五大白酒上半年净赚851亿 元，白酒股值得抄底吗？

今年上半年，五(wǔ)大白酒(jiǔ)企业营收与净利润均创(chuàng)出历史(shǐ)新高，营收合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元，营收与净利(lì)润同比增(zēng)速均达到约14%的水平。

从今年以来的白(bái)酒(jiǔ)股表现来看，却与业绩增长没有很大的联(lián)系(xì)性。五大白酒(jiǔ)年(nián)内(nèi)均出(chū)现了下跌的走势，跌幅(fú)最小的是五粮液，年(nián)内跌幅(fú)9.06%。跌(diē)幅最大的是泸州老窖，跌了30.45%。即使是贵(guì)州(zhōu)茅台，今(jīn)年以来股价也跌了14.65%。除了五大白酒股之外，其他白酒股均有着不同幅度(dù)的跌幅。所以说，今年的市场环境对白酒股并(bìng)不太友好。

营收与净利润(rùn)同比增(zēng)长达到14%左右，且基本(běn)上达(dá)到年初的增长目标，为何白酒股依然阴跌不止？

在五大(dà)白酒股中，除(chú)了洋河股份的(de)营收与净利润出现了个(gè)位数增长外，其他包括茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒、泸州老(lǎo)窖等(děng)上市白酒，均出现了(le)双位(wèi)数(shù)的增长。虽然五大白酒股的业绩增速符(fú)合市(shì)场预期(qī)，但考虑到(dào)业绩增长速度的持续放缓，市场(chǎng)却给出了(le)比较悲观的估值定价。

以泸州老窖为例，虽然今年的(de)营收与(yǔ)净
利(lì)润均出现了双位数增长，但从历年来的中报数据分析(xī)，今(jīn)年的营收与净利润增速却创出(chū)了近年来的新(xīn)低水平。以中(zhōng)报净利润增速为(wèi)例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此(cǐ)可见，今年中报的净利
润增(zēng)速(sù)是创出了近年来的(de)新低水平。

在白酒股营收与净(jìng)利润增速放缓的背后，我们看(kàn)到白五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？酒
股的股(gǔ)息率正在快(kuài)速
提升。三年前，我(wǒ)们很难发现股(gǔ)息率超过3%的白酒股。时(shí)至目前，我(wǒ)们可以发现白酒股的股息率在(zài)快速提(tí)升。例如，五粮液(yè)TTM股息率为3.80%、泸州老(lǎo)窖TTM股息率为4.53%、洋河股份 的股息率达到5.69%。

业绩增(zēng)速放缓，以提(tí)升(shēng)股息率作为补偿。同时，市场也在用更(gèng)保(bǎo)守的估值定价模式为白酒股进行定价。

2021年，贵州茅(máo)台与五粮液的估值一度飙升至60倍以上(shàng)。如今，五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？贵州茅台的TTM市盈
率仅有22.54倍、五粮液
TTM市盈率仅有(yǒu)14.82倍，当前(qián)的市盈率只是位于历史市盈率分位值(zhí)的10.38%。

白酒股价格阴(yīn)跌不止，市场也用保守的估值进行定价。目前，市场对白酒股的估值
偏低，反映(yìng)出市场(chǎng)对未来白酒股企业的业绩(jì)表现抱有悲观的态度，扭转(zhuǎn)这种悲观的看法，还是需要观察一些(xiē)指标的实质性回暖。

其(qí)中，最直(zhí)接的判断方式是观察飞天茅台价格的变(biàn)化表现。

过去(qù)二十年(nián)，飞天茅台(tái)的价格运行重心持续向上。但(dàn)是，在此期间，飞天茅台也(yě)摆脱不(bù)了周期的影响。例(lì)如(rú)，在2013年至2017年，飞天茅台价格处于调整阶段，调整的周期长达近4年，最低价格(gé)非常接近当时飞天茅台
酒的(de)出厂价格(gé)。

实际上，在过 去二十年时间里，飞天茅台价格基本上围绕着出(chū)厂价(jià)格进行波动。在(zài)调整周期里，飞天茅(máo)台价格接近出厂价，但从(cóng)总体(tǐ)上来(lái)看(kàn)，飞天茅台市场价基本(běn)上高于出厂价(jià)、批发价。

如(rú)今，飞天茅台价(jià)格处于高位震荡(dàng)阶段，距离出厂价还有很大的(de)差(chà)距空间，现在说 飞天(tiān)茅台(tái)价(jià)格已经调整 到位(wèi)，似乎还没有找到充分的理由(yóu)。

此外(wài)，再看看白酒
企业的(de)合同负债(zhài)变(biàn)化情况以五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？及高端酒的动销水平。

合同负债变化反映出经销(xiāo)商打(dǎ)款的积极性，同时白酒(jiǔ)企业(yè)的库存情况等因素，都会影响着 白酒企 业的发展命运。万物皆(jiē)周期，即使是躺着赚钱的白酒行业也不(bù)例外(wài)。影响白酒景气度的因素有很多，但最具代表性的因(yīn)素是合同负债变化。

合同负债变化，反映出经销商(shāng)的打款意愿，同时也(yě)反映出经销(xiāo)商对白(bái)酒行业的发展预期。如(rú)果经销商打款意愿积极，那么说明了他们普(pǔ)遍看好白酒行业的发展。今年(nián)以来，白酒行业的合同(tóng)负(fù)债表现存在明显的分化迹(jì)象。例如，五(wǔ)粮液合同负债同比增长123%、古井贡酒(jiǔ)合同负债同比(bǐ)下降26.68%等，不同白酒企业所对应的合同负债数据变化，都会从一定程(chéng)度上反映出经销商的态度。

万物皆周期，白酒也离不开周期的影响。前些(xiē)年白酒股涨得太高，市场给出了太乐观的(de)预期。一旦预期发生变化、业绩增速发生放缓，那么 白酒股的估值定价模型也(yě)会发生显著变化。预期降低、增速(sù)放缓，市场也给出(chū)了悲观的估值定价。因(yīn)此，白酒股什(shén)么时候值得投(tóu)资，关键还是要(yào)看预期的变化，一旦预期改善、业绩增速回暖，那么股价也(yě)会随之走高(gāo)。

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