中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数据(jù)显示，受高温多(duō)雨天气等因素影响，8月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.6%，涨幅比上月扩大(dà)0.1个百分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下(xià)行(xíng)等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上(shàng)月扩大1个百分点。

　　2、据海关统计，今年前8个月，我(wǒ)国货物贸易进出口总值28.58万(wàn)亿元，同比增长6%。其(qí)中，出口16.45万亿元，增长(zhǎng)6.9%；进口12.13万亿元，增长(zhǎng)4.7%；贸易(yì)顺差4.32万(wàn)亿元，扩大13.6%。8月当月，中国出口同比增长8.4%，进口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前(qián)值2.9%明(míng)显下降(jiàng)，为(wèi)连续第五个月放(fàng)缓，并创(chuàng)2021年2月以(yǐ)来最低水(shuǐ)平，环(huán)比上(shàng)涨0.2%，持(chí)平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预(yù)期和(hé)前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的(de)粘性超(chāo)出市场预期，美(měi)联(lián)储降息50基(jī)点的预期大(dà)幅降(jiàng)温。

　　4、美国8月PPI同比上涨1.7%，创(chuàng)2月以来(lái)最低，前值从2.2%下修(xiū)至2.1%；环比则上涨0.2%，高于预(yù)期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值(zhí)2.3%；环比增0.3%，高(gāo)于预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末，M2余额同比(bǐ)增长6.3%，M1余额同比(bǐ)下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿(yì)元；社会融资规模(mó)增(zēng)量累计为21.9万(wàn)亿元，比(bǐ)上(shàng)年同期少(shǎo)3.32万亿元。8月(yuè)末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央行(xíng)表示，下(xià)一(yī)步将加大调控力度，着手推出(chū)一些增量政(zhèng)策举措，进一步(bù)降低企业融资和居民信贷成本，保持(chí)流(liú)动性合理(lǐ)充裕。

　　6、国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布(bù)数(shù)据(jù)显示，8月份，全国规模以上工(gōng)业(yè)增加值同比增长4.5%，社会(huì)消费品零售总额增长2.1%，全国服务业生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发(fā)投资下降10.2%。8月份，全国城(chéng)镇调查失业率(lǜ)为5.3%，比上月上(shàng)升(shēng)0.1个百分点。

　　7、十(shí)四届全国人大常(cháng)委会第十一次(cì)会议(yì)在京举行，会议审议了国务院关于提(tí)请审议关于实施渐(jiàn)进式延迟法定退休年(nián)龄的决定草案的议(yì)案。专家表示，延(yán)迟退休是为了积(jī)极应对人口老龄化推出的重大改革，有助于我国人力资源的充分利用。

　　8、国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》提出，依法从(cóng)严审批新设保险机构(gòu)；推(tuī)动保险(xiǎn)销售人(rén)员分(fēn)级分类(lèi)管理；加强产品适当性监管；大力发展商业保险年金；加大(dà)战略性新兴产(chǎn)业、先(xiān)进制造业(yè)、新型基础(chǔ)设施(shī)等领域投资力度；以新能源汽车商业(yè)保险为重点，深(shēn)化车险综合改革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发(fā)展浮动收益型(xíng)的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主党总统候选人、副总统哈里斯(sī)和共(gòng)和党总统(tǒng)候选人、前总统(tǒng)特朗普在费城展(zhǎn)开首(shǒu)场电视辩论。

　　10、美国前总统特朗普所有的位于佛罗里达州西棕榈滩的高尔(ěr)夫俱乐部附近发生枪击事(shì)件。特朗(lǎng)普的总统(tǒng)竞选(xuǎn)团队在(zài)事件发生后发表(biǎo)声明说，特朗普目前安(ān)全(quán)，该案(àn)的具体细节还在进一步调查(chá)中。

　　市(shì)场影响因素

　　上周央行OMO投放8845亿(yì)，同时到期2102亿，共(gòng)计净投放6743亿。此(cǐ)外，9月MLF到(dào)期(qī)量为5910亿(yì)。

　　生产数据方面(miàn)，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工(gōng)有所回(huí)落。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积继续(xù)回落，地产数据表现(xiàn)一般。

　　汽车(chē)销量(liàng)方面，24年8月汽车批发及零(líng)售销量同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量(liàng)数据有(yǒu)所回落。

　　进(jìn)出口数据方(fāng)面，上周出口(kǒu)运价有所下行，同时韩(hán)国出口数据高位回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周(zhōu)有(yǒu)所回升。其中，蔬菜价格上行，同时猪肉价(jià)格降至26.91元(yuán)。纤维方面价格均有所下行(xíng)。此前猪肉价格持续上行，关注(zhù)新一轮(lún)猪周期(qī)价格弹性。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有(yǒu)所上行，其中煤价、油(yóu)价、铜价、铝价、钢材价格(gé)、水(shuǐ)泥价格及MDI价格有所上升，其余有所回落。

　　期(qī)货价格方面，上周各类期货价格大体上行(xíng)，其中大豆涨幅最小，伦(lún)铝涨(zhǎng)幅最大。ICE布油收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数下行7.2BP，CPI低于预期(qī)但核心通胀高于预期背(bèi)景下美元小(xiǎo)幅下行。在(zài)此背景下人民(mín)币上周(zhōu)贬值(zhí)78个基点(diǎn)，日元升中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即值145.15个(gè)基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　基(jī)金申报与发行方面，上周共计申(shēn)报基金26支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于股(gǔ)票类(lèi)基金（3支），FOF基(jī)金申报1支。发行一(yī)边，上周基金共计发(fā)行(xíng)308.24亿(yì)，其中(zhōng)股(gǔ)票(piào)型(xíng)基(jī)金(jīn)发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　A股表现来看(kàn)，上周主要板块有(yǒu)所下行，其(qí)中上证50跌(diē)2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌幅最小。CPI及进口数据低于预(yù)期显示内需维(wéi)持偏弱(ruò)状态，在此背景下A股出现了(le)一定程度的下行。偏股基金指数跌1.13%。

　　A股各风格指数中，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好。市场风格成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一(yī)级行(xíng)业中1个上涨，30个下跌。其中，海(hǎi)外AI公(gōng)司发布(bù)新一代大模型背景下TMT行业表现较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对(duì)占(zhàn)优。另一方面，经济数据(jù)低于预期背(bèi)景下消费行业跌(diē)幅较大，其中食品饮料及社会服(fú)务分别跌5.54%及3.73%，表现不佳(jiā)。此(cǐ)外，市(shì)场持续下行(xíng)背景下上周红利风格出(chū)现了一定的补跌，其中石油石(shí)化、交通运输及公用(yòng)事业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港股方面(miàn)，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数据表现不佳背景(jǐng)下港(gǎng)股上周有所回落。

　　美股(gǔ)方面，上周有(yǒu)所上行(xíng)，其中道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数涨2.60%，表现最差；纳(nà)斯达克指数涨(zhǎng)5.95%，表现最好。美国降息周期(qī)即将开(kāi)启背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显(xiǎn)示(shì)24年美国(guó)经济将面(miàn)临衰退风中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即险，随着财报恶化(huà)，市场(chǎng)定价已经开始由降息转为衰退。

　　其(qí)他海外市场方面，越南市场跌1.75%，表现最差；德国市场涨2.17%，表现最(zuì)好。发(fā)达市场较新兴市场表(biǎo)现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.78。资金面(miàn)较(jiào)上上周(zhōu)更为宽松。

　　债券(quàn)融资方面，上周政府债净融资(zī)额3582.37亿，恢复大额净(jìng)发行；企业(yè)债净融资额1155.20亿，较此前有所大幅回(huí)升(shēng)。9月政府债维(wéi)持大额净发(fā)行，预计对社融中债券分项提供一定支(zhī)撑。

　　债券市(shì)场方(fāng)面，上(shàng)周主要债券中，信用债大体下行，其中5YAAA下行3BP，下行幅度最(zuì)大(dà)。同(tóng)时利率债则整体大幅(fú)下行，1Y国(guó)债下行11BP，下行幅度(dù)最大。我(wǒ)国经济数据(jù)显示内需维(wéi)持偏弱，在此背景下利率有所下行。往后看，央(yāng)行近期接连向市场(chǎng)表(biǎo)明收(shōu)益率底线，而(ér)基本面上随着海(hǎi)外经济逐步(bù)走弱，我国经济仍存在较大压力(lì)，因此预计货币不会大幅紧缩，资产配置压(yā)力较大(dà)背景下利率(lǜ)分位数偏低但债市大幅(fú)度调整的风险不大。

　　期(qī)限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率降至2.22，明显低于MLF利率的2.3，收益率曲线仍然(rán)极为平坦。

　　信用利差方面，上周利率(lǜ)债下行(xíng)幅度更(gèng)大使(shǐ)得(dé)信用利差走阔。历史来看，短端信用债利差分位数有(yǒu)所恢复。

　　同业存(cún)单(dān)方面，上周(zhōu)发行利率大体上行，其中发行规模(mó)最多的6M城商行上行(xíng)2BP，为2.07%，1Y国有银行下行4BP，为(wèi)1.93%。

　　美(měi)债方(fāng)面，上周(zhōu)利率继续(xù)下行。其中20Y下行5BP，下行幅度最小，同时3M下行16BP，下行幅度最大。美国CPI低于(yú)预期叠加美联储即将开(kāi)启降息周期背景下(xià)美债利率继续回落。同(tóng)时，2Y与10Y倒挂解除(chú)，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数据密集出(chū)炉，海外通胀出现(xiàn)一定粘性

　　本周，国内接连公布通胀、进出口、金融(róng)及经济数据。其中，CPI、进口、社零及中长贷等与内需(xū)相(xiāng)关性较强的指标(biāo)均低于预期；另一方面，制造业投资、基建投(tóu)资及进口数据维持偏强，显(xiǎn)示我国经济整体上供给(gěi)强需求弱导致的(de)通缩格局有所延(yán)续(xù)。此外，以旧换新(xīn)设备更新等政策已经落地，后续关注对内需的拉动效(xiào)果。海外方面，虽(suī)然美国核心CPI数据超市场预期显示通胀存在一定粘性，但市场对9月降(jiàng)息50BP仍抱有一定(dìng)的乐观期望(wàng)。从最新的(de)数据看，市场预期美联储将(jiāng)于9月降息25BP的概率为45%，而降息50BP的(de)概率为55%，同时中(zhōng)性预期24年进行4.7次(cì)降息操作，较上(shàng)周增加0.1次。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目(mù)前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE11.37倍，处于(yú)0%分位水平，股权溢价率4.62%，处于100%分(fēn)位水(shuǐ)平。整体看(kàn)A股估值处于偏(piān)低水平。估值分位数来看股(gǔ)市性价比较高。

　　分行业看，预测PE及PB估值水平方面仅(jǐn)少数行业高(gāo)于过去5年估值中位数(shù)，银行、煤炭、石(shí)油石化估值相对较高。

　　短期看，经济基(jī)本面仍会维持偏弱，市场关注重心主要在政策出台上。往(wǎng)后(hòu)看，配置方(fāng)向上关注：

　　1、国家大基金成立叠(dié)加(jiā)美债利率下行(xíng)利好的电子、军(jūn)工(gōng)、计算机等科技成长行业。

　　2、海外交(jiāo)易衰退背景下的黄金(jīn)、白银等贵金属。

　　债券市场观点

　　中短期看，收(shōu)入(rù)预期不改善的情况下，经济基本(běn)面向上幅度(dù)不大，加大逆周期(qī)调节的定调下，市场预期(qī)流动(dòng)性延续宽松，支持债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出台后对基(jī)本面尚未(wèi)形成明显(xiǎn)支撑，债市尤其是利率债主(zhǔ)要压力来自于潜在的大量(liàng)债券供给以及央行喊话。在长期国债利率(lǜ)紧贴政策利(lì)率运(yùn)行背景下预计信用利差将被进一步压缩。

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责任编辑：王若云

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