中 金公司交通运输物流：机场 ，市
内 免税新政出 台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况(kuàng)

财(cái)政
部等五(wǔ)部门近日印发《关于完善市内免税店政策 的通知》（以下简称“《通知》”），自(zì)2024 年10 月1 日起施行。根据《通知(zhī)》，本(běn)次市内免税新政：1）适(shì)用(yòng)人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境(jìng)的旅客（包括但不限于中国籍旅客(kè)，而(ér)原政策仅面向外(wài)国旅客和港澳台同胞1）；2）购买区域：即将离境口岸(àn)所属城市的(de)市内免税店(diàn)，现有市内免(miǎn)税店和可转型为市(shì)内免(miǎn)税(shu中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益ì)店的外汇商品免(miǎn)税店共19 家，同时将在广(guǎng)州等8 个城市(shì)各设立1 家市中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益(shì)内免税店；3）提货(huò)点(diǎn)：口岸出境隔离(lí)区，并规定口岸业主(zhǔ)提货点费(fèi)用不(bù)得高(gāo)于同一口岸出境免税店费用(yòng)标准；4）额度：不设购物限(xiàn)额，但需符(fú)合海关对旅客携带(dài)行(xíng)李物品的相关规定。5）品类：销售(shòu)香化、酒(jiǔ)类、服饰箱(xiāng)包、电子(zi)、食品等品类，鼓励销售国货“潮品”。

评论

我们认为新政或增(zēng)厚北上机(jī)场租金收益。根据上海机场及首(shǒu)都机(jī)场2023年12 月26 日发布(bù)的公司公告（即现行免(miǎn)税协议），免税商在机场免(miǎn)税经营区域内设立免税预(yù)定提(tí)货点的(de)，提货点实收费用标准按照补充协(xié)议约定的标准执行。因此，我们预(yù)期(qī)北上机场(chǎng)也将同样受益(yì)于市场免税发展(zhǎn)带来的租金提升，即便市内免税或部(bù)分对于机场(chǎng)渠道销(xiāo)售造成分流。根据上海边(biān)检，2019 年上海口岸中国公民出入(rù)境3295 万人次(cì)，我们假(jiǎ)设机场提货点扣点率(lǜ)为25%，则出境客流每在市内免税店消费10 元，对(duì)应 销售额1.6亿元，机场租金收益约3900 万元，对应占我们预(yù)测的上海机(jī)场2025 年净利润 1.1%。

我们认为上海机场投资收益增(zēng)厚或相对有限(xiàn)。由于上海机场目前(qián)持有Uni-Champion股权，因(yīn)此未来也或(huò)将受益于市内免税店运营带来的投资收益。

但考虑市内免税店需同时(shí)缴纳机场端提货租(zū)金及(jí)物业端租金（或承担折(zhé)旧），且销(xiāo)售费用(yòng)或也相对较高，若(ruò)商品提(tí)供与其(qí)他(tā)免税渠道类似折扣，我们预期市场(chǎng)免(miǎn)税渠道能为上海机场带(dài)来的投资收益或相
对有限。

估值与建议

维持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

风险

国际客(kè)流修复不及预期，免(miǎn)税消费(fèi)表现(xiàn)不及预期。

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