和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣打认为(wèi)，美(měi)股和美(měi)债市场、美国经济都没(méi)那(nà)么脆弱；通胀偏离目标基本(běn)和基数(shù)效应无关；经济数据好坏参半，不能证明失业率会大幅上升；开始就(jiù)降息50基点可能加剧市场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂停降息的市场(chǎng)预期难度很大；实际利率(lǜ)衡量准确度低(dī)，目前不是联储首要考量。

　　美东时间9月17日周二美股(gǔ)盘(pán)中，联邦基金期货市场(chǎng)的定价(jià)显示，投资者(zhě)预计美联(lián)储(chǔ)周三会后公布降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点的概率已经超过60%，一周前才30%左右，同时，他们预计的降息25个基点概率不(bù)足40%。

　　尽管(guǎn)大多数市(shì)场人士都预计美联储会以50个基点的超常(cháng)规大幅加息(xī)开局，渣打银行 G10 外汇研究和北美战略全球主管Steve Englander仍坚持预计(jì)，联储只会(huì)降息25个基点，并表示，渣(zhā)打根据(jù)最近的经济数据判断，降息50个基点并非即将成为(wèi)现实，通胀数据不支持通胀会(huì)快(kuài)速回落到联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道暗示，至少部分(fēn)美联储货币政策委员(yuán)会FOMC的成员可能基于一开头就降息50个(gè)基点，一些市场参与者就认为，这些报道是FOMC成(chéng)员为降低50基点的意外程度而作出的努(nǔ)力，可目前尚不清楚，这些报道是否(fǒu)反映了美联储官员在FOMC会前静默期的非正式评论(lùn)。

　　在(zài)新近报告(gào)中，Englander列(liè)举了支持50基点(diǎn)降息(xī)的七大理由，逐一作出驳斥。

　　理由1：美联储不能让资产市场失望。

　　Englander报告称，截至9 月16日本周一(yī)，美股已较历史高点(diǎn)下跌 1.5%，同比上涨 26.5%，10 年(nián)期美国国债收益率较9月初低25个基点(diǎn)。在(zài)上述新闻报道发布前(qián)，金(jīn)融状况非常(cháng)宽松。就算美联储透露(lù)降息50个(gè)基点“还不是时候”的讯息，资产市场也不太可能(néng)那么脆弱(ruò)、对这种信号长期失望。

　　理由2：美国经济非(fēi)常脆弱，如果降息(xī)25 个基(jī)点，而不是50个基点，将引发经济下行螺旋。

　　报告称，渣打非常怀疑，有没有哪个经济模型体现了上述担忧暗示的(de)那种经(jīng)济走到悬崖边缘特性(xìng)。出现悬崖边缘需要爆发某种经济危机或市(shì)场危机(jī)，而目前的情况(kuàng)似乎很平静。

　　理由3：经济显然正朝着2%的通(tōng)胀目(mù)标前进。

　　报告称(chēng)，渣打反对用“显然(rán)”一词，同意用“最有可能”这种说法，同(tóng)时指出，这只是一个预测，目前数据并未反映出来。渣打和市场共识(shí)预期均为(wèi)，8月美国核心PCE将(j和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑iāng)同比增长 2.7%。渣打认(rèn)为，该指标不太可(kě)能在今年剩余时间内大幅放缓，毕竟去年底(dǐ)的月度通胀(zhàng)率很低，通胀的同比增速很难在年底前(qián)大幅下行。美联储实现通胀目标的最后一英里可能取决于明年第一季度的通胀率(lǜ)有多低。

　　理(lǐ)由4：通胀偏(piān)离目标(biāo)都是源于基数效应。

　　渣打认为，基数效应基本无关紧要，因为它们反映的是一年前(qián)、而不是现在的(de)情况。问题是已经连续(和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑xù)两年都出(chū)现第一季度价(jià)格上涨，所以(yǐ)，在明年(nián)第一季(jì)度的数据告诉我们当季是否环比低(dī)通胀之(zhī)前，都不知道最(zuì)近两年通胀是受残(cán)留的(de)季节(jié)性影响还是巧合。只有当(dāng)明年第一季度的环比通胀持(chí)续(xù)受(shòu)控时，才有可能建立通胀较当前水平下降的路径。

　　理由5：如果不大幅降(jiàng)息(xī)，失业率将显著上升(shēng)。

　　渣打认为，经济数据仍然好坏参(cān)半。大规模裁员的(de)证据有限。美国经济活动低(dī)迷(mí)，却尚未达到衰退水平。如果到11月或12月的(de) FOMC 会议时，失业(yè)率确实在目前(qián)的基础上大幅上升，比如升到 4.5%，那么降息 50 个基点可(kě)能是合理的(de)。

　　理由(yóu)6：降息25个基点的错(cuò)误比降50个基点的(de)错误更严重。

　　渣打报告称，不同意市场上关于风险管理的大部分(fēn)讨论。对美联储来说，问题(tí)在于(yú)，是在应该降息 25 个基点的时候降息 50 个基点错误更(gèng)大，还是该降25个基点的时候就降25个的错误大。渣打(dǎ)认为，美联储可以在降息25 个基点(diǎn)的同时提(tí)供(gōng)伴一个明确的(de)信息，即 FOMC将密切关注(zhù)降息50个基(jī)点的合理条(tiáo)件。如果9 月失业(yè)率升至 4.5%，市场(chǎng)将为降息 50 个基点做好准备，如(rú)果10月和11月(yuè)的失业率继续上升(shēng)，可能进一(yī)步降息50个基(jī)点。市场将做(zuò)好准备，50 个基点的降息(xī)的预期将在真正行动前就(jiù)在股市和债市体现出来。

　　而以一次(cì)50个基点开启降息(xī)周期可能会加剧市场对宽松政策的过度定价(jià)。如果失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在4%以下且核心 PCE增长持平，随后将出现更(gèng)多市场混乱。一开始就降息50 个基点以后，无论 FOMC 和美联储主席鲍威尔如何表态，市场都很(hěn)可(kě)能会将这种幅度(dù)降息视为常态。引导(dǎo)市(shì)场(chǎng)判断降息(xī) 50 个基点、25 个基点或暂(zàn)停降息的难度会非常大。渣打认为，相比(bǐ)最初加(jiā)息25 个基点后提速加息，起始降息 50 个基点后(hòu)放缓步伐(fá)可能带来大得多的市(shì)场不确定(dìng)性。

　　理由7：实际利率太高(gāo)，必须立即(jí)降低。

　　渣打(dǎ)注意到(dào)，鲍威尔曾表示，他依赖数据，对不可测量的因素持(chí)怀(huái)疑态(tài)度。在(zài)最有(yǒu)利的条(tiáo)件下，均衡实际利率的样本(běn)测量(liàng)准确度较低，实时测量准确度极低。不(bù)久(jiǔ)前，市(shì)场曾就实际利率对经济活动影响不大展开过激烈(liè)讨论。实际利率是处于中(zhōng)性(xìng)水平还是高(gāo)于和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑50 个(gè)基(jī)点，在 5-10 年期间可(kě)能很重要，但渣打认为，这种偏差不太(tài)可(kě)能对季度环比产生影(yǐng)响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美联储还不(bù)确定最后(hòu)一英里的通胀下(xià)行态势，实际利率的主张(zhāng)就只能排在第二或第三(sān)位。

　　Englander还列出了降息50个基点的(de)两大风险。一(yī)是美联(lián)储(chǔ)的预测可能出错。今年6月(yuè)公布的美(měi)联储官员预测利率中位值显示，FOMC的联储决策者将今年降息三次的(de)预测下调至一次。美联储的目标是发出中(zhōng)期内明(míng)确的(de)政策方向信号(hào)。如果对通胀(zhàng)和失业的(de)预期被证明是(shì)错误的，美联储将处于 1970 年代那种走走停(tíng)停的政策制(zhì)定状态。

　　二是一些人可能将 9 月降息50个基点视为受政治因素影响的行为。比如特朗普就很可能将大幅降息解读为美联储暗中支持民主党提振信(xìn)心和资产市场。从美联储自身的角度看，不应在大选前作出可以被视(shì)为有利于某一方的决(jué)定，那会让联储隔绝政治影响(xiǎng)的独立性面临质疑。

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责任编辑：王许(xǔ)宁

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