美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑

美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑-style="font-L">　　北京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委员(yuán)会宣布，将联邦基金利(lì)率目(mù)标区(qū)间(jiān)下调50个基点，降至(zhì)4.75%至5.00%之间的水平。这是(shì)美联(lián)储(chǔ)自2020年3月以来的首(shǒu)次降息，也(yě)标志着其货(huò)币政策由紧缩周期(qī)转向(xiàng)宽松周期。

　　机构人士表示，此(cǐ)次美联储降息被视为“非常规”开局，历史上(shàng)降息50个基点(diǎn)起步的情况只有在(zài)美国(guó)经济或市场紧急时刻才会出现。这引发(fā)了市场对美国经济“硬着陆”的担忧。不过，美联储主席鲍威尔的表态也反映出美联储呵护(hù)就业市场的较强决心，不愿以经济衰退为代价换取通胀目标的达(dá)成(chéng)。

　　对于美联储货币政策后续如何演绎，机构人士判(pàn)断，年内仍(réng)将有两次降息，整体降息(xī)周期(qī)可能持续一年以(yǐ)上。对于大类资产的交易逻辑，鉴于美(měi)国经济衰(shuāi)退预期的证伪(wěi)需要时(shí)间，并且四季度将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能(néng)波动较大，后续或需观(guān)察美国(guó)经济、通胀、就业等各项数据的实际表现。

　　● 本(běn)报记者(zhě) 周璐璐

　　就业为主(zhǔ)要决定因子

　　美联储在9月利率决议声明中表示，对通(tōng)胀率可持续地朝着2%目标前进有了更大信心，并认(rèn)为实现充分就业和物价稳(wěn)定两大目标的风险大致处于平衡状态。

　　从声明发布后的全球资产表现看，市场仍(réng)在担忧美国经济(jì)衰退的(de)风险。“降息50个基点更容易(yì)让市场对美国经济有更大衰退的担忧(yōu)，因此鲍(bào)威尔强调并没有看到有任何(hé)迹象表明衰退的可能性正在上升，试图(tú)用这种方式来对冲市场的担心。”中金(jīn)公司海(hǎi)外策略首(shǒu)席分析师刘刚认为，从市场的反(fǎn)应来看，强调“不着急(jí)做更(gèng)多”的确(què)起(qǐ)到了效果，解释了避险资产的(de)下跌，但美国经济衰退压力缓解(jiě)还未能完全让(ràng)市场信(xìn)服，解释了风(fēng)险资产同样的回调。

　　机构人士普遍(biàn)认为，就业成为(wèi)美联储决策的决定因子(zi)。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔认为，与7月相比，美联储在此次声明中强化(huà)了风险管理的态度，并且突出其支持充分就业的意愿。这或许意味着，在美联储决议框架中，就业为主要决定因子(zi)。

　　“美联储呵护就业市场的决心较强，不愿以经济衰退为代价换取通胀目标的达成。”浙商证券首席经济学家李超表示。

　　在中(zhōng)信证券海外研(yán)究首席分析师崔嵘看来，本(běn)次50个基点的降息与以往应对(duì)风险和(hé)冲击的被(bèi)迫大幅降息不同，整(zhěng)体看仍是一次预防式降息，旨在维持当前经济增长(zhǎng)和就业市场的状态。尽管美联储发表声明表示当前两(liǎng)端的风险是大致平衡的，但本次(cì)会议声明突出了美联储对(duì)就业市场的支撑意愿。从鲍威尔的(de)发(fā)言来看，引导经(jīng)济(jì)增速和就业市场维持在当前水平、实现(xiàn)美国经济“软着陆”是美联储当(dāng)前的(de)首要目(mù)标。

　　中泰证券固定收益首席分析师肖雨判断，“充分就业”替代“去通胀”已成美联储的首要目标(biāo)。他表示，这一变化背后反映在美国通胀(zhàng)持续降温之下，美联储更为关注(zhù)美国经济衰退风(fēng)险。

　　年内(nèi)或再降息两次

　　美联储年内降息(xī)路径如何演绎？

　　“9月点(diǎn)阵图(tú)对未来降息指引偏鹰(yīng)，显示美联储预计2024年仍有(yǒu)两次降息。”陈(chén)嘉(jiā)荔表(biǎo)示。

　　从降息节奏角度(dù)看，李超预计，大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将(jiāng)进一(yī)步提(tí)升(shēng)，这也会在一定程(chéng)度上约束后续的降息(xī)空间。在此(cǐ)背(bèi)景下，预计美联储在11月、12月(yuè)分别降(jiàng)息(xī)25个(gè)基点(diǎn)，符合当前点阵图的指引(yǐn)；但2025年降息空间(jiān)未必能(néng)如当前点阵(zhèn)图显示的达到100个基点。

　　拉长时间周期看，崔嵘表示，本次点阵图(tú)再次上(shàng)调了长期利率水平，从2.8%上调至2.9%（6月从2.6%上调至2.8%），或显示美联(lián)储再次提升(shēng)对于中性利率水平的评估。“从(cóng)历史来看，宽松周期不会短(duǎn)期结束。”肖雨表示，根据美(měi)联(lián)储对于2%通胀目标的实现预(yù)期，降息(xī)周期可能持续一年以上。

　　平安证(zhèng)券首席经济学家钟正生(shēng)表(biǎo)示，如(rú)果仅基于当前美(měi)国经(jīng)济增长、就业和通胀(zhàng)水平，美联储短期应有150个基点左右的降息空间，从而从限制(zhì)性利率(lǜ)回到“轻微”限制性利率。但是，考(kǎo)虑到较快降息可能增加美国(guó)通胀反弹风险，美联储降息(xī)的节奏和幅度(dù)应更受限制。

　　短期(qī)资产价格料波动(dòng)较大

　　美(měi)联储降息(xī)周期已(yǐ)开启，大类资产的交易逻辑如何把握？

　　“后(hòu)续几个月公布(bù)的美国经济数据至关重(zhòng)要。”刘刚坦言，美国经济数据只要能够“立(lì)得住”，不大幅恶化，甚(shèn)至还出现改善，都可以进(jìn)一(yī)步佐证美联储想要传递的“更快降息但(dàn)增(zēng)长不差(chà)”信息，届时风险资产将表现更好，而(ér)避(bì)险(xiǎn)资产的演绎则接近尾声。

　　在国盛证券首席经济学(xué)家熊园看(kàn)来，鉴于美国经济衰退预期的证伪(wěi)需要时间，并且四季度将迎来美国(guó)大选，短期内大(dà)类资产价格可能波动较大。后续资产价格如何演绎，需要观察美国经济、通胀、就业(yè)等各项数据(jù)的实际表现。

　　李超则对(duì)美联储开(kāi)启降息后的大类资产走势进行了研判(pàn)。他认为，降息落地后(hòu)美国经(jīng)济仍(réng)将保(bǎo)持(chí)相对优势，从而助力美元维持韧性；考虑到年(nián)内降息空间定价已较为充分，10年期美债利率进一步大幅下行难度较大；美元(yuán)和美债利率企稳后，黄金价格短期进一步上行阻力增加，但从中长期来看，全球地缘不稳定预期以(yǐ)及美国潜在的(de)再(zài)通胀压力仍将利好黄金长期走势(shì)；美股短期仍将维持较高波动率，但在经济“软着陆”和货币宽松的共同(tóng)配合下，下行风险有限(xiàn)。

　　“美(měi)联储降息也给中国国内货币政策(cè)留(liú)出了空间，人民(mín)币对美(měi)元汇率压力明显减(jiǎn)轻，中国股票、债券等资产价格外部压力进一步(bù)减轻。”李超说。

　　对于大宗商品，南华期货(huò)认为，短期看降息对大宗商品的影响总体偏利多(duō)，但需要认识到当(dāng)下的降息并不是构成所(suǒ)谓对美国经济的“救命稻草”，依然不能(néng)对美国经济“软着陆”做太过(guò)乐观的市场判断。除黄金(jīn)具有(yǒu)相(xiāng)对明确的配置价值外，其余资产依然需要谨慎(shèn)对待。

责任编辑：尉旖涵(hán)

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