中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化

证券时报 记者 谭楚丹

随着首(shǒu)发（IPO）放缓，并购重组作为优化资源配(pèi)置的另一重要工具，重(zhòng)回“聚光(guāng)灯”下。

证券时(shí)报记者注意到，近期，包括证券公司在内(nèi)越来(lái)越多的中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市 公司、创投机(jī)构等研判政策，或开(kāi)展并购培训。

多家(jiā)券商并购业务人士也向记者表(biǎo)示，并购意向和线索确有增加
，但实际落地(dì)取决于并购交易(yì)本身的复杂程度。而整体并(bìng)购市场(chǎng)能否(fǒu)加速回暖还要看产业(yè)发展逻辑、监管(guǎn)政策刺激、二(èr)级估值等(děng)因素。有投行人士称，当前(qián)并购市场信息鱼龙混杂，还有(yǒu)的“端(duān)着醋找饺子”。

尽管如此(cǐ)，业内(nèi)仍(réng)然(rán)普遍看好今年并购重组发(fā)展趋势。多位业内人 士向记者表示，期待更多利好政策落地。

中介机构

忙于撮合(hé)资源

据记者(zhě)不完全统计，过去一周至(zhì)少有(yǒu)3家(jiā)券商(shāng)在不同城市举办 并购重组论坛或沙龙，各方邀请(qǐng)上市公司、创投机构、政府部门等(děng)，围绕(rào)并购重组路
径、出海收购、服务方案等话题展开(kāi)交流。

一位华北中型券商投(tóu)行人士表(biǎo)示，过去一周公司面向客户(hù)开展有关并购重组的公(gōng)开课，讲(jiǎng)解法规(guī)演变与(yǔ)最新动向、审核(hé)要点等。

除券商外，来自其他中介机构、咨询公司举(jǔ)办的并购交流会更是不胜枚举。并购重组已是资(zī)本市场当前热议 的话题(tí)之(zhī)一。

华泰(tài)联合(hé)证券相关人士表示，目前市场各(gè)方对并购重组 反(fǎn)应积极。中金公司投资银(yín)行部全球并购(gòu)业务(wù)负责人陈(chén)洁接受证券时报记者(zhě)采访时称，自证监会去(qù)年“827新政(zhèng)”出(chū)台(tái)后，并购市场逐步升温，企业对并购的关(guān)注度明显提高，买卖双(shuāng)方积极性(xìng)和交(jiāo)易意向活跃(yuè)度(dù)均有实质性提升。

不过，一位华南中小券商投行(xíng)人 士表示，当前并购市场鱼龙混(hùn)杂，中介机构、财务顾问积极(jí)性很(hěn)高，撮合意愿很强，更有的(de)简单粗(cū)暴“拉郎配”；上市公司和标的(de)方也人心浮动。该人(rén)士也强(qiáng)调(diào)，当(dāng)前看似热闹，但据其接触下来(lái)，实际上靠谱的交易并(bìng)不多。

一家头部券商并购人(rén)士向(xiàng)记者(zhě)表(biǎo)示，近期并购交(jiāo)易的信息和(hé)线索确有增多
，但转化(huà)为交易公告以(yǐ)及(jí)后续落地、交(jiāo)割等还需要(yào)一定的时间和过程。

并购潮仍待催化因(yīn)素

从(cóng)数据上(shàng)看，并购重组热
度尚未到“火爆”程度。多位受(shòu)访人(rén)士认为，并购重组
的核心驱(qū)动因素来自多方面。

证券时报记者据(jù)东方财富(fù)Choice数据 统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次(cì)披露并购事件（统计口径(jìng)含对外投资(zī)、股权拍卖、增资(zī)等），不及去年同期(qī)的1475家。

中信(xìn)建投(tóu)证券董事总经理、投行委并购部负责人(rén)张钟伟此前接受记
者采访(fǎng)时表示(shì)，并购市场(chǎng)并不会简(jiǎn)单因为IPO节奏收紧而被动回升(shēng)，而是随着国家政策刺(cì)激、市场经济环(huán)境变化，跟随产业发展的逻辑逐步(bù)实现复苏(sū)。

中金公司陈洁也有相(xiāng)似观点，认为并购浪潮与产业发 展(zhǎn)需求密不可分，产(chǎn)业(yè)发展到一定阶段必然将进入追(zhuī)求质量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管政策(cè)的支持 对于并购重组市场的发展也很重(zhòng)要，近(jìn)年来监管(guǎn)积极(jí)推动并(bìng)激发并购市场(chǎng)活力，例 如取消部分行(xíng)政(zhèng)许可事项(xiàng)，优化重(zhòng)组上市监管(guǎ中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化n)要求，推(tuī)出重(zhòng)组“小额快速”审核(hé)机制等举措。此外，并(bìng)购市场的进中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化一步活跃也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外(wài)部因素的支持。

除产业发展(zhǎn)逻辑(jí)、监管刺(cì)激政策外，二级市场温度亦影响
着(zhe)并购交易活跃度。

国金证(zhèng)券投行人士表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上市公司公告数量(liàng)与上年同期对比来看，并购市场的活跃度
并(bìng)没有出现明显的提升。该人士分析，股市低迷导致(zhì)上市公司(sī)从事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司由(yóu)于估值过高，出售意愿较低(dī)等。

前述头部券商并(bìng)购人士也向记者表示，在上(shàng)市公司看来，尽管当前市场是估值的(de)相对低点，但不是风险充分释放的时间(jiān)点，所以上市公司(sī)呈现的收购资产意愿比较(jiào)一般。

机构建言

释放(fàng)产(chǎn)业并购(gòu)活(huó)力

新“国九条”发布(bù)后，监管部门(mén)未来如何加大并购重组改革力(lì)度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在 征(zhēng)求意见稿中明确(què)加大对重组上市的监管力度，削减(jiǎn)“壳资(zī)源(yuán)”价(jià)值，同时完善(shàn)“小额快速”审核机制，提升审核效率(lǜ)。

国金证(zhèng)券投(tóu)行人士建议，未来(lái)还(hái)可以从五个(gè)方面优化制度安排，比如(rú)提升对非“重(zhòng)组(zǔ)上(shàng)市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依(yī)法审核，对(duì)并购重组 业绩承诺要求区(qū)别对(duì)待；提高审核效率，优化(huà)并购(gòu)重(zhòng)组日常问询与审核问询；增加(jiā)发行股份购(gòu)买(mǎi)资(zī)产底价弹性；进一步延长发股类重组(zǔ)项(xiàng)目(mù)财务资料有效期。

近(jìn)期，市场对“监管(guǎn)能否支持反向购
买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公
司晨壹投资在近期撰(zhuàn)文称
，亟需设置更加精细化的监管标准，精准打击借壳上市，同时释放产业并购活力。其一，进一步按照交易(yì)目的和形式刻画“借(jiè)壳”，上下游或同业收购且不涉及上市(shì)资产置出的产业并购不再认定(dìng)为借(jiè)壳上(shàng)市。其二，对于(yú)规模较大构成反向收 购(gòu)的产业并购(gòu)，尊(zūn)重其商业整(zhěng)合(hé)逻辑，合规要求和IPO一致，但商(shāng)业(yè)要求和财务指(zhǐ)标，考虑到和存量有协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队(duì)也有相似观点
，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的与(yǔ)上市公司具有产业协同性，则(zé)即使该重组标的相关
指标规模超过上市公司(sī)现有指标的(de)100%，只要符合(hé)IPO规定的法定标(biāo)准应给予放行，否则(zé)可认定为规避(bì)IPO监(jiān)管。

证券时(shí)报记者 谭楚丹

随着首发(fā)（IPO）放缓，并(bìng)购重组(zǔ)作为优化资源(yuán)配(pèi)置(zhì)的另一重要工具，重回“聚(jù)光灯”下。

证 券时报(bào)记者注意到，近期，包括证券公司在内越(yuè)来越多的中介机构发(fā)起并
购撮合，或召集上市公司、创投机构等(děng)研判(pàn)政策，或开
展并(bìng)购培训(xùn)。

多家券商并(bìng)购业务人士也(yě)向记者表示，并(bìng)购意向和线索确有增加，但实际落地取(qǔ)决于并购交易本身的复杂程(chéng)度。而整体并购市场能否(fǒu)加速回暖还要看产(chǎn)业发展
逻辑、监管政策刺激、二级估值等因(yīn)素。有投行人士称，当前并购市场信息鱼龙混(hùn)杂，还有的(de)“端着醋找饺(jiǎo)子”。

尽管如此(cǐ)，业内仍 然普遍看好今年(nián)并购重组发展趋势(shì)。多位业内人士向记者表示，期待更多利好政策(cè)落地。

中介机构

忙于撮合资源(yuán)

据记者不完全统计(jì)，过去(qù)一周至少(shǎo)有3家券商在不同城市举办并购重组(zǔ)论坛或沙龙(lóng)，各(gè)方(fāng)邀请上市公司、创(chuàng)投机构、政府(fǔ)部门等，围绕并购重组路径、出海收
购、服务方案(àn)等话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过去一周公司面向客户开展有关并购重组(zǔ)的公开课，讲解法(fǎ)规演变(biàn)与最新动向、审核要点等。

除券(quàn)商外，来自其他(tā)中介机构、咨(zī)询(xún)公司举办的并购交流会更是不胜枚举。并购重组已是资本市(shì)场当前热议的话(huà)题之(zhī)一。

华泰联合证券(quàn)相关人士表示 ，目前市场各方对并购重组反应积
极。中(zhōng)金(jīn)公司投资银(yín)行部全球
并购业务负责人陈 洁接受证券时报记者采访时称 ，自证监会去(qù)年“827新政”出台后，并购市场逐步升温，企业(yè)对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性(xìng)和交(jiāo)易意向活跃度均有(yǒu)实质性提升。

不过，一位华(huá)南中小券商投行人士表示，当 前并购(gòu)市场(chǎng)鱼龙混杂(zá)，中介机构、财 务顾问(wèn)积极(jí)性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗(cū)暴“拉郎配”；上
市公司和(hé)标的方也人心浮动
。该人士(shì)也(yě)强调，当前看似热 闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交(jiāo)易并不(bù)多。

一家头部券商并购人士向记者表(biǎo)示(shì)，近期并购交易(yì)的信息和线索确有增(zēng)多(duō)，但转化为交易公告以及后续(xù)落地(dì)、交割等还需要一定的时(shí)间和过程(chéng)。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热(rè)度尚未到“火爆”程度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记者据(jù)东方(fāng)财富(fù)Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公司首次披露(lù)并购事件（统计口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期(qī)的1475家。

中信建投证(zhèng)券董事(shì)总(zǒng)经理、投行委并购部负(fù)责人张钟伟此(cǐ)前接受记者采(cǎi)访时表示，并购市场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随(suí)着国家政
策刺激、市场经 济(jì)环境(jìng)变化，跟随产业发展(zhǎn)的(de)逻辑逐步(bù)实现复苏(sū)。

中金公(gōng)司陈洁(jié)也有相似观点，认为并购(gòu)浪潮与产业发展需 求密不可分，产业发展到一定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监管 政(zhèng)策的支持对于(yú)并购重组市场的发展也很重要，近年来监管积极(jí)推动并(bìng)激(jī)发并购市场活力(lì)，例(lì)如(rú)取(qǔ)消部分行(xíng)政许可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审(shěn)核机制等举(jǔ)措。此外，并购市场的进一步活跃也需要宏观环境、货(huò)币政策(cè)、专业人(rén)才储备(bèi)等(děng)外部因素的支持。

除产业发展逻辑(jí)、监(jiān)管刺激政策外，二级(jí)市(shì)场温度亦影响(xiǎng)着并购(gòu)交易活跃(yuè)度。

国金证券投行人士表示，自“827新政
”以(yǐ)来，仅从上市(shì)公司公告数量与上年同期对比来看，并购市(shì)场的(de)活(huó)跃(yuè)度并没有(yǒu)出现明显的提升。该人士分(fēn)析，股市低(dī)迷导致上市公司从事重大资产重组的(de)意愿不(bù)足；潜在标的公司由于估值过高，出(chū)售意(yì)愿较低等。

前述(shù)头部券商并购人(rén)士也向记者(zhě)表示，在上市公(gōng)司看(kàn)来，尽管当前市场是估值的相(xiāng)对(duì)低点，但不是风(fēng)险充(chōng)分释放的时(shí)间点，所以上市公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放产业并(bìng)购活力

新“国九 条”发布(bù)后，监管部门未来如何加大并(bìng)购重组改(gǎi)革力度，活(huó)跃并购(gòu)重组市(shì)场，受到各方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对(duì)重组上市的监(jiān)管力度，削减“壳(ké)资 源”价(jià)值，同时完善“小(xiǎo)额快速(sù)”审核机制，提升审核效率。

国金(jīn)证(zhèng)券投行人士建议，未来(lái)还可以从五个方面优化(huà)制度安排，比如提升对(duì)非“重组上市”等产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业(yè)绩(jì)承(chéng)诺要求区别(bié)对待；提(tí)高审核效率，优化(huà)并购重组日常问询(xún)与审核(hé)问询；增加发行股份购买资产(chǎn)底价弹性；进一步延长发股类重组(zǔ)项目财务资料有效期。

近期，市(shì)场对“监管(guǎn)能否支持反(fǎn)向购买小市值公司”热烈讨(tǎo)论(lùn)。“并(bìng)购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准(zhǔn)，精准打击借壳上市，同时(shí)释放产业并购(gòu)活力。其(qí)一(yī)，进一步按 照交易目的和形式(shì)刻画“借壳”，上下(xià)游或同业(yè)收购且不涉及上(shàng)市(shì)资产置出(chū)的产业并购(gòu)不再认定(dìng)为借壳上市。其二，对(duì)于规模较大构成反向收购的(de)产业并购，尊重其商(shāng)业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求(qiú)和财(cái)务指标，考虑到(dào)和(hé)存(cún)量有协(xié)同，应 该灵活把握，不(bù)宜机械僵化要求。

联(lián)储证券投行并(bìng)购团队也有相似观点，建议监(jiān)管(guǎn)部门(mén)明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标(biāo)的(de)与上市公(gōng)司中介机构撮合并购连轴转 欲成潮流尚待多因素催化具有产业协同性，则即使该(gāi)重(zhòng)组标的(de)相关指(zhǐ)标(biāo)规模超过上(shàng)市公司现有指(zhǐ)标的100%，只(zhǐ)要符合IPO规定的(de)法定标准应给予(yǔ)放行，否则可认定为规避IPO监管。

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