10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债(zhài)期货再创新高。Choice金融(róng)终端显示，30年期国债期货主(zhǔ)力收盘报108.350元/张，盘中出现最高价108.480元/张；10年(nián)期国债期货主力收盘报104.845元(yuán)/张，盘中(zhōng)出现最高(gāo)价104.900元/张。

银行间市场现货方面(mià10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解n)，截至4月3日收(shōu)盘，10年国债(zhài)活跃券(quàn)“24付息(xī)国债04”到期收益率(lǜ)报2.2200%。较昨日跌2.25BP。

长(zhǎng)债利率走势与资金面(miàn)走势背离

今年以来，债券市场表现强(qiáng)势，10年国债利率下行幅度超30bp。与此(cǐ)同时，DR007月度中枢大(dà)致在1.8%～1.9%区间运行。有市场(chǎng)观点认为，债市走(zǒu)势与资金面走势背离。

年内DR007走势图(tú)片来源：同花顺(shùn)iFinD

有市场观(guān)点认为，今年以来(lái)政府债券供给明显减少，这或(huò)是导致长期国(guó)债收益率与长期经济增长预(yù)期出现阶段性背离(lí)的一个因素。

10年期国债到期收益率今年以来下行34BP图片来源：同花顺(shùn)iFinD

兴业证券固定收(shōu)益研(yán)究中心认为，上周(zhōu)，资金面平稳偏松状态延续(xù)，基本面对债市利空有限，债市供给节奏也可能慢于市场预期，短端收益率下行(xíng)进而带动长端(duān)收益率(lǜ)下行，期(qī)债整体上涨。

这一时(shí)期债市受多重利多因(yīn)素支撑：一是部分(fēn)银行继续调降存款利率，银(yín)行间资金面(miàn)平稳偏松的状态延续；二是基本面指标表现(xiàn)分化，3月(yuè)制造(zào)业PMI回到50以上(shàng)，1季(jì)度实际(jì)GDP同比为(wèi)5.3%，但3月出口、通胀、投资及(jí)消(xiāo)费(fèi)数据略不及预期，M1同比也低于2月，指(zhǐ)向(xiàng)基本面修复的情况仍(réng)需(xū)进一步验证；三(sān)是政府债发行进度(dù)慢于市场(chǎng)预期，当前来看，地方债，以及特别国债的发行进度并不快。

关于债市走势与资金(jīn)面(miàn)走势(shì)背离的原因(yīn)，兴业研(yán)究宏观团队认(rèn)为，债(zhài)市情绪、降息预期、中美利差与汇率压力是引发资金面与债市走势背离的重要因素。

在债市情绪(xù)方(fāng)面，10年国债的波动中蕴含了更多市场情绪(xù)，当债市情绪较高(gāo)时，10年国债利(lì)率会较DR007超额下(xià)行；在降息(xī)预期方面，在MLF、5年期LPR降(jiàng)息前期至(zhì)降息(xī)时，10年国债利率变化对降息更为敏(mǐn)感；在汇率压力方面，人民币即期(qī)汇率向上偏离中间(jiān)价时，资金(jīn)价格趋于上(shàng)升或稳(wěn)定，但10年(nián)10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解国债利率(lǜ)可能受其他(tā)因素(sù)影响趋于下行或上(shàng)升程度(dù)不(bù)及DR007。

从当下情况来看，中美利差处(chù)于高(gāo)位、稳汇率压力较大，美联储降息预期减弱背景下，以(yǐ)上因素(sù)当(dāng)前暂看不到(dào)转变迹象，债市情绪(xù)和降息预期可能(néng)是后续博(bó)弈关键，其中基本面和政府债供给是(shì)近期可能(néng)扰动债市和资金面的(de)较为显性的因素，若经济持(chí)续修复或会打击降(jiàng)息预期，政府债供给冲击较大，则债市情绪(xù)或有所(suǒ)回(huí)落，反之则背离仍然会存在。

未(wèi)来(lái)供(gōng)给释放，“资产荒”有望缓(huǎn)解

东吴固收首席(xí)分析师李勇在(zài)接受《每日经济新闻(wén)》记者采访时表示，以10年期国债期货为代表的长债品种在经历了一(yī)个多月的盘整之后，近两日出(chū)现(xiàn)上涨。主(zhǔ)要原因在于基本面和(hé)交(jiāo)易面的积极信息(xī)。

从基本面的边际变化来看，一季度的经(jīng)济数据(jù)呈现出总量强但结构分(fēn)化的特(tè)点，GDP达到了5.3%，超过了全年目(mù)标，但房地产依然是拖累，造成的结果就是对于债券市场投资者而言，认为基本面依然有(yǒu)利于(yú)债市，经济总量的强劲令大规模财政刺激政策推出的可能性(xìng)大(dà)大减弱，对于(yú)债市的利空(kōng)也减小。

从(cóng)交易层面的边际变化来(lái)看，10年期(qī)和30年(nián)期国债活(huó)跃(yuè)券的成交笔数3月以来甚至相比1月和2月利率(lǜ)下行的(de)时候有(yǒu)所(suǒ)上升，表明机构有(yǒu)出现集中获利了结的情况，在经(jīng)历了1个月的调整之后，目前(qián)的交易结构也不那么拥挤(jǐ)。

另外从长期逻(luó)辑上(shàng)来看，“资产(chǎn)荒(huāng)”还是(shì)没有明确的解(jiě)决办(bàn)法(fǎ)，城投债和地产债的供给(gěi)减少，加上现在手动补息也(yě)被严查(chá)，存款的(de)性价比变(biàn)低，更多的保险资金会进入(rù)到无风险利率债的市场(chǎng)之中，助推利率的下行。另外对于公募来(lái)说，一季度收益率排名靠前(qián)采取的主要(yào)是久(jiǔ)期策略，公募(mù)资金也会(huì)考虑往(wǎng)长债(zhài)方向上转向。

值得一提的是，近日央行有关部门负责(zé)人表示，今年计划发行的政府债券规模也(yě)不小，未来发行节奏还会加快。随着未来超长期特别国债的发行，“资(zī)产荒”的情况会有(yǒu)缓解(jiě)，长期国债收(shōu)益率也将(jiāng)出现回升。“长期国债收益率总体(tǐ)会运行在与长(zhǎng)期经济增长预期相匹配的合理区间内。”

另有(yǒu)固收人士也对记者表示，未来供给释放之后，确实有(yǒu)助于缓解(jiě)供需错配压力(lì)。

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