十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳

　　上(shàng)证指数回调至2800点下方后，进(jìn)入9月中旬，A股行情将如(rú)何演绎(yì)呢？

　　澎湃新闻搜集了10家(jiā)券商的观点，大部分券商认为，市场已具(jù)备(bèi)底部条(tiáo)件。一方面，9月联储即将开启降(jiàng)息，外部信号(hào)趋于明朗，国内货(huò)币(bì)政策空(kōng)间打开。另一方(fāng)面，A股交易层面也出现重要(yào)底部特征，市场(chǎng)已具备较(jiào)好的估(gū)值吸引力。

　　具体而言，中(zhōng)信建投十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳pan>证券(quàn)表示，综合看市场已具(jù)备底部条件。9月联储(chǔ)即将开启降息，国内货币政策空间打开(kāi)，央行已发声降(jiàng)准仍有一定空间。专项债发行提速，地方(fāng)密集出台以旧换新细(xì)则，政策进一(yī)步向扩内需方向加码。

　　“同时，近期交易层面(miàn)也出现
重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历(lì)史上几次大底(dǐ)水平相当；二是前期表现较为强势的银行等(děng)板块近两 周明(míng)显补跌，而强势股补跌往(wǎng)往是市场调整末(mò)期(qī)的常见信号。综合盈利、估(gū)值、交易特征等各方面看市场已经具备底部(bù)条件。”中信建投证券指出(chū)。

　　中金公司进一步指出，近期市(shì)场已具备部分偏底(dǐ)部特征，估值层面(miàn)，市场具备较好的估值吸引(yǐn)力。强势股补(bǔ)跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

　　不过，中金公司(sī)强调，虽然市场显现较多(duō)底(dǐ)部特征，但信
心修复仍需更多积极因素支持。从近(jìn)期市(shì)场环境来看，A股上市公司盈利能力尚待(dài)修复。同时(shí)，投资者期待稳增长政策进一(yī)步加码。

　　配置(zhì)方面，红利(lì)策略仍然是(shì)多家券商看好的方向。中信证(zhèng)券便指出，投资者
情(qíng)绪有望在9月企稳，市场风格(gé)也将趋于(yú)平衡，建议继续底仓红利。

　　“红利板(bǎn)块经历调整后吸引力回升，当前需要更加(jiā)重视分子端基本面和分红的(de)可持(chí)续性。”中金(jīn)公司称。

　　中信证券：市场风格或将趋(qū)于平(píng)衡

　　展望(wàng)后市，外部信号将在未来两周进入关键窗口，美元降息 、美国大选和美(měi)股走势都将(jiāng)趋于明朗。而内部信号仍(réng)需观察，内(nèi)需提振仍待落地政策起效和增(zēng)量(liàng)政策加码，外部信号趋于明朗后，市场流动(dòng)性和极度悲(bēi)观(guān)的情绪有(yǒu)望企(qǐ)稳(wěn)，市场风(fēng)格也(yě)将趋于平衡。

　　一方面，美国最新8月就业数据下修且偏弱，衰退预期(qī)强化，预计9月美(měi)联储将如期降息(xī)25bp，全年降息75bp；当前胶着的美(měi)国大选形(xíng)势也将(jiāng)趋于明朗；另外，美股在业绩预期和流动性双重压力下调(diào)整，对国内市场(chǎng)情绪有(yǒu)压制。

　　另一(yī)方面，预计即将披露的8月(yuè)国内宏观数(shù)据，生产或有放缓(huǎn)，消(xiāo)费仍在筑(zhù)底，而高频数(shù)据显示价格(gé)信(xìn)号仍然难现拐点，内需仍待落地政策起效(xiào)和增量政(zhèng)策(cè)加码。随着(zhe)关键窗(chuāng)口期内外部信号趋于明朗，叠加中(zhōng)报落地(dì)、红利预期转(zhuǎn)变以及市场流(liú)动性(xìng)压力(lì)缓解，预计(jì)极度悲观的 投资者情绪(xù)有望在9月企稳，市场风格也将趋于平衡。

　　配置方面，建议投资(zī)者继续底仓红利，增配出海。

　　中金公司：底部特征显现

　　展望(wàng)后市，尽管(guǎn)近期内外部仍有较多压制因(yīn)素，但市场本身处于价值区间，指数调整期(qī)间关注积极(jí)因素(sù)边际变化(huà)。

　　近期市场已具备部分偏
底部特 征：以自由流(liú)通市值计(jì)算的A股换(huàn)手率降(jiàng)至(zhì)1.5%的(de)历史偏底部(bù)水(shuǐ)平；估值层面，沪深300股(gǔ)息率相比10年(nián)期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向(xiàng)估值处于历史底(dǐ)部一倍标准差附近，市(shì)场具(jù)备较好的估值吸(xī)引力；强势(shì)股补跌也往往是历史阶段性底(dǐ)部的常见现象。后(hòu)续(xù)可关注财政支(zhī)出进展，以及美联储降息节(jié)奏对我国货币政策、汇率、资本市(shì)场的边际影响。

　　虽然市场显现较(jiào)多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期
A股市场延(yán)续弱
势，主要(yào)宽基指(zhǐ)数调整幅度(dù)有所增加，市场整体缺乏主线，前期强势板块出现补跌。从近期市场环境来看，A股上市公司盈利能力尚待修(xiū)复。上市公司(sī)中报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现(xiàn)负增长，非金(jīn)融企业ROE继(jì)续回落，资本开(kāi)支增速(sù)二季度转负，现金流质量下降，反(fǎn)映企业盈利能力(lì)及未来预期仍需改善。

　　同(tóng)时，投资者期(qī)待稳增长政策进一(yī)步加码。结合上市公司中报
，当前环境(jìng)下亟需稳增长政策进一步加码(mǎ)。此(cǐ)外，海外扰动因(yīn)素(sù)也边际增加(jiā)。美国8月经济数据陆续公布，ISM制造业PMI、ADP新(xīn)增就业人数及非农数据(jù)走弱引发市场对美国经济放缓的担忧，全球主要股(gǔ)票市场回调。此外(wài)，9月美国降 息可能落地等也或影(yǐng)响国内投资者风险(xiǎn)偏好。

　　配置方面，红利板块经历调(diào)整后吸引力回(huí)升，当(dāng)前需要更加重视分(fēn)子端基本面和分红(hóng)的可持续性；7月(yuè)中以来(lái)消(xiāo)费电
子、半导体(tǐ)等都有10%以(yǐ)上的调整，估值不高，叠加近期消费电(diàn)子(zi)板块(kuài)可能存在较多消息面催化等因素，或有望出现阶段性行情；关注(zhù)科技(jì)创(chuàng)新
领域尤其是具备(bèi)产业自主逻辑的(de)板块；出口链和全球(qiú)定价(jià)的资源品近期受海外(wài)波动影响短期回调后或(huò)有所(suǒ)分化。

　　中信建(jiàn)投证券：市(shì)场已具备底部条件

　　综合看市场已具备底部(bù)条件(jiàn)。9月联储即将开启降(jiàng)息，国内货币政策(cè)空间打开，央行已发声降(jiàng)准仍有一定空间；专项债发 行提速，地方(fāng)密集出台以旧换新细则(zé)，政(zhèng)策进一步向扩内需方(fāng)向加码。

　　目前汽车、家电(diàn)销量已出现改善，综合考虑
基数及政策发力效果，预计三季(jì)度(dù)是盈(yíng)利(lì)底，三季 度末市场逐步计入四季度盈利同比数据改善预期，短期市(shì)场反映的(de)悲观预期(qī)已超2月初，一(yī)方面万得全A（非金融石油(yóu)石化）股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年(nián)底，处历(lì)史极(jí)值(zhí)水平；另一方面全A成分(fēn)股(gǔ)自(zì)2月初低(dī)点以(yǐ)来中位数涨(zhǎng)跌幅和等权涨跌 幅均转负。

　　同时，近期交易层面也(yě)出现重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上(shàng)几次大
底水平相(xiāng)当；二是前期表现较为强势的银行等板块近(jìn)两周明(míng)显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估(gū)值、交易特征等各方面看市场(chǎng)已经具备底部条件(jiàn)。

　　配置方面，可沿三(sān)条线索伺(cì)机布局。由于内需景气的整体(tǐ)确认见(jiàn)底(dǐ)尚需时间(jiān)，延续近期配置(zhì)思路不变，投资(zī)机(jī)会更多会从景气现实(shí)改善、景气弹性、估值修复三条线索展开(kāi)。

　　一(yī)是设(shè)备更新与(yǔ)消费品(pǐn)以旧换新新线索的景气(qì)现实改善，关注地方(fāng)以旧换新补贴标准提升下乘用车/电动两轮车、家电等板块改善(shàn)持续(xù)性；二是2024年中(zhōng)报具备(bèi)韧性的内(nèi)需强相关板块(kuài)后 续景气弹性，包括教育
、保(bǎo)险、饰品、电(diàn)源设备(bèi)等(děng)，现阶段龙头胜率更高(gāo)，随内需改善进一步扩(kuò)展；三是预期见底(dǐ)具备自身产业逻(luó)辑的成长方向(xiàng)的估(gū)值修复，关注三(sān)季度起订单已开 始陆续释放(fàng)的军(jūn)工、备货旺季储能需求修(xiū)复的动力电池、以及(jí)新品(pǐn)催化备货旺季下的消费电子和半导体。

　　银河证券：等待政策(cè)破局

　　随着指数回调，市场情绪进一步走弱(ruò)，叠(dié)加(jiā)美国非农就业数(shù)据低(dī)于预(yù)期后，美股继续回落，A股(gǔ)依(yī)然会有较大的压力。但好的一面是随 着近期管理层对降(jiàng)准降息(xī)的(de)表态，资金对刺(cì)激性政策包括存量房贷利率(lǜ)下调等(děng)有更积极(jí)的预期(qī)。

　　结(jié)合当(dāng)下市场氛围，即便刺(cì)激性政策落地，对股市的提振作用可能也是短期(qī)的，只要高频数(shù)据没有真(zhēn)正改变，投资者大概率会对政策的实(shí)际效果存疑。所以情绪回暖(nuǎn)依然离不开增量资金 入市推升一 波反弹行情，阳(yáng)线+政策的组合或才能扭转当(dāng)前颓势。

　　操作层面，短期维(wéi)度(dù)，近期最热的方向当属“消费电子(zi)”，而(ér)华为三折叠屏手机开始预售，本周三个重要发布会将相继(jì)召(zhào)开，相关题材(cái)炒(chǎo)作（估(gū)值驱动）或接近(jìn)尾声。此外，资金在“美好憧憬”概念炒作，充分体现出资金认为基(jī)本面改善希望渺(miǎo)茫，短线机会只(zhǐ)能在情绪博(bó)弈中寻找，难度较大，量力而行(xíng)。

　　中期(qī)维度(dù)，既然市(shì)场回暖需要政策(cè)+资金 形(xíng)成合力，虽不知(zhī)道“援(yuán)军”何时回来，但可沿着基本面(miàn)有望改善的(de)方向低位布局，建议关注可能受(shòu)益于(yú)政策的方向(xiàng)，包(bāo)括“设备更新”、“出 口”、“汽车补贴”等，以及与这些政策相匹配的家(jiā)用电器、工程机械、新能源（车）等方向。最后，美联储降息有助于(yú)全球创新药产业投融资成本下降，叠加某创新药龙头临(lín)床数据即将公布，可在波动中把握机会。

　　申万宏源证券：市场博弈政策

　　展望(wàng)后(hòu)市，短期
二季报(bào)业绩验证强化景(jǐng)气(qì)预期的方向很少，在政策预期产生重大变化(huà)前，市(shì)场可能沿着原路径运行
。现阶(jiē)段(duàn)，管理层政策表述，暂不支持特(tè)别乐观的政策预(yù)期发酵，市场博弈政策的交易仍(réng)是不见兔子不撒鹰。

　　海外方面，继续提示海(hǎi)外宽(kuān)松和(hé)国内跟进，而人(rén)民币汇率不贬(biǎn)值，是后续反弹的宏观逻辑。9-10月国内宽松预期的演(yǎn)绎，是一个重要的交易线索。

　　具体而言，宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽 货币幅度和后续空间如果受限，反弹结束，同时中期风险(xiǎn)担(dān)忧可能卷土重来，市场可能面(miàn)临显著调(diào)整压力(lì)。国内不提前宽(kuān)松，不(bù)构成(chéng)证伪(wěi)，目前(qián)仍可以等待(dài)反弹。但海外宽松后国内不
跟进，或者国内宽松兑现后，宽松预期未(wèi)延续，则构成证伪。

　　配置方面，中期维(wéi)度，回调配置高股息仍是相对收(shōu)益的优选。科创投资(zī)需要择时，年内(nèi)科(kē)创(chuàng)行情依赖
于总(zǒng)体(tǐ)风险偏好提(tí)升。短期，可等待A股美联储降息交易，高股息搭台，科创唱戏。

　　华泰证券：A股回调空间(jiān)底初具

　　今年2月初市场(chǎng)底部位(wèi)置较为坚实 ：数据显示当前资金面风险低于年初，且近期(qī)产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目(mù)前(qián)杠杆资金平仓压力(lì)出清区间、剔除银(yín)行后沪深300的(de)潜在回调区间均显示2月初市场(chǎng)底部位置较为坚(jiān)实。

　　其中，节奏关键在(zài)于社融数据能否(fǒu)显示(shì)信用收(shōu)缩放缓、三季度(dù)潜在财政发(fā)力能(néng)否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构(gòu)改善能否出(chū)现。

　　当前时间点A股回(huí)调的(de)空间底初(chū)具，但时(shí)间底需要关注后续信贷数据发布、美联储降(jiàng)息周期开启(qǐ)后国内(nèi)货币政策的跟进力度(dù)。

　　配置上建议把握四条高(gāo)胜率线索：一是AH溢价收敛可增配(pèi)港股；二是ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面(miàn)&筹码相对较优的保险；三是供需双(shuāng)向改善型行业的通用自动化(huà)/船舶(bó)/通信设备/逆变
器/包装印刷/造纸等；四(sì)是降息预期升温下强受益的医药、港股互联网。

　　东吴证券(quàn)：成长板(bǎn)块进入积极布局时点

　　展(zhǎn)望(wàng)后市，本 轮(lún)核心资产退(tuì)潮、红(hóng)利走强的行情至今已持续(xù)3年。当前，市场正处于风格均衡(héng)化(huà)的过程中(zhōng)，随着美联储降息渐(jiàn)近，全球流动(dòng)性周期开始上行，高利率对于全球需求的压制将得以缓解，积极因素累积(jī)下，全(quán)球制造业周期有(yǒu)望上(shàng)行，有望成为市场预(yù)期反转的重要驱动力。

　　参考海外市场(chǎng)，美股1950年以来最长调(diào)整不超过2年半，日股1980年以(yǐ)来最(zuì)长的调整在2000年互联网泡沫破(pò)灭前后，也仅持续约(yuē)3年，结合(hé)A股的三(sān)年特征， A股最低点可能(néng)已经过去，风(fēng)格层(céng)面，A股(gǔ)成长板块 进(jìn)入积极布(bù)局的时(shí)点。

　　板块(kuài)配置方面，建议基于(yú)四个视角筛选投(tóu)资机会：一是高景(jǐng)气方向，建议关注以(yǐ)电子等科技硬(yìng)件为(wèi)首的高(gāo)景气方向。二(èr)是股价(jià)超跌而基本面/基本面预期边际改善的(de)领(lǐng)域，建议(yì)关注军工、储能、锂电、游戏等方向(xiàng)。

　　三是产业趋势/产业政策预期强化的板(bǎn)块(kuài)，建议关注具备独立(lì)产业政策支持/产业趋势明确的方向，如(rú)低空经济、自动驾(jià)驶、车路协同、半(bàn)导体设(shè)备等。四(sì)是美元利率敏感型资产，建议关注创新药、新能源等利率敏感型资产的估值修复机遇。

　　光大证券（维权）：有望出现反弹

　　历史来看，市(shì)场缩量下跌
之后(hòu)通常会迎(yíng)来转机。短期内，可以(yǐ)关注政策与(yǔ)经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情(qíng)况仍存在一定(dìng)分歧，若未来 政(zhèng)策进一步加力提效、经济数(shù)据边际好(hǎo)转，市场情绪或将改善，A股有望出(chū)现反弹。不过，从(cóng)历史情(qíng)况来看，市场中期底部(bù)通常需要基 本面(miàn)预期发生显著(zhù)变化。

　　配(pèi)置方向上，可以
防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。通过(guò)对市场风 格及交易信号筛选出的行(xíng)业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有(yǒu)大型(xíng)银(yín)行、白色家电(diàn)等行业，可持(chí)续关注(zhù)交易拥挤度情况，择机进行配置。

　　主题成长(zhǎng)及独立(lì)景气风格板块(kuài)中，9月建议重(zhòng)点关(guān)注(zhù)工业金(jīn)属（铜）、半导体(tǐ)、消费(fèi)电(diàn)子、军工电(diàn)子、航空装备(bèi)、医疗器械。

　　中银证券：风险偏好有望企稳

　　当前，美股进入降息前夕衰退预期发酵阶段，基本面数据逐步呈现出边际(jì)走(zǒu)弱迹象而美联储降(jiàng)息未至，首降25BP还是(shì)50BP成为市场关(guān)注最大(dà)焦点。结合历(lì)次首降前夕(xī)美股美债 走势，首降前 1-2月，风险资(zī)产(chǎn)波动显著增加。

　　对于A股(gǔ)而言，近两周市场持续低位缩量整理，盈利(lì)预期(qī)影响下此前表现较(jiào)优的(de)国有大行本周遭遇明显调整。展望后市，国(guó)内通胀、经济数据即将披露，从高频数据显示的情况来看，地产链和消费仍是制约内需的主要因素，需密切关注年内国内政策的加码力度及时点。此(cǐ)外，苹果发布会(huì)即将召开，其(qí)对AI产业链的(de)催化作用有待观察。

　　配置
方向上，短期(qī)红(hóng)利方向的(de)超额(é)收益(yì)可能会收敛，9月(yuè)末联储首降开(kāi)启有望打开国(guó)内货(huò)币政策 空间，随着市场风险偏好的企稳，AI产业链催化下的科技股(gǔ)或稳增长预期带动下的周期股有望迎来阶段性修复(fù)，短期市场风格(gé)或存(cún)在一定均衡化诉(sù)求。

　　国投证券：向下尾部风险较小

　　展(zhǎn)望后市，只(zhǐ)要通胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆是主流预期，那么基于美联储降息交易对于A股大盘指数(shù)负面影响有限，更多体现(xiàn)为打开国内(nèi)降息预期的积
极影响。

　　目前综合评估看，9月A股市 场明显向下的(de)尾部风险应该比较小，结合国内基(jī)于最新“央地财政支出(chū)增速差”出现企稳，当前正处于(yú)构筑双底形态的布局(jú)期。

　　配(pèi)置上，坚定看好以(yǐ)电力+高(gāo)速+运营商为代表的公共(gòng)服(fú)务(wù)领域，公(gōng)用
事业是高股息的最(zuì)终胜负(fù)手(shǒu)，红利价(jià)值是最(zuì)值得关注的
红利指数(shù)。

责任编辑：江钰涵

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