美国经济“硬着陆 ”风险扰动资产交易逻辑

　　北(běi)京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委员会(huì)宣布，将联邦基(jī)金利率目标(biāo)区间下(xià)调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着其货币政策由(yóu)紧缩周(zhōu)期转向宽松周(zhōu)期。

　　机构(gòu)人士表示，此次美联储降息被视为(wèi)“非常规”开局，历史上降息50个基点起步的情况只有在美(měi)国经(jīng)济(jì)或市场紧急时刻才会(huì)出现。这引发了市场对美国经济“硬着陆”的担(dān)忧。不过，美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔的表态也反映出美(měi)联(lián)储呵护就业市场的较强决心，不愿以经济衰退(tuì)为(wèi)代价换取通胀目标(biāo)的达成。

　　对(duì)于美联储货(huò)币(bì)政策(cè)后续(xù)如何演绎，机构人士(shì)判断，年内仍(réng)将有两次降息，整体降息周期可能持续一年以上。对于大类资产的交易逻辑，鉴(jiàn)于美(měi)国经济衰退预期的证伪需要时间，并且四季度将迎来美国大选，短期内大类资产(chǎn)价格(gé)可能波动较大，后续或需观察美国经济、通胀、就业(yè)等各项数(shù)据的实际(jì)表现。

　　● 本报记者周(zhōu)璐璐

　　就业为主要决定因子

　　美联储在9月利(lì)率决议(yì)声明(míng)中表示，对通胀率可持续地朝着2%目标前进有了更(gèng)大信(xìn)心，并认为实现充分就(jiù)业和物价稳定两大目标的风险(xiǎn)大致处于平衡状态(tài)。

　　从声明发布后的全球资产表现看(kàn)，市场仍在担忧美国经济衰退的风险。“降息50个基点更容易让市(shì)场对美国经济有更大衰退的(de)担忧，因此鲍威尔强调并没有看到(dào)有任何(hé)迹象表明衰(shuāi)退的可能性正在(zài)上(shàng)升，试图用(yòng)这种(zhǒng)方式来对冲市场(chǎng)的担心。”中金公司海外策略首(shǒu)席分析师(shī)刘刚认为，从市场的反应来看，强调“不着急做更多”的确起到了效果，解释了避(bì)险资产的下跌，但美国经济衰退压力缓解还未能完全让市场信服(fú)，解(jiě)释了风险(xiǎn)资产同样的回调。

　　机构人士普(pǔ)遍认为，就业成(chéng)为美联储(chǔ)决(jué)策的决定因子。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为，与7月相比，美联储在此次声明中强化了风险管理的态度，并且突出其支持充分(fēn)就业的意愿。这或许意味着，在美联储决议框(kuāng)架中，就业为主要决定因子(zi)。

　　“美联储呵护就业市场的决心较强，不愿以经济衰退为(wèi)代价换取通胀目标(biāo)的达(dá)成。”浙商证券首席经济学家李超表示。

　　在(zài)中信证券海外研究首席分析师崔(cuī)嵘看来，本次50个基点的降息与(yǔ)以往应对风险(xiǎn)和冲击的被迫大幅降(jiàng)息不同，整体看仍是一次预防式降息，旨在维持当前(qián)经济增长(zhǎng)和就(jiù)业市场的状态。尽(jǐn)管美(měi)联(lián)储发表声明(míng)表示当前两端的风险(xiǎn)是(shì)大致平衡的，但本次会议声(shēng)明突出了美联储对(duì)就业市场的支撑意愿。从鲍威尔的发言(yán)来看，引导经(jīng)济增速和就(jiù)业市场维(wéi)持(chí)在当前水平、实现美国经济“软(ruǎn)着陆”是美联储当前的首要目标。

　　中泰证券(quàn)固定收益首席分析师肖(xiào)雨判断，“充(chōng)分就业(yè)”替代“去通胀”已(yǐ)成美联储的(de)首要目标(biāo)。他表示，这一变化背(bèi)后反映在(zài)美国通胀持续降温之(zhī)下，美联储更为(wèi)关注美国(guó)经济衰退风险。

　　年内或再降息两次

　　美联储年内降息路径如何(hé)演绎？

　　“9月点阵图对未来(lái)降息指(zhǐ)引偏鹰，显示美联(lián)储预计2024年仍(réng)有两次降息。”陈嘉荔表示(shì)。

　　从降息节奏(zòu)角(jiǎo)度看，李超预计，大踏步降息后，美国经济和通(tōng)胀的(de)韧性都将(jiāng)进一步提升，这(zhè)也会在一定程度上约束后续的降息空(kōng)间(jiān)。在(zài)此背景下美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑，预计美联储在 11月、12月分别降息25个基(jī)点，符合当前点阵图的指引；但2025年降息空间未必能如当(dāng)前点阵图显(xiǎn)示的达到100个基点。

　　拉长时间周期看，崔嵘表示(shì)，本次点阵图再(zài)次(cì)上调了长期利率(lǜ)水平，从2.8%上调至2.9%（6月从(cóng)2.6%上调至2.8%），或显示美联储再次提升对于(yú)中性利率水平的评估。“从历史来看，宽松周(zhōu)期不会短期结束。”肖雨表示，根据美联储(chǔ)对于(yú)2%通胀目标的(de)实现预期，降息周期可能持续一年(nián)以上。

　　平安证券首席(xí)经济学家钟(zhōng)正生表示，如果仅基于当前美(měi)国经济增长、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)水平，美联储(chǔ)短期应有150个(gè)基点左右的降息(xī)空间，从而从限制(zhì)性利率回到“轻微”限制性利率。但是(shì)，考虑到(dào)较快降息可能增加(jiā)美国通胀反弹风险，美联(lián)储降(jiàng)息的节(jié)奏和幅度应(yīng)更受限制。

　　短期资产价格料波动较大

　　美联储降息周期已开启，大类资产的交易逻辑如何(hé)把(bǎ)握？

　　“后续几个月公布的美国经济数据(jù)至关重要。”刘刚坦言，美国经济数据只要能(néng)够“立得住”，不大幅恶化，甚至还出现(xiàn)改善，都可以进一步佐证(zhèng)美联储想要传递的“更(gèng)快降息(xī)但增长不差”信(xìn)息，届时风(fēng)险资产将表现更好，而避险资产的演绎则(zé)接近尾声(shēng)。

　　在国盛证(zhèng)券首席经(jīng)济学家熊园看来，鉴于美国经济衰退预期的证伪需要时间，并且四季度将迎来美国大选，短期(qī)内大类(lèi)资产价格可能波动较大。后续资产价格如何演绎，需要观察美(měi)国经(jīng)济、通胀、就(jiù)业等各项数据的实(shí)际表现。

　　李超则对美联(lián)储开启降息后的大类资产走势进行了研判。他认为(wèi)，降(jiàng)息落地后美(měi)国经济仍将保持相对优势，从而助力美元维持韧性；考虑到年内降息空间定价已(yǐ)较(jiào)为充分，10年期美债利率进(jìn)一步大幅(fú)下行(xíng)难度较大；美元和美债利率(lǜ)企(qǐ)稳后(hòu)，黄金价格短期(qī)进一步上行(xíng)阻(zǔ)力增加，但从中长(zhǎng)期来(lái)看，全(quán)球地缘不稳定预期以及美国潜(qián)在的再通胀压力仍(réng)将利好黄金长期走势；美股短期仍将维持较高波动率，但在经济(jì)“软着陆”和货币宽松的共同配合(hé)下，下行风险有(yǒu)限。

　　“美联储降息也给中国国内货币政策留出了空间(jiān)，人民币对美元汇率压(yā)力(lì)明显减(jiǎn)轻，中(zhōng)国股票、债券等(děng)资产价格外部压力进一步减轻。”李超说。

　　对于(yú)大宗商品，南华期货认为(wèi)，短期看(kàn)降息对大宗(zōng)商品的(de)影响(xiǎng)总体偏利多，但需要(yào)认识(shí)到当下(xià)的降息并不是(shì)构成所谓对美国经济的“救命稻草”，依然不(bù)能对美国经济“软(ruǎn)着陆”做(zuò)太过乐观的市美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑场判断。除黄金具有相对明美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑确的配(pèi)置(zhì)价(jià)值外，其余资产依然需要谨慎对待。

责任(rèn)编辑：尉旖涵

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