公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中特估”概念股(gǔ)走强，油(yóu)气(qì)煤炭等高股息方向以及资(zī)源股强(qiáng)势攀升。二季度以来，市场情绪(xù)出现反(fǎn)复，防御板(bǎn)块魅力四(sì)射，而以人工智能（AI）为代表的科技(jì)成长方向普遍走软，小微(wēi)盘股表现不尽(jǐn)如人意。

近来A股市场上(shàng)“哑铃型”策(cè)略盛行，“哑铃”两端的高股息和科技(jì)成长方向受到了资金的广泛关注。“哑铃型(xíng)”策略一端是否已失效(xiào)，该策略是(shì)否需要进行调整和优(yōu)化，公私募人士对此展开热议(yì)。

Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月21日，4月(yuè)以来(lái)已有538只基(jī)金(jīn)（A/C份额未合并计算(suàn)）累计上(shàng)涨超5%，业绩领跑的产品多数重(zhòng)仓布局了高股息(xī)方向及资源品种。有业(yè)内人士称，可效仿近期表现不错的基金投资组合，对(duì)“哑铃型”策略(lüè)进行优化(huà)。

防御板块走强

4月以(yǐ)来，防御板块逐渐发力走强，而人工智能赛(sài)道(dào)走势疲软(ruǎn)，导致科技成长方向整体较为低迷。

公募基金中领跑角(jiǎo)色的变化似乎也在(zài)佐证市场风格的(de)切换。Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月21日，自4月以来有538只产品净值累计上涨超5%，其中涨幅最高的达到10.7%，为博时成长精选A。该基金(jīn)重仓布局了贵金属品(pǐn)种以及(jí)石油(yóu)煤炭等高股息方向，其在今年以来的涨幅亦接近30%。

中国证券报(bào)记者发现(xiàn)，4月以来涨(zhǎng)幅居(jū)前的基金大多(duō)配置了贵金属品种及油煤等高股息方向，还有(yǒu)的基金大面积布局银行股，并重仓“中特估”通信、电力(lì)和航空等品种。与此同时，此前(qián)重仓AI的基金(jīn)大部分已(yǐ)然“掉队(duì)”。

某公募人士称，二(èr)季度以来(lái)大盘持续调整，防御风格占优，央国企的属性与防(fáng)守风格匹配，以AI为代表的科技成长板块表现不佳。国内的(de)AI企业大多缺乏业绩支撑，属于主题投资，同时受海(hǎi)外科技龙头股的走势影(yǐng)响，难以走(zǒu)出独立行情。该(gāi)人士认为，中长周期(qī)来(lái)看，贵金属和能源板块有望继(jì)续走强(qiáng)。地缘局(jú)势推(tuī)动大宗商品价格上涨，国(guó)内设备(bèi)更新与消费品“以旧(jiù)换(huàn)新”政策使得(dé)市场预(yù)期上游资源品的需(xū)求回暖，而4-5月冶炼企业检修高峰期带来的(de)产(chǎn)量收缩等(děng)因素，更从基本(běn)面上对周期股的(de)上涨形成(chéng)支撑。

顺时投(tóu)资权(quán)益投资总监易小斌表示，4月是年(nián)报和(hé)一季(jì)报的密集公布期，投资者基(jī)于安全性的角度(dù)考虑，会偏向于防御，因(yīn)此业绩(jì)相对较(jiào)为确定(dìng)的周期股和“中特估”品(pǐn)种(zhǒng)会得到资金的青睐。此外，人工智能等(děng)科技品(pǐn)种目前处于“0到1”的过程(chéng)，业绩很难体现，而且良(liáng)莠不(bù)齐，在前期连续冲(chōng)高后，不少资金会先选择获利了结。

不过，明(míng)泽资本创始人、董事(shì)总经理马科伟表示，中长期而言，AI行业发展(zhǎn)趋势仍相对确定，随着AI应(yīng)用快速(sù)落地，后续(xù)相关企业的业绩也将逐渐释放(fàng)，不排除带动科技成长方向走出新一轮的行情。

“哑铃型”策略一端暂失效

近(jìn)来A股市场上“哑(yǎ)铃型”策略盛行，这种投资组合策略通过(guò)在两端分配投(tóu)资，同时包含低(dī)风险和高风(fēng)险的资产，以平衡风险(xiǎn)和收益。这种策略旨在通过分散(sàn)投(tóu)资(zī)来(lái)减小整体波动，并寻求在不同市(shì)场条件下都有(yǒu)良好表现的机会(huì)。一般情况下，“哑铃型”策(cè)略的进攻端指向科技成长，而防守(shǒu)端则指向高股息、低估(gū)值(zhí)的防守型资产。

作为“哑(yǎ)铃型”策(cè)略中的一端，科技成长方向的部分小微盘股在今年1月大幅调整后，2月和3月则迎来触底反攻，但4月以(yǐ)来(lái)再度密集调整；另一端的高股息方(fāng)向仍(réng)较为坚挺。

华东某(mǒu)私募(mù)人士(shì)表示，小微盘股公司(sī)市(shì)值(zhí)较小，不(bù)少(shǎo)标的市盈率为负，高质量公(gōng)司较少。对于大机构而言，这类标的调研分析的性价比不高(gāo)，参与价值有限。因此，参与小微(wēi)盘股的主要投资者(zhě)为(wèi)量化机构与散户，存(cún)在流动性风险，需(xū)要更高的流动性风险溢(yì)价，而量化机构的策略(lüè)又相对一致，容易发(fā)生流动性挤兑。

易小斌提(tí)示，随(suí)着监(jiān)管层对多年不分红或者分红比例(lì)偏低的公司将纳入(rù)“实施其他风(fēng)险警示”的情形，小微盘股的调整并不意外，没有业绩、没有持续经营能力以及财务状况存在不确定性的公司在(zài)趋严的监管条件下，会受到(dào)资金的进一步抛弃。

马科伟也表示，新“国九(jiǔ)条(tiáo)”强化了对(duì)信息披露和公(gōng)司治(zhì)理的要求(qiú)，提升了(le)市场准入标准，部分小微盘股将面临更大的(de)压力。政(zhèng)策导向鼓励资金流(liú)向具(jù)有良好业绩和治理的上市公司，在这些因素的(de)综合作(zuò)用(yòng)下，投资者对(duì)小微盘公私募人士热议“哑铃型”策略优化股的(de)信心(xīn)进一(yī)步下降。

对于“中特(tè)估”品种表现强(qiáng)势，马科(kē)伟认为，央国企个股的(de)大涨并(bìng)不仅仅是用于“托底”，在(zài)政策支持、基本面支撑、流动性等多方面因素影响下，这(zhè)些品种具备中长期投资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力、军(jūn)工、通信等重(zhòng)要领域，具备低估值、稳增长、长期分红的特征，是新“国九条”的利好方(fāng)向之一；另一方面，随着国企改革(gé)进一步加深以(yǐ)及市(shì)值(zhí)管(guǎn)理的需求，预计会进一步(bù)带动相关标的估(gū)值(zhí)提升。

灵活多元优化配置

在目前市(shì)场背景下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否(fǒu)需要进行调整和(hé)优化(huà)？上述公募人(rén)士称，建议投资者(zhě)降低股票整体仓位。一半仓位可以配置有色、煤炭、石化、电力方向，并作为底仓不动(dòng)；另一半仓位配置建筑装饰、银行和高速公路等板块，等到5、6月份再陆续调仓至军工、电子、通(tōng)信、电网设备、中药等成长板块以及机械、家电(diàn)、汽车等稳增长板块。

易小斌认为，二季(jì)度(dù)投资配置策略有两点需要(yào)注意，一是仓位保持在相对安全的水平，进可攻退可守；二是寻求(qiú)业绩稳定或有增(zēng)长潜力(lì)的公司，一些偏(piān)传(chuán)统的行(xíng)业，如建筑、电力等公用事业以及石油石化、煤炭等资源方(fāng)向确定性较强，在市场存在不确定性的状态下可以有效抵御(yù)冲击。另外，成长类(lèi)的公司还是要(yào)关注AI相关行业，但重点应该从(cóng)基础设施转向(xiàng)应用端。

在马科伟看来，二季度投资者应采取灵活和(hé)多元的(de)方法，以适应市(shì)场变化并实现稳健回报。现在需要重新评估和调整之(zhī)前的策略，建议(yì)重(zhòng)点关(guān)注“中字头”品种，尤(yóu)其是那些估值合理、盈利能力稳定的公司。

“同时(shí)，AI+领域公私募人士热议“哑铃型”策略优化和卫星通讯、类星链通讯等高科技行业，由于其(qí)创新潜力(lì)和成长性，也是值(zhí)得投资的热点领域(yù)。尽管市场存(cún)在不确定性，但顺周期行业(yè)如煤炭、有色和其(qí)他资源品，以及部分(fēn)公用事业品种(zhǒng)，由于在(zài)经济周期中的(de)韧性较强，同样值得关注。建议投资者在配置资产时，应(yīng)考(kǎo)虑这些(xiē)行(xíng)业的综(zōng)合表现和市场动态，实现投(tóu)资组(zǔ)合的均(jūn)衡和风险分散。”马科伟说。

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