港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金(jīn)报记者方(fāng)丽曹雯(wén)璟

大(dà)反攻来了！

近日，中(zhōng)国证监会(huì)发(fā)布5项资本(běn)市(shì)场(chǎng)对港合作措施(shī)，激发港(gǎng)股做多热(rè)情。本周港股(gǔ)一改调(diào)整态势，一路狂飙，恒生指数周涨幅近9%，恒生科(kē)技指数(shù)周涨幅近14%。

5项措(cuò)施将对(duì)港股市场构成(chéng)哪些利好(hǎo)？会带(dài)来哪些影响？此轮反弹能(néng)否持续，对港股后市怎么看？对此，中国基金报记者(zhě)采(cǎi)访了六位基金经理，分别(bié)为：

招商基金国际业务(wù)部基金经理王超

嘉实港(gǎng)股(gǔ)互(hù)联网核心资产基金(jīn)经理王鑫晨

中欧港股(gǔ)通精选一(yī)年(nián)持有基(jī)金经理罗佳明

汇丰晋信沪港深基金、港(gǎng)股通双核基金(jīn)经理付(fù)倍佳

华宝港股互联网ETF基金经理丰晨成

恒生前海港股通精选混(hùn)合基(jī)金经理邢程

这些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，5项与香(xiāng)港资本市场合作的措施，对于进一步拓展两地市场互(hù)联互通，促进两地资本市场的协同发展具有(yǒu)重大意义(yì)。不(bù)仅提振(zhèn)国内外投资者的投资信心(xīn)，进(jìn)港股突然大爆发！重磅研判来了一步活跃港股市场，更有助于增强香港在国际(jì)上的竞争力。他(tā)们还认为，港股估值依旧处于历(lì)史低位，目前中长期投资价值凸显，科(kē)技创(chuàng)新、资源类等板块被看好。

一(yī)、提振国内外投资者的投资信心进一(yī)步活(huó)跃港股市场

中国基金报：近日，中国证(zhèng)监会发布5项(xiàng)资本市场对港合作措施(shī)，激发港股做多热情。5项措施将(jiāng)对港股市场构成哪些利(lì)好？会带来哪些影(yǐng)响？

邢程：中国证监会公(gōng)布的5项与香港(gǎng)资本市(shì)场(chǎng)合作的(de)措施，对于进一步拓展两地市场(chǎng)互(hù)联互通(tōng)，促进两(liǎng)地资本市场的协同发展具有重大意义。

首先(xiān)，充(chōng)分体现中央对香港的支持(chí)，提振(zhèn)国内外投资(zī)者的投资信(xìn)心；其(qí)次(cì)，能够为港(gǎng)股市场带来更多流动性，进一步活跃港股市场；最(zuì)后，更有助于增强香港在国际上的竞争力，吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中心地位，为(wèi)香港(gǎng)资本市场带来新的活力和增长点，加快内地资本市场与国际市(shì)场(chǎng)的(de)接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市场给予强大助力，进一步(bù)强化了香港离岸(àn)金融中心的市场定(dìng)位，有机会(huì)为港(gǎng)股带(dài)来突破。

例如，放宽(kuān)沪深港通下股票ETF合资(zī)格产品范围后，将(jiāng)有更多互联互通ETF纳(nà)入(rù)标(biāo)准(zhǔn)，这既支持了香(xiāng)港国际资(zī)产管理中心建设，又有助于(yú)国(guó)际(jì)投资(zī)者(zhě)进一步配置中国(guó)资产。同时，将REITs纳入沪深港通，有助于盘活存量资产，调动资金入市。此外(wài)，支持内地龙头企业(yè)赴香港上市，有望为香港的IPO市场注入更多活力和吸引力(lì)。

罗(luó)佳(jiā)明：此次出台的优惠香港(gǎng)市(shì)场的政策，再(zài)次(cì)体现了(le)国家巩固香港国际金融中(zhōng)心地位的决心，给港(gǎng)股偏(piān)低的估值和低迷的投资气氛带来了一(yī)些正反馈。其中重要的一项措施是将REITs纳入沪深港通，为国内投资者带来高股息资产的同时，增量资金(jīn)或许也会(huì)提升地产板(bǎn)块的活跃度。

另外，此次将人民币股票交易柜台纳入港股通，境内投(tóu)资者(zhě)从而得以用人民币通过“港股通(tōng)”买卖港股，消除汇率波动(dòng)，使(shǐ)得境内投资者能更便捷有效地参与(yǔ)港股市场。港股人民币柜台设立的初衷之一，是进一步丰富境外人民币的投资标的，加快人民币国际化进程，也为未来港(gǎng)股市场带来增量资(zī)金，强化跨境业务的黏性。

王超：首先(xiān)，措施中“放(fàng)宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围(wéi)”，未来(lái)沪深港通ETF标的数量和规模有望继续增加，更(gèng)多的资金流入港股市场，优化港股市场流动性。

其次，措施有助于进一步丰富两(liǎng)地市场投资产品，便利投(tóu)资者配置内地与香港市(shì)场(chǎng)资(zī)产，满足投资者对于境外的配(pèi)置需求。

证监会专门提出支持符合(hé)条件的内地行业龙头企业赴香港(gǎng)上市，预计将(jiāng)为内(nèi)地企(qǐ)业灵活利用(yòng)两个市场、两种资源规范发展提供便利(lì)。同时，香(xiāng)港(gǎng)资本市场有望获得更高(gāo)质量的(de)上市(shì)公司资源，增加香港(gǎng)市场的竞争力和吸引力。新举措有利于巩固(gù)提升香港国际金(jīn)融中心地位，促进两地资本市场协同发展。

付倍佳：互联互通ETF扩容、纳入REITs及优化基金互认等措施有利于满足外资更多元化(huà)的配置(zhì)需求，提供更多可选(xuǎn)工具及产品；进(jìn)一步推动港币-人(rén)民币双柜台交易活跃，有利于内地投资者节省换(huàn)汇成本等，助力人民币国际化。5项对港合作措施是进一步巩固及支持香港国际金融中心地位的体现，后续仍有(yǒu)更多互联互通合作可(kě)期待。

丰晨(chén)成：证监会发布(bù)5项(xiàng)与香港资本市场合作措施(shī)，旨在(zài)进一步拓(tuò)展两地市场互(hù)联互通，促进两地资本市场的协同发展，有(yǒu)利于更多具有(yǒu)长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸(xī)引更多国际资金赴港，加强和提升香(xiāng)港国际金融中心地位。本次政策变化(huà)有(yǒu)效化解了港股市场(chǎng)近年来所面临的(de)融资吸引力(lì)下(xià)降、市场(chǎng)流动性不足(zú)等(děng)问题，有助于南向资金(jīn)持(chí)续流入(rù)港股，提升香港股市的流动性和(hé)长(zhǎng)期(qī)竞(jìng)争力，中长期吸引(yǐn)更多外国资本，进一(yī)步增(zēng)强香(xiāng)港市场的(de)话语权。

二、港股估值依旧处于历史低位

中国基金报：目前港股市场整体估值如何？

邢程(chéng)：纵(zòng)向看，即使经过近期的反弹，恒生指(zhǐ)数的市(shì)盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于近10年(nián)的14%分(fēn)位，仍大幅低于近10年的平均值水平；从横向来看，港股的估值远低于国际市(shì)场的水平（如美、日、法、英、德等），处于全球估值洼地。

可(kě)以说(shuō)，目前港股(gǔ)市场的估值水(shuǐ)平从(cóng)长期(qī)来看是较有吸引力的，中期我们看好港股市场或在波折中上行(xíng)，国内经济(jì)增长政(zhèng)策变(biàn)化以及(jí)美联储政策路径值得(dé)关注。影响香港市场定价的分子端盈利水平和分母端流动性因子均有望得到(dào)边际改善，较低(dī)估值(zhí)水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有(yǒu)望使港股市场(chǎng)对(duì)增长修复和政策信号(hào)更为(wèi)敏感，从而提供更大的弹性。

王鑫晨(chén)：目前港股估值依旧处于历史低位。放眼全球，中国资产被极度低估，投资潜力更大。我们看好在海(hǎi)外上市的中国资产的价(jià)值回归，偏向于盈利模式(shì)较好、拥有(yǒu)优秀管理层，同时具备长期(qī)空(kōng)间和竞争优(yōu)势、且估值和预期合理的优质品种。

王超：估值方面，港(gǎng)股正值业(yè)绩高峰期，多数港股业绩后普遍盈利下修，短期估值上行空(kōng)间被压(yā)制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽(jǐn)管最近港股市场(chǎng)有些许反弹，但(dàn)目(mù)前港股恒(héng)生指数估值依然处于(yú)历(lì)史低位区域。横(héng)向与全球主要发达国家和新兴市场相比，依然处于(yú)估(gū)值较低的位置。今年以来，实际估值差(chà)距(jù)还有所扩大，最近(jìn)观(guān)察到部分海外资金出(chū)现一定的“高切低”配(pèi)置倾向，从部分涨幅较大的(de)市场切换到港(gǎng)股市场来。

付倍(bèi)佳：纵向看，港股PE/PB均处(chù)于历史均值以下一倍标准差；横向看(kàn)，在全球(qiú)大部(bù)分主要市场中为估值洼地。

丰晨成：Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪标的指数的PE-TTM在30倍左右，位于上市以来37%分位(wèi)点。日本、亚太新兴市场(chǎng)股市前期已(yǐ)累积(jī)一定(dìng)涨幅，而香港市场因为1月底受A股影响探底后(hòu)，其估值水平整体较外围偏低。

三(sān)、港股市场流(liú)动性(xìng)困境有望迎来反转

中国基金报：在利好政策助推下(xià)，本周香港市(shì)场迎来强劲反弹。此轮反弹能否持续(xù)？对港股后市怎么看(kàn)？

邢程：港股本轮的反弹主要源于近期政策(cè)方面的利好(hǎo)、市场(chǎng)对企业盈利预期的边际好转、美联(lián)储降息节奏预期的修正，以及南向资金持(chí)续流入带来的流动性好转等因素，这些因素促(cù)使投资者短期(qī)信心(xīn)提升和风险偏好的改善。

展望未来，我们认为港股市场可(kě)能(néng)仍会维持区间震荡且结构性机会(huì)为主的格局。反弹持续(xù)性的核心依然是有针对性且强力的财政政策，以进一步恢复居民和企业中长期信心，这也是有(yǒu)效解决作(zuò)为中国增长短期主要挑(tiāo)战的信用收缩问题的关键所在(zài)。

王鑫晨(chén)：我们对港股持长期乐观看法。同时从国内监(jiān)管方向(xiàng)来看，长期香(xiāng)港离岸金融中心的市场(chǎng)定位仍会被强化。香(xiāng)港为国内企业提供了募集外资的重要窗口，仍然是我国重要的国际金融中心，也将在(zài)我国未来的发(fā)展中起到重要的(de)角(jiǎo)色。今天的香港处在一个转型和过渡期，我们认为当前普遍的低估值和低流动(dòng)性会随着本轮中国(guó)宏观基本面预期扭转而消除。

王超：对于二季度港股持谨慎乐观态度。首先，新(xīn)“国九条(tiáo)”推出后，重点会(huì)在上(shàng)市、退市、红利三点发力，提高上市公司回报(bào)，利好港股优质公司的投资(zī)价值。同时，在温和扩张的财政政(zhèng)策促进下，国内经济稳健复苏。其次，目前美国通胀和就业(yè)市场数据不(bù)支持降息，海(hǎi)外(wài)高利率环境可能会延续更长时间。

总体而言，此次港股或是筑(zhù)底(dǐ)的修复式反弹，长期较为看好港股未来表现(xiàn)。

罗佳明：我们对(duì)市场的观点一直是分为企(qǐ)业盈利和估(gū)值两个角度来看(kàn)。企业盈利方面(miàn)，随着经济结构转型逐渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以来的盈(yíng)利重回增长区(qū)间。同时，由于港股中权重较大的(de)龙(lóng)头企业积极(jí)提升股东回报，包括回购注销股本和(hé)提高分红比例，部分公司的每股盈利预期最近出现(xiàn)上修。

另一方(fāng)面，美联储已结束加息周期，下半年或(huò)将进入降息通道，也可能提升全(quán)球权益市(shì)场的估值中枢(shū)。因此，对(duì)未来港股市场保持乐观，其中更关注优质企业的盈利修复进度。

付倍佳：本(běn)周港股的持续反弹(dàn)，背后主要由一些交易性因素在推动。展望后市，港股市场(chǎng)或将迎来较显著的修(xiū)复行情，制约港股市场(chǎng)的三大因素有望陆续松绑(bǎng)，年内期待见到降息周期带来的流动性与盈利见(jiàn)底回升的共振。

盈利方面，过去三年(nián)港股(gǔ)盈利(lì)持续经历(lì)下(xià)修，且由于复苏周期错位(wèi)，在盈利增(zēng)速上落后(hòu)于美国(guó)、印度等主(zhǔ)要市场，这是港(gǎng)股走弱的核心原因。但从2023年开始，我们已经看(kàn)到蓝筹公司在外部环境波动时盈利(lì)韧性仍强，且盈利增速有望在2024年加速。我(wǒ)们预计港股市场的整体盈利增速有望在今年领跑(pǎo)全球(qiú)，这将成为支撑港股修复(fù)的重(zhòng)要力量。

流动性方面，过去(qù)三年美联储加息带来的流动性收缩(suō)是导致港股下跌的(de)一个非常重(zhòng)要的原因。随着(zhe)美联(lián)储结束加息(xī)周期，港股市场(chǎng)的流动性困境有望迎来反转。

资(zī)金配置方面，当前海外投资(zī)者(zhě)对于港股的低配程度接近历史低点。全球资金在海外资产波动率抬升的背景下有再平衡需求(qiú)，其反(fǎn)身性一旦触发，港股当(dāng)前隐含的弹性其实(shí)是很大的。一(yī)旦公司基本面以及地缘政治扰动因素(sù)等出现(xiàn)改(gǎi)善，市场对于港股的预(yù)期或将出现比较(jiào)大的反转。

丰晨(chén)成(chéng)：证监会发(fā)布资本市场(chǎng)对港合作措施后，周(zhōu)一开始港股领涨亚太区域，也同时提振了(le)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。全球(qiú)资产再平衡(héng)需求下，海外资金在区域(yù)间市场(chǎng)的对冲是港(gǎng)股领涨的资(zī)金面基础(chǔ)，未来港股市场表(biǎo)现的可持续性仍然需要(yào)其他外部因素的支持。海外(wài)投资(zī)者将头寸移回中国的意愿，取决于有多少资金从其(qí)他市(shì)场抽出(chū)来。

四、关注高股息、科技创新等(děng)领域(yù)

中国(guó)基金报(bào)：公募一季报数据显示，公募一季度持续(xù)加仓港股，港股(gǔ)互联网龙头、能源、通信成为加(jiā)仓重点标的。你看好(hǎo)哪(nǎ)些行业或细分领域？

邢程：2024年主要关注(zhù)三条主线的投资机会(huì)：一是具备确定性股东(dōng)回报的高(gāo)股息资产，其中包括电信、能源、公用事(shì)业和(hé)金融(róng)等行业。二是受益于出海逻(luó)辑的结构性产业机会，其中包括工业、新能(néng)源车和消费行业中的制(zhì)造和品牌等板块。三是科技创新趋势下(xià)的(de)产业升级机遇，其(qí)中包括TMT和生物医药等板块(kuài)。

王鑫晨：仍然注(zhù)重在科技成长类资产(chǎn)上的配置，主要集中(zhōng)在互联网、软件，以及其(qí)他(tā)恒生科技中的重点科技标的。预期大部分(fēn)公司会(huì)在2024年持(chí)续复苏，叠加AI带来的小部(bù)分增量，预期估值进一步被消化。互联网及其(qí)他港股科技行业经(jīng)过2023年的超预期估值下(xià)杀，在宏观预(yù)期的(de)反转之下会有更大的估值弹性。

王超：首先看好商(shāng)业模式稳(wěn)定、现金流充(chōng)裕的高股息红利板块公司，长期来看，水、电、煤等资源品(pǐn)有望面(miàn)临价(jià)值重估，理论上企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利存在增长逻辑。港股突然大爆发！重磅研判来了p>

其次(cì)是处于低估值、内生增长动力足的互联网平台公司，尽管(guǎn)港股互联网的估(gū)值扩张依赖内地经济复苏、经济数据(jù)改善，但已有数家龙头公司启动回(huí)购计划，正逐渐成为现金流好、分红稳定的企业。

最后，高端制造产业链龙头公司亦值得关注，包(bāo)括设备、家具、家电等板(bǎn)块，受益于全球制造业景气回(huí)升、海外地产销售(shòu)回暖，相(xiāng)关出口链公司有望表现良好。

罗佳(jiā)明：第一，资(zī)源品代(dài)表的上游，包括煤炭、石油、有色金属（铜，电解铝）和造船行业等。第二，出海相关(guān)，部分优质企(qǐ)业成功扩(kuò)张海外收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)，也成了市(shì)场中涨幅较好的个股(gǔ)。第三，科技创新相关，包括医药、互联网、电子(zi)半导体(tǐ)等。

付(fù)倍佳：当前(qián)最关(guān)注的三条主线：第一(yī)条是创新型资(zī)产。受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优，轻资产(chǎn)行业盈利有望(wàng)持续超预期；同时，部分公司新技(jì)术/产(chǎn)品突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入(rù)的二次(cì)增长曲线。看好创新药(yào)、互(hù)联网、电(diàn)子(zi)的投资(zī)机会。

第二条主线，去寻找供给有强约束、价格可能是(shì)由全球定价的这部分资产，例如有色(sè)金属行业。

第三(sān)条主线，看好港(gǎng)股的高(gāo)股息。港股(gǔ)高股(gǔ)息资产定价(jià)离泡(pào)沫(mò)化还有很远的距离，核心(xīn)是部分现金流质量高的企业还有很大提升分红比例的潜力。我们不从静态股息率选股，而(ér)是(shì)寻找资(zī)本(běn)开支下降(jiàng)，自由现金流增长(zhǎng)加速，且有分红意愿注重(zhòng)股东回报的公(gōng)司去测算预期(qī)股(gǔ)息收益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互联网板块的领涨看，目前以港股(gǔ)互(hù)联网板(bǎn)块为代表的中(zhōng)国(guó)资产对于(yú)海外投资者的配置价值较高。

五、地缘(yuán)政治、经济复苏(sū)力度、美联储降(jiàng)息进程等成为关注因素

中国(guó)基金报：后(hòu)续影响港股走势的不确定(dìng)因素或风险点还有哪些？

邢程(chéng)：从国内来看，更多(duō)有针对性的政策措(cuò)施落地，以及来(lái)自经(jīng)济数(shù)据改(gǎi)善的支(zhī)持，仍(réng)然是影(yǐng)响港股走势的主要因素。尽管风险偏好的修复或外部扰动因素的缓解可以促成阶段(duàn)性反弹(dàn)，但持续(xù)性(xìng)还需要经济内生动力的支持。比如(rú)，需要更多宏观支持政策落地的配合，以进一步恢复居民和企业(yè)中长期信(xìn)心。

从国外来(lái)看，美联储何时降息以及市场对(duì)于降(jiàng)息节奏预期的摇摆，依然影响港股市场的(de)情绪和(hé)流动性。当前美国经济韧性较强，软着陆(lù)概率较大，同时通胀处在正确的下降(jiàng)通道(dào)之中。尽管短期内美联储降息(xī)路径(jìng)不确定性有所增加(jiā)，但(dàn)只要(yào)通胀(zhàng)不出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，2024年下半年降息或(huò)将是(shì)大概(gài)率事件(jiàn)。

王鑫(xīn)晨：港股表现既要看国(guó)内的基本面，又(yòu)要看海(hǎi)外市场的流动性。一季度末已感受到经济和(hé)企业盈利(lì)明显复苏。全(quán)球加息周期已经过去，海外在等(děng)待经(jīng)济数据的放缓来进入降息周期，股票市场先行一步(bù)反应。海外(wài)科技类资产估值和表现其实已有溢价(jià)。体现在港股上，分母端的(de)变化对市场已经不(bù)明显。核心矛盾还是企业业绩能不能稳住。我们预期对中国经济系统性悲观的(de)观点反(fǎn)转以后(hòu)，中国海外资产会有系统港股突然大爆发！重磅研判来了性修复。

王(wáng)超：主要风险有两点：第一(yī)，基本面(miàn)来看，若4月经济活(huó)动数据整体仍较弱，以及(jí)社零不及预期(qī)等情况，港股市场难走出(chū)单边(biān)行情。第二，资金(jīn)面来看，美(měi)国经济数据持续强劲，市场(chǎng)降息预期(qī)延后至明年(nián)，美债收益率进一步走高，则港股市场风险偏好将被压制。

罗佳(jiā)明：主要关注：地缘政治影响(xiǎng)；美联储降息节奏由于二次通胀风险(xiǎn)再度延后；经济复苏弱于预期(qī)，金融体系出现尾部风险。

付倍(bèi)佳：重点关注(zhù)国内企业开工及现金(jīn)流情况、内需复苏节奏、海外降息预期(qī)的变化(huà)、地缘摩擦有无加速(sù)恶化等。

丰晨成：其一，地缘(yuán)政治因素。随着美国大选临近，两(liǎng)党为争取选民而产生的各种言论、行动，可(kě)能(néng)使海外(wài)投资者对中国(guó)资产的风险偏好产生短期波动。

其二，国(guó)内经济复苏(sū)节奏。宏(hóng)观面的(de)预期仍是分子(zi)端扰动投资(zī)者情绪的因素，五一期间的服务(wù)业、零售业数据或(huò)成为外(wài)资观察中国宏观经济(jì)的一个角度。

其三，美国通胀及失业率数据可能会影响(xiǎng)美联(lián)储降息(xī)的时间表，对于新兴市(shì)场标的的资金(jīn)面产生影响。

其四，中期看，港股要(yào)进一(yī)步走强，还需(xū)要盈利改善、美国降息等因素共同驱(qū)动。

编辑：舰长

审核：许闻

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