股指等待进一步驱动信号

二季(jì)度内外各变量仍处在观察验证期，股(gǔ)指开(kāi)启趋势性行情概率较低，大概率震荡蓄势以等待更明确的(de)上行驱动信号。

4月以来，万得(dé)全A指数震荡整理，中枢略下移(yí)，其中上证指(zhǐ)数已围绕3000点窄幅震荡近两个月，前期超跌反弹后(hòu)，缺乏明确的上行(xíng)驱动信号，市场情绪偏谨慎，其间两融余额和北向资金合计净流出约200亿元。指数结构上，强弱顺序为上证50>沪深300>中证500>中(zhōng)证1000，上证50指数明显强于其他指数(shù)。

2024年政府工作报(bào)告中，将GDP增速定在5%左右,一季度GDP实际增速为5.3%，高于(yú)此前Wind预(yù)期均值4.9%和(hé)官(guān)方目标，预期(qī)差边际向上，并带来二季度GDP预测均(jūn)值上修。若(ruò)4—5月份经济数据持(chí)续边际向好，市场预期(qī)GDP增(zēng)速仍有上修空间，利于风(fēng)险偏好的(de)持续改善。

不过，从(cóng)季节性因素看，4—5月制造业PMI指数趋向边际走(zǒu)弱，关注超季节性(xìng)反弹可能。同时，与美国库存周期波动的显著性(xìng)不同，近年来(lái)，国(guó)内制造业景气(qì)周期趋势性不显(xiǎn)著，以围绕50%均衡值窄幅波动为主，其中2020年3月—2021年(nián)8月运行在50%上方，之后主运行区间下移至50%下方。参照库存周期的平均运行时(shí)间，2024年PMI运(yùn)行区间(jiān)有较高(gāo)概率上移至50%上方，但受地产弱预期(qī)影响，上移幅度依(yī)然有限，较难出现(xiàn)显著的趋势性回升态势。

结构上看，制造业景气度边际回暖的核心驱动在外(wài)需。截(jié)至(zhì)3月，全球综合PMI已连续5个月回升，其中全球制造业PMI结(jié)束此前连(lián)续(xù)16个月的衰退状态，一季度稳定(dìng)在(zài)50%以上。美国方面，制造业PMI前期持续16个月处于衰退区间，今年3月首(shǒu)次升至50%上方，本(běn)轮美国(guó)制造(zào)业景气度底部出(chū)现在(zài)2023年6月，之(zhī)后波浪式回升。参照历史经验，每轮库存周期持续时间约40个月，本轮库存周期始自2020年4月(yuè)，截至2023年(nián)6月低点，共(gòng)计38个月。因此(cǐ)，若美国如期实现软着陆，2024年将迎来(lái)新一轮的补库周(zhōu)期。不过，受制(zhì)于高利率环境，美国补库周期的稳定性和空间存疑，仍待边际数据验证。最新公(gōng)布的美国PMI初值远不及预期，其中制造业PMI再次跌破荣枯线至49.9%，远低于预期值(zhí)52%，服务业PMI表现同(tóng)样不及(jí)预期，创5个月新低(dī)。

内需方面，拖累仍来自房地产。本轮LPR（5Y）利率调降始自(zì)2022年1月(yuè)，累计调降65BP至3.95%；但同期中国百城样本住宅平(píng)均价格涨幅(fú)不足1%，上海中(zhōng)原领先指(zhǐ)数下跌近20%，2023年中国商品房住宅销售面积已(yǐ)跌破1股指等待进一步驱动信号0亿平方米。从购房的成本收益(yì)角度来看，现阶段国内住房属性与“房住不炒”定位(wèi)已匹配，购房(fáng)需求的回(huí)升关键在于(yú)成本的(de)下降，目前(qián)相对有限的利率调降幅度尚未显著改善(shàn)市场(chǎng)预期，2024年(nián)4月十(shí)大城(chéng)市商品房销(xiāo)售面积的周均值较3月下降逾20%，二季度地产销量能否改(gǎi)善，将决定经济预期的下限。

近年来，国内政策和经(jīng)济预期此消彼长。通常，经济(jì)预(yù)期若改善，政策预期将相应减弱；若经济未达预期，政策(cè)预期则相应调升。考虑到一季度经济表现已超预期，以及二季度经济(jì)预期的边际上修，市场政策(cè)预期(qī)边际略有调(diào)降，但若经济改善(shàn)和(hé)政策超(chāo)预期宽松共振，将会显著提(tí)振市场信(xìn)心。

不过，受限于外部高利(lì)率环境和汇率压力，国内超预期宽松的概率(lǜ)偏低(dī)。本轮美联储紧缩周期(qī)中，国内货(huò)币政(zhèng)策“以内为主”，并未(wèi)跟随美联储加(jiā)息，而是有节制降息，以兼顾内(nèi)部经济和汇率压力。今年以来，人民币中间价稳定在7.1附近，即期汇率在7.1—7.24区间内波动，近日两者偏离度加大(dà)，即期汇率降至7.24。此前，即期汇率和中间价的(de)强(qiáng)偏(piān)离，仅在2014年3月—2015年7月出现过。值得(dé)关注的(de)是，日(rì)本已于2024年3月21日将(jiāng)持续(xù)8年之久的负(fù)利率（-0.1%）调升至0—0.1%，是最(zuì)迟跟随美国加息的发达国家。相应(yīng)的，本轮美联(lián)储紧缩周期中，日(rì)元贬值幅度(dù)高达30%，已突破1998年亚洲金融危机时期(qī)的低点。相比之下，人民币(bì)虽(suī)同步(bù)对美(měi)元回落，但股指等待进一步驱动信号(dàn)幅度有限，是亚洲国家中的最强势货币。因此，预计政(zhèng)策节奏(zòu)大(dà)概率仍将(jiāng)跟随(suí)现实变动，较难超预期。

内部政策空(kōng)间的上修，仍需等待(dài)美联储政策的转向。今年来，美联储降息预期不断下修，目前市场已将首降时点延迟至(zhì)9月，降(jiàng)息次数下(xià)修至两次。截至(zhì)4月25日(rì)，美联储6月降息概率已不足(zú)20%，8月降息概率约50%，9月降息概(gài)率达90%以上。与国内政策要兼顾经济和汇率压(yā)力一样，美联储政策(cè)也要兼(jiān)顾通胀和经济，边(biān)际(jì)预期仍将随(suí)现实(shí)强弱而修正(zhèng)。对于即(jí)将召开的5月议息(xī)会议，市场普遍预计，美联储将维持现有的货币政策不变(biàn)，而(ér)在(zài)6月美联储议(yì)息会议前，仍有(yǒu)两次通胀和就业数据可供参考(kǎo)。若外部(bù)通胀和经济持续强于预期，美联(lián)储(chǔ)宽松转向将进一步推迟(chí)，不利于国内市场风险偏好(hǎo)的持续(xù)改(gǎi)善。

总体上，二季度内外各变量(liàng)仍处(chù)在观察验证(zhèng)期，股指开启趋势(shì)性行情概率较低，大概率震荡蓄势以(yǐ)等待更明确的上(shàng)行驱动信号。在资本市场新“国九条(tiáo)”导向下，上证50指(zhǐ)数表(biǎo)现大概率仍强于其他；外(wài)部变(biàn)量关(guān)注美联储政策预期波动。（作(zuò)者(zhě)单位：中财期货）

本文内容仅供参考，据此(cǐ)入市风险自担

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道股指等待进一步驱动信号