中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公(gōng)布数据(jù)显示(shì)，受高温多雨天(tiān)气等因素影响，8月CPI同比上涨(zhǎng)0.6%，涨幅比上月(yuè)扩大0.1个百分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1个百分(fēn)点。

　　2、据海(hǎi)关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿(yì)元(yuán)，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长(zhǎng)6.9%；进口12.13万(wàn)亿元(yuán)，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。8月当月，中国(guó)出(chū)口同(tóng)比增长8.4%，进口同比持平(píng)。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显(xiǎn)下降，为(wèi)连(lián)续第五个月放(fàng)缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前(qián)已经连续四个月放缓(huǎn)，环比上涨(zhǎng)0.3%，略高于(yú)预期和前值的0.2%，为四个月来最(zuì)大涨幅。核心通(tōng)胀的粘性超出市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温(wēn)。

　　4、美国8月(yuè)PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下(xià)修至2.1%；环比则上涨0.2%，高于预期0.1%。8月核(hé)心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于(yú)预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同(tóng)比下降7.3%。今年前8个月(yuè)，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计(jì)为21.9万亿元，比上年同期(qī)少3.32万亿元。8月末社会融(róng)资规模存量为398.56万亿(yì)元，同比增长(zhǎng)8.1%。央(yāng)行表示，下一步将加(jiā)大调控力(lì)度，着手推出一(yī)些增量政策举措，进一步降低(dī)企业融资和居民信贷(dài)成本，保持流动性合理充(chōng)裕(yù)。

　　6、国家统计局公布数据显示(shì)，8月份，全国规模以上工业增加值同比(bǐ)增长4.5%，社会消费品(pǐn)零售总额(é)增长2.1%，全国服务(wù)业生产指(zhǐ)数增长4.6%。1-8月(yuè)份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开(kāi)发投资下降(jiàng)10.2%。8月(yuè)份，全国城中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即镇调(diào)查失(shī)业率为5.3%，比上月上升0.1个百(bǎi)分点。

　　7、十四届全国人大(dà)常委会(huì)第十一次(cì)会议在京举行，会议审议了国务院关于提请审议关于实施渐进式延(yán)迟法定退休年龄的决定(dìng)草案的议案。专家(jiā)表示，延迟退休是为了积极应对人口老龄化推(tuī)出的重(zhòng)大改革，有助于我国人力资源的(de)充(chōng)分利(lì)用。

　　8、国(guó)务院印发《关于加强监管防范(fàn)风险推动保险业高质量发展的若干(gàn)意见》提出，依法从严审批新设保险机构(gòu)；推动保险销售人员分级分类管理；加强产品(pǐn)适当性(xìng)监管；大力发展商(shāng)业保险年金；加大战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)、先进制造业(yè)、新型基础设施等(děng)领域投资力度；以新能源汽车商(shāng)业保险为(wèi)重点，深化车险综合改(gǎi)革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发展浮动(dòng)收益型的保(bǎo)险。

　　9、当地时间(jiān)10日晚，美国(guó)民(mín)主(zhǔ)党总统候选人、副总统哈里斯和共和党总统候选人、前总统特朗(lǎng)普在费城展开首场电视辩论。

　　10、美国前总统特(tè)朗普所有的位于佛罗(luó)里达州西棕榈(lǘ)滩的高尔夫俱乐(lè)部附(fù)近发生枪击事件(jiàn)。特朗普的总统竞选团队在事件发生后发表声明说，特(tè)朗普目前安全，该案的具体细节还在进一步调查中。

　　市场影响(xiǎng)因素

　　上周央行 OMO投放(fàng)8845亿，同时到期2102亿(yì)，共计净投(tóu)放6743亿。此外，9月MLF到(dào)期量为5910亿。

　　生产数据方面，上周高(gāo)炉开工率持平，同时水泥沥青开工有所回落。

　　地产数据方面，土(tǔ)拍溢价率有所上(shàng)行，同时商品(pǐn)房成交面积继续回落，地产数据表现一般。

　　汽车(chē)销量方面，24年8月汽车批(pī)发(fā)及零售销量同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数据有所回落。

　　进出口(kǒu)数(shù)据方面，上(shàng)周出口运价有所下行，同时韩(hán)国出口数据高位回升。

　　价(jià)格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行，同时猪肉价格降至26.91元。纤维方面(miàn)价格(gé)均有所下行。此前猪肉价格持续上行，关(guān)注新一轮(lún)猪周期价格弹性(xìng)。

　　PPI影响因素(sù)方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、油价(jià)、铜(tóng)价、铝(lǚ)价、钢材价格、水泥价(jià)格及MDI价格有所上升，其余有所回(huí)落。

　　期(qī)货价(jià)格方面，上(shàng)周(zhōu)各类期(qī)货价(jià)格大体上行，其(qí)中(zhōng)大豆涨幅最小，伦铝涨幅最(zuì)大。ICE布油收(shōu)于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收于(yú)2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元(yuán)指数下(xià)行7.2BP，CPI低于预期但核心通胀高于预期背景下美元小(xiǎo)幅下行。在此背(bèi)景下人民币上周贬值78个基点，日元升值145.15个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市(shì)场

　　基(jī)金申报与发行(xíng)方面，上周共计申报基金26支，其中(zhōng)普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于股票类基金（3支），FOF基金申报1支。发行(xíng)一边(biān)，上周基金共计发行308.24亿，其中股(gǔ)票型(xíng)基(jī)金(jīn)发行规模有所回落。

　　二、股(gǔ)票市场

　　A股表现来(lái)看，上周主要(yào)板块有所下(xià)行，其(qí)中上证50跌 2.55%，跌幅最大；创(chuàng)业板跌0.19，跌幅最小。CPI及进口(kǒu)数据低于(yú)预期显示内需维持偏弱状态，在此背景下A股出(chū)现了(le)一定程(chéng)度的下(xià)行。偏股基金(jīn)指数跌(diē)1.13%。

　　A股各风格指数中，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好(hǎo)。市场风格成长占优(yōu)。

　　行业方面，上周31个(gè)申万一级行业(yè)中1个上(shàng)涨，30个下跌。其中(zhōng)，海外(wài)AI公(gōng)司发布新一代大模型背(bèi)景下TMT行业表(biǎo)现较好，其中通(tōng)信涨2.11%，计(jì)算机跌0.52%，相对占优。另一方面，经(jīng)济数据低于(yú)预期(qī)背景下消费行业跌幅较(jiào)大(dà)，其中食品饮料及社(shè)会服务(wù)分别跌5.54%及3.73%，表现不佳。此外，市场持续下行背(bèi)景(jǐng)下上周红利风格出现了(le)一(yī)定的补跌，其中石油(yóu)石化、交通运输及公(gōng)用事业(yè)分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港(gǎng)股方面，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数据表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)背景下港股上周有所回落。

　　美股方面，上周有(yǒu)所上行，其中道琼斯工(gōng)业指数涨2.60%，表现最差；纳斯达克指数涨5.95%，表现最好。美国降息周期即将开启背景下美股有所回升。需要注(zhù)意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经(jīng)济将面临(lín)衰退(tuì)风险，随着财报恶化，市场定价已经(jīng)开始由降息转为衰退。

　　其他(tā)海外市场方面，越南市场跌1.75%，表现最差；德国(guó)市场涨2.17%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债(zhài)券市场

　　上周(zhōu)货币市场利率有所下行，DR007一(yī)月均值(zhí)降至1.78。资(zī)金面(miàn)较上上周更为(wèi)宽松(s中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即ōng)。

　　债券融资方面，上周政府(fǔ)债净(jìng)融资额3582.37亿，恢复大额净发行(xíng)；企业债净融资额1155.20亿，较此前有所大幅回升。9月政府债(zhài)维(wéi)持大额净发行，预计对社融中债券(quàn)分项提供一定支撑。

　　债券市(shì)场方(fāng)面，上周主要债券中(zhōng)，信用债大体下(xià)行，其中5YAAA下行3BP，下行幅度最大。同时利率债则整体大幅下行，1Y国债下行(xíng)11BP，下行幅度最大。我(wǒ)国经济数据显示内(nèi)需维持偏弱，在此背景(jǐng)下利率(lǜ)有所下行(xíng)。往后看(kàn)，央行近期接(jiē)连向市场表明收益率底线，而基本面上随着海外经济逐步走弱，我国经济仍存在较大压力，因此预计货币不(bù)会大幅紧(jǐn)缩，资产配(pèi)置压力较大背景下(xià)利率分位数偏低但债市(shì)大幅度调整(zhěng)的风险不大。

　　期限(xiàn)利差方面(miàn)，上周利差大体(tǐ)收(shōu)窄，30年国债利率降至2.22，明显(xiǎn)低于MLF利率的2.3，收益率曲线(xiàn)仍然极为平坦。

　　信用利差方面(miàn)，上周利率债(zhài)下行幅度更大使得信用利(lì)差(chà)走阔。历史来看，短端信用债利差分位(wèi)数有所(suǒ)恢复。

　　同业存单方面，上周发(fā)行利率大体(tǐ)上行，其中(zhōng)发行规模(mó)最多的6M城(chéng)商行上行2BP，为2.07%，1Y国有银行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续下(xià)行。其中20Y下(xià)行5BP，下行(xíng)幅度最小，同(tóng)时3M下行16BP，下(xià)行幅度最大。美国CPI低于预期叠加美联储即将开启降息周期背景下美债利率继续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续关(guān)注国际(jì)政治(zhì)环境扰动下美(měi)国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内经济数据密集出炉，海外通胀(zhàng)出现一定粘性

　　本(běn)周(zhōu)，国内接连公布通胀、进出口、金融及经济数据。其中，CPI、进(jìn)口、社零(líng)及中长贷等(děng)与内需相(xiāng)关性较强(qiáng)的指(zhǐ)标均低于预(yù)期；另一方(fāng)面，制造(zào)业(yè)投资、基建投(tóu)资及进口数(shù)据维持偏强，显(xiǎn)示(shì)我国经济整体上供(gōng)给强需求弱(ruò)导致的(de)通(tōng)缩格局有所延续。此外，以旧换新设备(bèi)更新等政策已经落地，后续关注(zhù)对内需的(de)拉动效果。海外方面(miàn)，虽然美国核心CPI数据超市场预期显示通(tōng)胀存在一定粘性，但市场对9月降息50BP仍(réng)抱有一(yī)定的乐观期望。从最新的数据(jù)看，市场预期(qī)美联储将于9月降息25BP的概率为45%，而降息50BP的概率为55%，同时中性预期24年进行4.7次降息(xī)操作，较上周增加0.1次(cì)。

　　股票市场观点

　　五年分位(wèi)数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE11.37倍，处于0%分位水平，股权溢价率 4.62%，处于(yú)100%分位(wèi)水平。整体看A股(gǔ)估(gū)值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价(jià)比较(jiào)高。

　　分行业(yè)看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行业高(gāo)于过去(qù)5年估值中位数(shù)，银行、煤炭、石油石(shí)化估值相对较高。

　　短期看，经济基本面仍会维持偏弱(ruò)，市场(chǎng)关注重心主要在政策出台上。往后看，配置方(fāng)向上关注：

　　1、国家大基金成立叠加美债(zhài)利(lì)率下行利(lì)好的电子、军工、计算机等科技成长行业。

　　2、海(hǎi)外交易(yì)衰退背景下的(de)黄金(jīn)、白银等贵(guì)金(jīn)属(shǔ)。

　　债券市场(chǎng)观点

　　中(zhōng)短期看，收入预期不改(gǎi)善的情况下，经济基(jī)本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场(chǎng)预期(qī)流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出台后对基本面尚未形(xíng)成明显支撑，债市(shì)尤其(qí)是利率债主要压力来(lái)自于潜在的大(dà)量债(zhài)券(quàn)供给以及央行喊话。在长期(qī)国债利率紧贴政(zhèng)策利率运行背景下预计信用利差将被(bèi)进一步压缩。

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责任(rèn)编辑：王(wáng)若云

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