红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月11日，红利(lì)板
块集体陷入调整，电(diàn)力(lì)、银行、煤(méi)炭等板块悉数下挫(cuò)，相关红利策略基金也跟随回撤。5月22日至今(jīn)，红利指数整体 回撤达18.29%，不仅大(dà)幅抹去(qù)此前的累计收益，年内整体跌(diē)幅(fú)也达5.35%。

　　有基金(jīn)经理认为(wèi)，红利板块调整有多方面因(yīn)素，包括
估值已来到近年高(gāo)位、股(gǔ)息率水平有所下降、海外宏观因(yīn)素以及部(bù)分公(gōng)司不(bù)达预期等。但(dàn)也有不少公募仍然对红利板块后市看好，认为随着近(jìn)期市场缩量(liàng)回调，红利交易拥挤度已经回落至合理区间；而(ér)在市场情(qíng)绪低(dī)迷或下行阶段，资金通常会寻(xún)找相对确定性
的资产，且从过往长中期表现来看，红利策略(lüè)具备一
定的穿越(yuè)周期的能力，是长期(qī)资金天然(rán)更青睐的板块。

　　红利板块集体回调

　　作为今年红(hóng)利行情中的“台
柱子”，长江电力自从2014年低点至今，近十年涨幅(fú)超7倍，期间凭借稳健的股价走势和高分红策略成为投(tóu)资者(zhě)关注的焦点(diǎn)。不过，长江(jiāng)电力股价在今年7月下旬创下历(lì)史新高(gāo)后开始陷入震荡，9月(yuè)11日，长江电力单日大跌(diē)4.63%，领跌红利个(gè)股。

　　除了长(zhǎng)江电力(lì)，9月11日中国核(hé)电、中国广(guǎng)核均跌超4%，中国银行(xíng)、中国神华、中国石油、中(zhōng)国海油等也跌幅明显。事实上(shàng)，红利(lì)板
块在年初迅速(sù)走高后回调也(yě)十(shí)分迅(xùn)速，5月(yuè)22日至今(jīn)整体回撤达18.29%，不仅抹去了此前的(de)累计收益，年内整
体(tǐ)跌幅也达5.35%。

　　对于红利板块的调(diào)整(zhěng)，民生加银基金基金经理周帅认为有四方面原因：

　　一是红利类指数
在5月下旬相(xiāng)对估值水平
处于(yú)阶(jiē)段性高位。从(cóng)历史统计数(shù)据看，当红利类指 数的相(xiāng)对(duì)估值水平接近极值后，其超额收益属(shǔ)性出现衰减的可能性也较大。

　　二是红利类指数股息率(lǜ)水平(píng)有所下降。上半年(nián)红利指(zhǐ)数持(chí)续上涨，分母端(duān)的增长(zhǎng)导(dǎo)致(zhì)指数的股息率下降(jiàng)；同时，由于近期是上市公司股利(lì)分配的高峰期(qī)，股息率 分子端的派息也会出现(xiàn)动
态调整，而受基本面影响，今年部(bù)分
企(qǐ)业在派息力度上有所下调(diào)。分子、分母端的(de)共同影响使得红利类指数的股息率水平有(yǒu)所下降，对部分资金的吸引力可能有所减弱。

　　三是海外宏观因素影响，近期海外衰退交易升温，大宗商(shāng)品价格出现回落，部分资源类红利股受到明显(xiǎn)拖(tuō)累。

　　四是资金(jīn)及投资者行为层面(miàn)因素(sù)影(yǐng)响。周帅认(rèn)为(wèi)，在交易层面上，近期部分资金(jīn)有切换至前期表现较弱但业(yè)绩边际改善板块的迹象。红利板块年初以来至5月(yuè)下旬(xún)的收(shōu)益水(shuǐ)平已较为可观，使得(dé)部分资金选择获利了结。

　　“从事件驱动的角度来看，有研究发现部分投(tóu)资者倾向于在个(gè)股分(fēn)红前买入，而(ér)在获取到现金分红后开始卖出，近期是(shì)分红事件高峰期，投(tóu)资者(zhě)行为(wèi)对于红(hóng)利(lì)指数近期超额收益属性衰减也有一定贡献。”周帅(sh红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理uài)表示(shì)。

　　红利基金跟随回撤

　　随着 红利相关个股持续下挫，红利策略(lüè)基金也难逃调整。近期，红利、红利低(dī)波相关ETF也延续跌势。9月11日，多只红利ETF、红(hóng)利低波ETF跌幅超过2%。

　　拉长(zhǎng)时间看，下半年(nián)以来(lái)，多只相关(guān)ETF净(jìng)值均有不小回(huí)撤。据Wind数(shù)据(jù)，29只相关(guān)红利、低波(bō)ETF产品平均跌幅达7.5%，但在此期间基(jī)民却(què)颇为坚守，甚至出(chū)现(xiàn)越跌越买的情况。如万家中证红利ETF份额增加了37亿份，博(bó)时中证(zhèng)红利低波动100ETF、嘉实沪深300红利低(dī)波动ETF与新华中(zhōng)证红利低波动ETF等份(fèn)额(é)增加超过4亿(yì)份。

　　主动权益基金(jīn)方面，以(yǐ)长(zhǎng)江电力为(wèi)例。截至(zhì)二季(jì)度末，长(zhǎng)江电(diàn)力也是最受公(gōng)募基金(jīn)青睐的红利资产代表之一，重仓持(chí)有长江电力的公募基(jī)金数量多达700余只，相比(bǐ)2023年末增加近200只。并且今(jīn)年一、二季度，长江电力持续获得(dé)公(gōng)募基金加仓，增持数量分别为逾3.24亿股和 1.31亿股。

　　截至二(èr)季度末，共有85只(zhǐ)主(zhǔ)动权益类产品将其列(liè)为第一大重(zhòng)仓股，但受股价下行(xíng)影响基金净
值也受到拖累，东方红启盛三年持有、鑫元成长驱动、申(shēn)万菱信行业轮动等基金下半(bàn)年已跌超10%。

　　实际上，早在二季报红利板 块尚(shàng)处于高位(wèi)之际，基金经理对于红利板(bǎn)块的后市就(jiù)出现分歧。嘉实基金基金经理谭丽就表示，红利资产经过持续上(shàng)涨后(hòu)，估值已经趋于(yú)合理，例如(rú)，有色板块继续上涨需(xū)要商品价格上涨预(yù)期进一步强化
，从投(tóu)资性价比角度来看，吸引力已经有所下降。

　　回调后估值趋于合理(lǐ)

　　华泰柏瑞基金(jīn)认为，作为前(qián)期A股市场几(jǐ)乎“一枝独秀”的(de)存在，红利策略的交易拥挤度指标一度指向历史较高水平，但(dàn)随着(zhe)近(jìn)期市场缩量回(huí)调，红利板块(kuài)交易拥
挤(jǐ)度回落至合理区间。

红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理　　估值方 面(miàn)，以红利指数为例(lì)，截至9月11日
，指数市盈率PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内28.18%的分位，市净率PB（LF）为0.69倍，处于近10年内 15.66%分位。华泰柏瑞基金认为，无论是从绝对 数字还是(shì)相(xiāng)对分位来看，红利板(bǎn)块目前估值均处
于合理水平。尤其是在短期压力(lì)释放后(hòu)，从中长期的维度看，估值或仍有进一步抬升空间。

　　摩根基(jī)金表示，通(tōng)常来说，市场情绪低迷或下行阶段时，资金 通常会
寻找相对确定性(xìng)的资产。而红(hóng)利策略的本质是把高(gāo)分红的股(gǔ)票集合在了一起，而能够稳定提供高分红的股票通常已(yǐ)经处于行业龙头地位，具有稳定的盈利能力、充(chōng)裕的现(xiàn)金流的特征，同(tóng)时这些股票的估值一(yī)般比较低，因此从过(guò)往长中期表现来看，红利策略具(jù)备了一定(dìng)的穿越周期的能力(lì)。

　　值得注意(yì)的是，除了基金对红利板块的坚守，风险偏(piān)好更低的险资(zī)或(huò)更为青睐红(hóng)利板块。天弘基金(jīn)表示(shì)：“很重要的一点就是看增量资金(jīn)来源(yuán)的情况。保险资金上半年为高红利(lì)板块注(zhù)入了大量流动性，目前保险资金的权益仓位(wèi)仍然处于比较低的水平，由 于(yú)这些资金是长线资金(jīn)，天(tiān)然更青睐估值低、分红高的(de)红利(lì)板块，所以后续有望继续配置红利板块、推动(dòng)相
关资产的表现 。”

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