiǎng)下，后续债券市场(chǎng)的扰动因素正在累积。对于普通投资者来说，有哪些(xiē)正规途径(jìng)可以参与其(qí)中？素有投资组合“压舱(cāng)石”之称的债券(quàn)基金，真的“稳赚不赔”吗？债券(quàn)基金(jīn)投资又有(yǒu)哪些(xiē)风险点(diǎn)值得关注？

本期投资公开课，中国基金报以“债券投资知(zhī)多少”为主题(tí)，邀请来自广发基金、博时基金的两位(wèi)专业(yè)人士，分享债券投资基础知(zhī)识。

本次粤港澳大湾区投资公(gōng)开课由深(shēn)圳证监局指导，得到了深证投资者服(fú)务中心、深圳市证券(quàn)业协会、深圳市投资基金同业公会(huì)、广发基金(jīn)、博时基金的(de)大力支持。

以下为嘉宾观点：

债券及债券基金基础知识

资管新(xīn)规之后，很多银行的理财产品都开始了净值化转型，对于(yú)普通投资(zī)者来(lái)说，理(lǐ)财产品背后的投资标的——债券逐步进入了投资者的视野。近年来，债券及债券基金也(yě)逐(zhú)渐成为广大投资者熟悉的投资标的。

那么债券都(dōu)有哪些基本要素？又有(yǒu)哪些交易(yì)方式？市场上的债(zhài)券是如何分类(lèi)的？债券的(de)收益来源主要(yào)是什么？基于这些疑问，我们邀请到博时基金投资(zī)者关系部高级营销策(cè)划总监(jiān)于黎为我们讲解(jiě)债券及债券基金(jīn)的相关基(jī)础知识。

于黎(lí)主要从三个(gè)部分进行了解(jiě)读，第(dì)一是债(zhài)券概览，第(dì)二是债券价格的因素，第三是介(jiè)绍一些债券基金的投(tóu)资知(zhī)识。

首先，于黎从(cóng)债(zhài)券的(de)定义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种借贷契约，也是一(yī)种有价证券。随后于黎依次介绍了债券的四个要素：发行主体、票面价(jià)值(zhí)、到期期限以(yǐ)及票面利率。

于黎表示，与投资者相对熟(shú)悉的股票相比，债券具有(yǒu)以下几个特点：一是债(zhài)券具有偿还(hái)性，债券要素当中的发行主体、到(dào)期期限等等都表明了偿还本息的义务；二是债(zhài)券的流动(dòng)性，也就是债券的变现能力(lì)，一般债券发行人信用越(yuè)好，债券变现能力也越强；三是债券由于其偿还本息的(de)特质，相对具(jù)有较高的安全(quán)性；四是债券(quàn)具(jù)有收益性，多(duō)数债券(quàn)的利息比银行存款高，投资(zī)者一般可以获得高于银行存(cún)款的的利息(xī)收入，也可以利用债(zhài)券价(jià)格的变化来赚(zhuàn)取价差。

除了一直持(chí)有至到期获取票息收益之外，债券也可以在未到期时进行转让，因此就(jiù)形成了存量债券的买卖(mài)市场。于黎介绍，目前国内债(zhài)券流通的二级市(shì)场主要可以分为银行间市场和交易所市场。从交易(yì)量(liàng)上来看，银行间(jiān)市(shì)场贡献了总交易量的八成以上，居于比较核心的地位。从交易机制上来看，银行间市场的(de)机构(gòu)参与者(zhě)是以询价的方(fāng)式自己(jǐ)选定交(jiāo)易对手，逐笔去达成交易(yì)。在(zài)现有的二级市场中，债券投资(zī)者(zhě)主(zhǔ)要有三种交易方式，分别是现券(quàn)交易、回购交易、同业拆借，其中回购的(de)交易量占主要部分。

在介绍了各种分类方式下债券(quàn)的细分品类之后，于黎重点讲解了(le)关于债(zhài)券收益的(de)三个(gè)来源——票息(xī)收益、杠杆以及债券的价差。于黎表示(shì)，票息收益是债券投资最主要的(de)收益(yì)来源，而(ér)杠杆收益主要取决于央行资金利率(lǜ)，买(mǎi)卖债券的(de)价(jià)差主要是由于当前市场利率水平、信用环境等变化(huà)带来债(zhài)券价格波动，有(yǒu)经验的投资者可以通过对市场的判断进行债券买卖赚取价差。

对(duì)于债券价格的波动(dòng)，于黎在第二部分重点探讨(tǎo)了其波动的影(yǐng)响因(yīn)素。首先，他(tā)进一(yī)步阐(chǎn)明(míng)了两(liǎng)个常(cháng)见的误(wù)区，一是债(zhài)券的票面利率不(bù)等于(yú)市场(chǎng)利率，二是债券的面值不等(děng)于(yú)债券的内(nèi)在价值。

具体来(lái)看，债券价格(gé)的波动主要有五个影响因素(sù)：一是市场利率，比(bǐ)如说经济状况、通(tōng)胀水平、央(yāng)行的操作、信用环境等等，这些因素都会(huì)直接或者间接地影(yǐng)响到市场(chǎng)的利率(lǜ)水平，从而影响到债券的(de)价格。而(ér)债券价格通常与市场利率呈相反方向变动。

二是经(jīng)济基本面(miàn)的情况。当经济发展呈现上升趋势的时候，企业和消费(fèi)者的信心就会增强，生产投资也会增加(jiā)，对资金(jīn)的(de)需求量同样也会增加(jiā)。此时市场的利率就会上(shàng)升，债券的价格下跌。当经济发展不景(jǐng)气(qì)的时候，生产过剩，企业的投资也(yě)会减少(shǎo)，在(zài)这个时候，融资的需求同样会下降，市场利(lì)率水平也(yě)会(huì)下降，债券的价格就会随之上涨。

三是通胀的水平。通胀预期的上升通常会导致投资者以更高要(yào)求的收益率来弥(mí)补通胀所带来(lái)的(de)购(gòu)买力的(de)损失。如果债券收益率没有办法跟上通(tōng)胀的上升，债券(quàn)的实际收益就会下降，从而债券(quàn)的吸引力(lì)下降(jiàng)，导(dǎo)致债券价格(gé)的下(xià)跌。

四是信用状况。通常(cháng)债券信用评级降低的时候，债券的价格也会随之降低。

五(wǔ)是久期。久期影响的是债券(quàn)价格的弹(dàn)性，久期越长，债券价格的波动越大。久期的(de)策(cè)略是(shì)实现债券投(tóu)资的(de)一个非常重要的策略，就(jiù)相当于股票投资的仓位，债(zhài)券牛(niú)市的时候通常会拉长(zhǎng)久期，债券熊市的时候(hòu)通常会缩短久期。

在第三部(bù)分，于黎则从理论介绍更多地转向了投资实际操作中的问题，主要针(zhēn)对债券基(jī)金的特(tè)点以及它的分类(lèi)进行了展开。

回顾我国近年(nián)来(lái)债券基金快速发展的历程，于黎表示，主要有以下两个原因：首先，由于债券基(jī)金有(yǒu)80%以上的(de)资产(chǎn)投资于债券(quàn)类资产，而(ér)债(zhài)券的风险相对较低，波(bō)动相对(duì)较小，因此相较于权益型基(jī)金，债券基金的风险水平较低；其次，债(zhài)券基金在资产配置(zhì)中(zhōng)起(qǐ)到了非(fēi)常(cháng)重要的“压舱石(shí)”作用，能够使得整体的组合更加均衡，收益波动变小的同时，为投资者(zhě)带来(lái)更佳的投资(zī)体验(yàn)。正(zhèng)因为有以上两个方面(miàn)的原因，债券基金近年来得以进入发展的快车道。

就具体的债券基金的分类，于黎重点介绍了按照(zhào)投资范围划分的(de)债券，纯(chún)债基金(jīn)、一级债基、二级债基等。其中(zhōng)纯债基金通常(cháng)就是指，不投资任何权益类(lèi)资产的(de)一些产品，根据所投(tóu)的(de)债(zhài)券期限、久(jiǔ)期不同，纯债类基金(jīn)又可以分为(wèi)中长期纯债和短期纯(chún)债两种类型。一级债基指的是除了固收资产之(zhī)外，还可以(yǐ)投资(zī)可转债的(de)产品。二级债基除了固收资产(chǎn)之外，还可以通过一级市场去参与打(dǎ)新，也可以参与二级市场个股买卖。

债券投向的(de)基金，其实包括货币短期纯债等等到偏债混合这(zhè)些范围当中，在(zài)各类以债(zhài)券作为主要投资标的的(de)基金产品中，按照预期的风险收益从低到高排列，依次是货币基金、短期纯债类基金、中长期纯债类(lèi)基金、一级债基、二级债基、偏债混合(hé)类基金，随着包(bāo)含权益资产比例的(de)不同，它(tā)们的(de)风险收益特征也(yě)在逐步提高。

规模破万亿

中短债(zhài)基金有(yǒu)何魅力？

2023年至(zhì)今，中短债基(jī)金受到越来越多投资(zī)者的关注。数据显示，截至(zhì)2023年年(nián)底，短期纯债(zhài)基金规模增长了(le)3674.44亿(yì)元，年度规模(mó)突破万亿大关。为什么中(zhōng)短债基金能(néng)有如此(cǐ)快速的发展？中(zhōng)短债基金究竟(jìng)有何(hé)魅力？

针对(duì)上(shàng)述问题，广发基(jī)金债券投资部总(zǒng)经理(lǐ)宋倩倩(qiàn)主要从认识中短债基金、理解中短债基金、选择中短债基(jī)金三个层面，循序渐进，深度剖析了中短债基金的相关知识。

认识中短债

在第一部分，宋倩倩首先介绍(shào)了中短债(zhài)基金的定义与分类，其次指出中(zhōng)短债基(jī)金在不同周期下的配置价值。她表示，中短(duǎn)债基金的(de)核心是获取票息(xī)收益，而在不(bù)同的经济周期阶段中，中短债基金可以(yǐ)在策略上通过杠杆与久期的调整以获得适宜的价差(chà)收(shōu)益。

随后，宋倩(qiàn)倩分享了中短债基金和货币基(jī)金的差异。由于中短债基金通常(cháng)被附加上货币增强的定位，因此投资者(zhě)认知(zhī)中短债基金时，往往会将(jiāng)其与货币基金相(xiāng)比较。她指(zhǐ)出(chū)，这两(liǎng)者在投资范围(wéi)、流动性和申赎费(fèi)用等方面都有细(xì)微差别，但核心区别(bié)在于估值方法，货币基金基本采(cǎi)用摊余(yú)成本法估(gū)值，而中短债基金(jīn)作为净值型产品，大部分采用市价法估值，进而存在净值的涨跌。

图：中短债基金与货(huò)币基金的主买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！要区别

对于中短债基金的产品优势和风险(xiǎn)，宋倩倩也进行了详细(xì)的介绍(shào)。整体来看，中短债基金有四大突出的优势：一是由于中短(duǎn)债基金主投中短(duǎn)久期的债券资产，因而其面临的(de)风险相对较低；二是相比货币基金(jīn)，中短债因(yīn)其投资范围更广，收益潜力更高(gāo)；三是由于中短债基金投资期限较短，资产变现能(néng)力(lì)较(jiào)强，具有较高的流动性；四是中短债基金(jīn)具(jù)有(yǒu)更少的(de)投资约束，更能发挥主动投资的优势，投资策略更灵活。

而在风险方面，宋倩倩指出中短债基金主要面临三大潜在风险：一是利率风险，当市场利(lì)率(lǜ)波(bō)动时(shí)，中短债(zhài)基金的净值也会出现一定波动；二是信用风险，由于(yú)基金可投信用债，因此其可能会面临一(yī)定的信用风险；三是流(liú)动性风(fēng)险，在市场流(liú)动性出现极端紧缺，或(huò)者有较大金额的赎回申(shēn)请时，基金资产可能会面临(lín)流动(dòng)性风险。

基于(yú)前述对中短债基金的(de)详细介绍，宋倩倩(qiàn)结合短(duǎn)期流(liú)动性管理、长期保值增值(zhí)的配(pèi)置需(xū)求，按照不同风险偏好特征(zhēng)的投资(zī)者(zhě)分类进行了阐释。短期来(lái)看，保守型投资者(zhě)可以基于(yú)中短债基金追求货币增(zēng)强的逻辑，把它当成一(yī)个“加油站”；稳健型投资者可以(yǐ)基于其久(jiǔ)期中短的特点，将其(qí)做作为一(yī)个(gè)“缓冲带”，在期限切换的时点进(jìn)行配置，观望等待；积极型投资者(zhě)则可基于市场“股债(zhài)跷跷板”的(de)逻辑和中短债基金申赎方便等特点，把它作为阶段性的“中转站”。而长期来看，中短债基金既可作为日常零(líng)用的理财方式，也可以作(zuò)为资产配置中的“压舱石(shí)”。

理解中短债

深入认识中短债基金之后(hòu)，在第二部(bù)分“理解中短债”中，宋倩倩主要分(fēn)析了中短债基金的收益来源，主要有四个方面，一是利率变动；二是组(zǔ)合久(jiǔ)期；三是组合杠杆；四是组合票息(xī)。宋倩倩指(zhǐ)出，考虑到中短债基金的稳健型产品的定位，收益往往不是这类产品(pǐn)的第一目标，核心是风险控制，其次才是流动性和收益。

就具(jù)体的投资策略而(ér)言，现行的中短债基金主要有(yǒu)三(sān)种投资流派。一是(shì)配置派，主要配置一些中短久期的信用，获取票息收(shōu)益；二是交易派(pài)，交易派除(chú)了信(xìn)用作底仓之外，还会根据(jù)市场利率的波动，在信用(yòng)和利率(lǜ)品种上(shàng)做一些积极(jí)的择时，为投资人带来收益的增厚；三是哑铃派，这(zhè)类策略主要是在产品结构上(shàng)，用短期的信用资产作(zuò)底(dǐ)仓，然后配合一些中长(zhǎng)久期的利率，组合配置呈哑铃型。

图：中短(duǎn)债(zhài)基金的三种(zhǒng)投资(zī)流派

选择中短债

从产品端和投(tóu)资(zī)端深入认识和理解中短(duǎn)债基(jī)金之后，宋倩倩在(zài)第三部分“选择中短债(zhài)”中，站在市场端，给予投资者一(yī)些(xiē)中短债基金挑选的(de)主要原则和方法。

首先，宋倩倩分享了FOF等机(jī)构(gòu)投资者挑选中短债基金考虑的四个维度：一是中短债基金(jīn)过往季度规模要稳定(dìng)，例如(rú)规(guī)模(mó)能够稳定在10亿以上，可以将其视为是一只比较成熟的产品；二是中短债基(jī)金的负债端结构，优先选(xuǎn)择个人投资者与机构比例相对(duì)均衡的(de)产品；三是通(tōng)过最大回撤、波动率等指标评测其风险控制能力；四(sì)是(shì)判断过往风格是否稳定，例如季度或者年度是否能够持续战胜基金指数，建议(yì)优先(xiān)选择每年(或(huò)大(dà)多数年份)居于市(shì)场(chǎng)前1/2的产(chǎn)品。

结合FOF挑(tiāo)选中短(duǎn)债的(de)指标，针对个人投资者，宋倩倩(qiàn)建议大家从平台、业绩、产品细(xì)则三大方(fāng)向出(chū)发，筛选出合适的产品。

从平台角度，建议(yì)优(yōu)选综合实力较强，团队经(jīng)验丰富(fù)的大公(gōng)司。对于公(gōng)司的判断，可以重点关注公司的成立时间、流动性管理(lǐ)经验是否丰富、风险管理能力是否比较强等等。在公司平台的(de)基础上，宋倩倩表示，投(tóu)资团队(duì)的管理实力同样值得关注，“建议精选管理经(jīng)验丰富的债券投资团队，例如经历过至(zhì)少一轮市(shì)场牛熊周期考验(yàn)，曾经历过比较极端的市场情况等。”

在回溯产品的过往业绩表现时，宋倩倩介绍有以(yǐ)下指(zhǐ)标可供参(cān)考：最大回撤(chè)、净值最大回撤的恢复天数、产(chǎn)品的夏普(pǔ)比率、卡玛比率。

图：可参(cān)考指(zhǐ)标及其释(shì)义

最(zuì)后，关于挑选产品的细(xì)则，宋倩(qiàn)倩提到(dào)，首先要做好产品类型的细买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！(xì)分，明确其是开放(fàng)式产品还是持有期产品；其次要关注申赎条款，特别是赎(shú)回(huí)到账(zhàng)时间；最后(hòu)是关注份(fèn)额类型(xíng)，区分好A、C、E三种份额，根据自己期望(wàng)的(de)持有时间与特定的费率要求选择(zé)适合自(zì)己的产品。

版(bǎn)权声明：本(běn)次活动内(nèi)容(róng)的所有文字(zì)、图片和音频、视(shì)频(pín)资料，版权均属(shǔ)主办方所有，任何媒体、机构或个人未经主(zhǔ)办方授权不得以任何方式（含(hán)文字、摘录等）公开发布，中国基金(jīn)报保留追究法律责任的权利。

免责声明：嘉宾言论系个人观(guān)点(diǎn)，不(bù)代表平台意(yì)见。为保护版权，文章中的嘉(jiā)宾言论未经允许请勿转载(zài)或引用，也不得进行任何有悖原意的截取、删节或修(xiū)改。文章所述观点均为当时观点，不代表对未来的预测，如因为发(fā)布日后的各种因素变化而不再准确或失效，平(píng)台(tái)及嘉宾所在机构均不承担更(gèng)新义(yì)务。内容信息来源于(yú)公(gōng)开资料，平台及嘉宾所在机构对这些信(xìn)息的准确性及完整性不做任何保证。投资者(zhě)应自行承担投资行为的风险与(yǔ)后果。

风险提示(shì)：投资有风险，请谨(jǐn)慎(shèn)选择(zé)。基金(jīn)过往业绩并不预示其未来表现(xiàn)，基金管理人管理的其他(tā)基金的业绩也不构成本基(jī)金业绩(jì)表现的(de)保证。我(wǒ)国基金运作时间较短，不能(néng)反映资本市场发展所有(yǒu)阶段。请仔细阅读《基金合同(tóng)》、《招募(mù)说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告(gào)。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的(de)风险等(děng)级(jí)的基金产品。定期定额投资不等于(yú)零存整(zhěng)取(qǔ)的储蓄品种(zhǒng)，有损失(shī)本金的风险(xiǎn)，投资者应充分了解基(jī)金定期定额投资和零存整取(qǔ)等储蓄方式的区(qū)别。本基金如果投资港(gǎng)股通标的股票，需承担(dān)汇率风险以(yǐ)及境外市场(chǎng)的风险。本基金由国(guó)投瑞银基金管理有限公(gōng)司发行与(yǔ)管理，代(dài)销机构不承担产品的投资、兑付和风险(xiǎn)管理责任。本次直(zhí)播会涉及(jí)中(zhōng)风(fēng)险基金(jīn)的介绍，请投资者做好风险测评，并根据(jù)您的风险承(chéng)受能力选(xuǎn)择与之相匹配的(de)基金产品。

点击“阅读原文”查看精彩(cǎi)直播回看

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道买长or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！