中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基 本面、流动性已均出现边际改善信号

来(lái)源：中信建投证券研究 陈果

市(shì)场转机正在逐步孕(yùn)育。中报披露期即将(jiāng)过去(qù)，市场将完成(chéng)盈利预期下修，同(tóng)时联(lián)储九(jiǔ)月降息信号强烈，若配合国内政策加(jiā)码(mǎ)发力信号(hào)，市场有望(wàng)打(dǎ)开向(xiàng)上空间。短期除高胜率的稳定红利资产和(hé)中报超预期且景气持续(xù)方向，亦可关注中报利空落地后基本面预期改(gǎi)善方向。中期而言，重视产能周期变化，企业承受供给投放压力最(zuì)大阶段将逐步过去，从A股资(zī)本开支和供(gōng)给周期看，环(huán)境将类似12-13年。重点关注(zhù)：银(yín)行、电力、汽(qì)车、家电、半导体(tǐ)链、军工、互联网等。

市场(chǎng)转机正在逐步孕育
，展 望四季度，海外不确定性陆续(xù)落地，国内政策有望加码 发力，有望打破情绪负循环带(dài)来的杀(shā)估值压力。短期而言，9月无论是基本面、流动性已均出现(xiàn)边(biān)际改善信(xìn)号：1）中报落地；2）9月联储降息进一步(bù)明确，Jackson Hole中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号全球央行会议上(shàng)鲍(bào)威尔表态称货币政策调整时机已至；3）国内逆周期政(zhèng)策有望加强(qiáng)叠加金九银十旺季(jì)。

未来一周(zhōu)面临中报密集披露期，除高胜率的(de)稳定红利底仓外，同时(shí)关注：1）中报超预(yù)期且景气持续方向(xiàng)（设备更
新
周期拉动的电网设备/轨交设备/工程机械/船舶，以(yǐ)及(jí)电子、光模(mó)块、贵金属等(děng)）；2）财报(bào)利空落地(dì)后基本面逐步(bù)改善的方向（军工、汽车等）。

随(suí)财报落地(dì)，中期产能周期配(pèi)置线索也有望找到新信号。近期(qī)市场对于产(chǎn)能(néng)周期的关注度明显提升，目前国内处于产能下行(xíng)周期(qī)第3年阶段，截至24Q1，工业企业产能利用率的水平已与15年相当。本轮产能利用率下行的幅度和速率快于(yú)上(shàng)一轮(lún)，主因需求(qiú)端地产中周期(qī)下行压力更甚及外需受政策压力等因素的影响。借鉴历史规
律，16年(nián)快速触(chù)底回升依靠的是供给端快速(sù)收缩配(pèi)合地产需 求(qiú)透支性上行共
同拉动；从(cóng)本轮周期看(kàn)，预计政策将更有定力，稳需求+供给自行出清或将成为最有可能(néng)的组合。

从(cóng)A股自身的资本开支和供给周期看，环境将类似于12-13年，即资本开支开始大幅缩窄(zhǎi)、供给增速(sù)处于下行中期(qī)的阶段。考虑到目前 全A从资本开支到供给约(yuē)1年左(zuǒ)右的平均时滞期，推断投(tóu)产(chǎn)压力有望在25H2回归到低位，若(ruò)需求能够稳住，届时降价压力减弱有望带动产能周(zhōu)期触(chù)底。行业层面，我(wǒ)们构建了截至24Q1财报数据的产能周期曲(qū)线，目前(qián)处(chù)于产能(néng)周期触底 阶(jiē)段的行业数(shù)量仍有限，主要包括配电设(shè)备(bèi)、厨房电器、稀土、面板等 ，后续预计会有更多领域向曲线右端(duān)（改善方向）迁移。

行业关注：汽车、家电、半导体链、军工(gōng)、互联网、电力(lì)、银行等。

风险提示：地缘政治风险(xiǎn)、美国通胀超预期、国(guó)内经济复
苏或稳增长政中信建投：转机正在孕育中，9月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号策实施(shī)效果不及预期。

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