德邦证券研究所新掌(zhǎng)门人—程强在履新(xīn)不久后，接受了券商中国记者的独家(jiā)专访。

德邦证券研究所所长程强在采访中表示，今(jīn)年(nián)经济开局良好，一季 度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增(zēng)长目标的难度不大。对于(yú)未来(lái)如何进一步稳定经济发展形势，提升市场(chǎng)各个主体的(de)“体感”和信心。程强表示，一方面，要稳定社会预期，营造(zào)透明可预期且具有连续性的政策环境；另(lìng)一方面(miàn)，提升居民财产性(xìng)收入，增强财富效(xiào)应反哺实体经济。

首次挂帅研究所所长一职的程强，也谈(tán)到(dào)了研究所业(yè)务发展的行业变化以及自己的想法。他表示，在行业(yè)佣金率整体(tǐ)下降的背景下，分配给研(yán)究业务的佣金有望(wàng)上 升，研究所的发展策略应着重于(yú)提升
研究实力，以满足客户及客户的投资回报需求。

提升居民财产性收入，增强财富效(xiào)应反哺实体经济

进入市场(chǎng)之前，程强在政(zhèng)府(fǔ)工作，目前已经从事宏观经济研(yán)究工作(zuò)超(chāo)过十年。2017年(nián)，程强选择离开(kāi)公务员队伍，加入华泰证券研(yán)究所。2019年，他加入了中信证券，随后担任宏观(guān)首席分析师。去年年底，程强加入德邦证券担任首(shǒu)席经济学家(jiā)，并(bìng)在(zài)今年担任研究所所长一职。

首先，程强谈到了不久前公布(bù)的一季度宏观经济数据。他(tā)表示，今年经济开局(jú)良好，一季度(dù)GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实(shí)现5%经济 增长目(mù)标的难度不大。从数(shù)据来(lái)看，内生动能渐进修复。供给(gěi)端，一季度规模以上(shàng)工业(yè)增加值累计同比增 长6.1%，新
旧政策合(hé)力，高新技术对工业增加值形成(chéng)支(zhī)撑；需求端，一(yī)季度(dù)全(quán)国固定资产投资累计增速为4.5%，制造业投资(zī)超预期
。

“在新旧动能转换的过程中，以新动能为牵(qiān)引的增
长可能会带来一(yī)些经济(jì)的结构(gòu)性波动，不宜对部(bù)分(fēn)结构数据过于悲观，在结构转型(xíng)期更应关注质量提升和效益改善。”程(chéng)强说(shuō)。

不过，和火热的
经济
数据相比，一些投资者“体感”仍然
不够(gòu)温暖。对此，程强认为，这主要缘于(yú)统计数据与高频数据存在背离，宏观指标与(yǔ)微观体感存在“温差”。一(yī)是工业增加(jiā)值与用电量(liàng)指标背离；二(èr)是基建投资增速与水泥库容比背离(lí)；三是(shì)社零增速与居民消费支出指标背离。

比如，2024年1—2月工业用电量累(lèi)计同比增长了9.8%，但是2024年(nián)同期规模以上工业增加值累计(jì)同比增长7.0%，二者(zhě)相差2.8个百分(fēn)点，创2019年以来(lái)的新高。程(chéng)强解释(shì)，在产业结构转型、新质生产力逐步(bù)形成的过程(chéng)中可能出现相 关产业用电量高增的情况，这是转型中的合理现象，无需过度担忧用电量指标与工业增加值的(de)背离，及其表征工业生产的有效(xiào)性和合理性。

同时，2024年一季度水(shuǐ)泥库容比(bǐ)居2019年(nián)以来较高分位数，水泥需求表现疲软，但是2024年一季度基(jī)建重大项目开工平稳进行(xíng)韧性较强。对于(yú)二者的背离(lí)，程强认为一是受统计方(fāng)法影响，投资 额填(tián)报时点与实物工作量进度可能存在时间差。二是(shì)国家增量资金的(de)下达以及化债省份基建的推迟对实物工(gōng)作量的拉(lā)动和掣(chè)肘作用难(nán)以(yǐ)完全抵消。

数据上看，1—3月社会消费品零售总额同比增长了4.7%，3月当月社零同比增 长(zhǎng)3.1%，但是一季度城镇居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)了5.3%，人均消费支出同比高达7.7%。

“社零弱、人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入以及人均(jūn)消费支出强、物流指(zhǐ)数走强，这三者存在矛盾。”程强说，社零增速和居民消费(fèi)支出指标背离可能是由(yóu)于(yú)居民消费倾(qīng)向较弱以及追求高性价比的商(shāng)品导致。消(xiāo)费者对于汽车等耐用品的购(gòu)买欲望(wàng)和倾向可能有所降低，而对粮油等非耐用 品(pǐn)的消费倾向提高，这一部分消(xiāo)费的(de)增加也可能拉升物流指数。

对于(yú)未来(lái)如何(hé)稳定经(jīng)济发展形势，进(jìn)一步提升市 场各个主(zhǔ)体的“体感”和信(xìn)心，程强(qiáng)表(biǎo)示，一方面，要(yào)稳定社会预期，营造(zào)透明可预 期且(qiě)具有连续性的政策环境。目前经济仍处于复苏初期(qī)，经济持续恢复的基础(chǔ)尚不牢
固，未来还应加强政策统(tǒng)筹，保持逆周期调节政策定力，以扩内需(xū)、促消费助力经济持续(xù)回暖。

另一方面，提升(shēng)居民财产性(xìng)收入，增(zēng)强财富效应反哺(bǔ)实(shí)体经济。2021年受到地产调整、疫(yì)情扰动(dòng)、部分行业寒冬等因素影响(xiǎng)，居民(mín)预防性储(chǔ)蓄也大幅上升，限制(zhì)了经济增长(zhǎng)潜力。未来在继续进行(xíng)宏观逆周期调(diào)控的同时，还(hái)应着力资本市场 健康发展(zhǎn)，提升居民财产性收入，增强财富效应反哺
实体经济(jì)，形成良性正反馈。

促进房地产行(xíng)业长期、健康(kāng)、平
稳发展

程强对于房(fáng)地(dì)产在稳定经济(jì)中(zhōng)的(de)作用非常关注。数据上(shàng)看(kàn)，今年
一(yī)季度房地产开发投资累计同比-9.5%，其中房屋新开工、住宅(zhái)施工、住
宅竣工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分项数据均在持续(xù)下行。

“地产下行趋势并未出现拐点(diǎn)，对 于(yú)经济的拖累作用以及居民财富效应的发挥产生(shēng)不利影响。未来还应着力稳定(dìng)社会预期，满
足居民合(hé)理购房需求，妥善化解(jiě)房企流动性风险，促进房地产行业长期、健康、平稳发展。”对(duì)于市场普遍关注的(de)房地产问题，程强这样表示。

程强建议，从多个方面共(gòng)同推进房地产平(píng)稳发(fā)展。

一是加大力度推动房地产政策工具落地实施(shī)，稳定
市场信心。去年以来房地产进入政(zhèng)策工具
加速落地
期，包括认房不认贷、存量(liàng)房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)调整 、LPR下调、三大工程(chéng)等。但是，根据中指研究(jiū)院统计(jì)，一季度，全国新房市场销(xiāo)售表现偏弱，重点100城住宅销售面(miàn)积同比下降约四成。未来(lái)一(yī)段时间各地区仍然需要加(jiā)速推动房地产政策工具落地实(shí)施，从(cóng)而稳定市(shì)场信心。

二是加快房地产“白名单”等防风险新机制落地生效。全国29个省份214个城(chéng)市已(yǐ)建立房地(dì)产融资协调机制，分(fēn)批提出的房地 产“白名单”项目涉5349个；57个城市162个项目已获(huò)得银行融资共294.3亿元，房地产融资协调机制部署以来，地产新 机制正(zhèng)在加快落(luò)地生效(xiào)。

三(sān)是 加速构建房地产新发展模(mó)式，促进房地产市(shì)场(chǎng)平稳发展。在机(jī)制上，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，从要素(sù)资源科学(xué)配(pèi)置入手，以人定房，以房定(dìng)地(dì)、以 房定钱，防止(zhǐ)市(shì)场大起大落；此外，建立房(fáng)屋从开发建 设(shè)到维护使用的全生命周期管(guǎn)理机制，包括改(gǎi)革开发方式、融资方(fāng)式、销售方(fāng)式，建(jiàn)立房屋体检、房屋养老金
、房屋保险等制(zhì)度。在理(lǐ)念上，关注居民(mín)的刚需和改(gǎi)善性住房需求，尤其是户籍人
口
城镇化率提升(shēng)带来的边际改善需(xū)求。

“我国户(hù)籍人口城镇化率还有一定的提升空间。2023年我国(guó)常住人口的(de)城镇化率是(shì)66.2%，但(dàn)是户籍人口城镇化(huà)率还不到50%，还有1.8亿的外出农民工在城里没有完全市(shì)民(mín)化，户籍城镇(zhèn)化率仍然存(cún)在(zài)一定的(de)提(tí)升空间，有助于房地(dì)产新模式的逐步建立。”程强说。

研究所应着重于提升(shēng)研究实力

4月19日(rì)，证监(jiān)会发布《公开募集证券投资基金证券交易(yì)费用管理规(guī)定》，自2024年7月1日(rì)起正式实施 。这标(biāo)志着公募基金行业(yè)费率改革(gé)第二阶段举措全部落 地，行业(yè)综合费率水平继
续稳步下降。这(zhè)也意(yì)味着(zhe)，券商研(yán)究业务将迎来新的发展阶段。

“对于费率改革(gé)，我认(rèn)为最终(zhōng)会出(chū)现(xiàn)两个趋势：一是整体佣金水平的(de)下降，二是(shì)研究佣金占(zhàn)比的提升。因此，研究所的发(fā)展策(cè)略应(yīng)着重于提升研究实(shí)力(lì)，以满足 客户及客户的投资回报需求。”程强表(biǎo)示。

“监管机构提出的(de)要(yào)求实际上对我们来说是一种利好。”程强表示(shì)，新“国九条”等一系列文件，核心要求是建立一个良(liáng)好的投(tóu)资(zī)生态，对中介(jiè)机构提出了更高的要求(qiú)。这意(yì)味着机构不仅需要加强合规性，还需要提升专业(yè)能力，以(yǐ)更好地服务于市场。

程强表示(shì)，监管机构鼓励(lì)的是真(zhēn)正有价值和创新的研(yán)究工作，将促使研究所更加专注于提升研究质量和专业能(néng)力。

程强介绍，面对新(xīn)的发展环(huán)境，德邦证券从(cóng)未(wèi)考虑过转变为内部(bù)服务型研究所。未来，研究所(suǒ)也将逐(zhú)步探索第二增长(zhǎng)曲线，例如在合规的前提下，充分拥抱新媒体，更好地打(dǎ)造研究品(pǐn)牌(pái)，以增强
分析师的个人IP价值，并通过好的(de)机制(zhì)实现与(yǔ)公司共赢。此外(wài)，研(yán)究所也将继续扩大客户群体，包括私募、保险等，以开拓新(xīn)收入来源。

“我们(men)的目标是沿着卖方研究的思路，在(zài)更广阔的(de)市场中拓展业务。这将(jiāng)为研究所带来更多元化(huà)的收入来源，同时也有利于个人(rén)和公司共同成长。”程强说。

近两年，研究所竞争加剧，人才争夺也更为激烈。对于可能(néng)面临的市场挑战，程强表示，德邦研究所面对的挑战(zhàn)并不是特殊的(de)，是所有研究(jiū)所的共性(xìng)挑战。研究所要致力于通过(guò)最优秀的市场化机制和激(jī)励机制来保(bǎo)持团队的稳定(dìng)性(xìng)。

“只要我们的业(yè)绩突出，就没有(yǒu)人(rén)能够挖(wā)走我们(men)的分析师和销售。这(zhè)是我们努力(lì)追求的(de)目标，也是我们努力
打造的品牌。”程强说，在团队建(jiàn)设方面，他特别欣赏那些专业性强、冲劲(jìn)足、人员搭配合理、梯队建设合理(lǐ)的团队，这些团队通常能够迅速吸(xī)引人才，并保(bǎo)持团(tuán)队的稳定性(xìng)。

在整体发展策略(lüè)上，程强表(biǎo)示，差异化竞争是研究所的核心战略(lüè)之一。德邦(bāng)证(zhèng)券将在行(xíng)业搭建上进行创新，不仅(jǐn)仅局限于传统的行业设置，而(ér)是探索新的行业(yè)领域，如政策(cè)研究团(tuán)队和前瞻科技团队，也将拥抱新媒体，适应现代媒体趋势。

责编：罗晓霞

校对：高源

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