日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继8月23日出席日本国会(huì)质(zhì)询时“放鹰(yīng)”后，日本央行行长植田和男本周二（9月3日）重申，如果经济和物价表现符合该行的预期，日本
央行将继续加(jiā)息。

受植(zhí)田和男(nán)短时间内的二度“鹰派”言论以(yǐ)及隔夜美股科技股大跌和日元走强等(děng)多重因素的影响(xiǎng)，日经225指数周三一度跌破37000点，截至收盘，跌幅逾4%，创(chuàng)8月5日“黑(hēi)色星期一”以来最大(dà)单日跌幅。一(yī)时间，关于“黑(hēi)色星期一(yī)”重(zhòng)演的讨论甚嚣尘上。

彭博 社报道称，日本央(yāng)行7月底的意外加息引发了8月初全球股市的(de)“黑色星期一”，但如果日本央行仍致力于提高借贷成本，这意味着全球市场或将(jiāng)再度迎(yíng)来波动(dòng)。法兴银行(xíng)周二也警告(gào)称，此前曾引发全球市场混乱的日元“套利交(jiāo)易”平仓潮可能还没有结(jié)束，而这可能会在全(quán)球市场造(zào)成影响。

花旗集团前外
汇策略主管、深数宏(hóng)观（DeepMacro）联合创始(shǐ)人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经(jīng)济新闻》记者采(cǎi)访时(shí)指出(chū)，他相信(xìn)当前市场上还有以日元融 资的交易，但这些(xiē)并不是(shì)纯粹的(de)“套(tào)利交易”，而是(shì)只受美(měi)日利差的影响。

同时，基于日(rì)本央行近期评(píng)论，Young所(suǒ)进行的大数据分析表明，日本央行(xíng)的鹰派立场仍然“非常(cháng)积极”。其模型推测显示，日本央行确实可能在年底(dǐ)前在进行一次加(jiā)息，但并未给出具体(tǐ)的时间预测。

日元“套利交易(yì)”平仓潮(cháo)将重(zhòng)演？

在周二的讲话中，植田和男强调，即(jí)使(shǐ)在7月底的加 息(xī)后，日(rì)本的经济环境(jìng)仍然
宽松，实际利率仍然 为负，目前的利率仍然稳固地支撑着日本的经济活动(dòng)。

除植田和男外，日本央(yāng)行副行长冰见野良三上(shàng)周三(sān)也重申了该行的立场，即如果通胀趋(qū)势保持(chí)不变(biàn)，该行将继续加息，同时也密切关(guān)注(zhù)金融市场状况。他还表示，日本央行将(jiāng)研究近期(qī)市场波动、7月加息以及美(měi)国经济走势对日本经济和(hé)物价前(qián)景的影响 。

《每日
经济新闻》记者注意到，日本央行官员近期的鹰派 言(yán)论推动日本国债收益率处于上涨
趋势，日本政府上周公布的通胀(zhàng)数据更是进(jìn)一步强(qiáng)化了(le)这一趋势。具体来(lái)看，日本(běn)8月份物价持续上涨，支
持了日本(běn)央行的(de)货币政策正常化，这(zhè)推动日本的超长期国(guó)债收益率上破3%，这是自2013年日本央行首次(cì)实施激进的QE政策后(hòu)首度突破这一水平。

日
本的超长 期
国债收益率上(shàng)破(pò)3%图片来源：彭博社

今年7月下旬，日本央行(xíng)意外加息后，投资者(zhě)感到恐慌，此举引发(fā)了日元“套(tào)利交易”的大量平仓，并导致日经225指数在8月(yuè)5日一度大(dà)跌12%以上，全(quán)球股市也 几乎都在当天受到
波及。尽(jǐn)管“黑色星(xīng)期一”的影(yǐng)响在(zài)过去一段时间逐渐消退，美股和日股均收复了不(bù)少失地，但在日本央(yāng)行的“鹰派”言论影响下，日股本周(zhōu)三大跌，这似乎(hū)预示(shì)着(zhe)这一抛(pāo)售(shòu)潮还没有结束。

法兴银行(xíng)周二警告称，日(rì)元“套利交易”平仓潮可能还没有结束，而这可能会在全球(qiú)市场造成影响。

法兴银行全球策略师Albert Edwards分析称，在经历了数十年的通缩后，日本经(jīng)济(jì)出现了令人鼓舞的(de)迹象(xiàng)，因此随着日本(běn)利率 趋于“正常化”，未来可能会出(chū)现更多动荡。他特别指(zhǐ)出，近期(qī)日本(běn)的工资增长自(zì)20世纪90年代初期以来首次(cì)超过了美国(guó)。

近(jìn)期日本的工资增(zēng)长自20世(shì)纪90年代初期以来(lái)首次(cì)超(chāo)过了美国图片来源：法兴银行

Edwards在(zài)研报中写道，“我们一直告诫客户密切关注日本，因为它(tā)一直是全球市场重大走势的先驱者，日本利率的任何(hé)正常(cháng)化都将对市场产生重大影响——不仅在短期内（通过解除日元(yuán)套(tào)利交易），而且在长期内也是如(rú)此，因为日本利率上
升(shēng)将限制投资资金流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑到美(měi)国和日本的基本面情况(kuàng)，美日之间的货币政策变动(dòng)方向分歧似乎是无法避免的。过去几个(gè)月以(yǐ)来(lái)，已经有大量(liàng)投(tóu)资者(zhě)平仓了日(rì)元空头头寸。法兴银行 数(shù)据(jù)显示(shì)，8月份净未平仓合(hé)约出现增加，这表明多数投资者已(yǐ)不再做空日元。

许多投机性空头头寸现已平仓 图片来源：法兴银行

Edwards同时表示(shì)，需要密切关注日元“套利交易”的另一方面，即美(měi)股科技股的下跌(diē)也可(kě)能导致这类交易出现平仓。他
指出，过去一年美国劳动力市(shì)场表现疲软，科(kē)技行(xíng)业的盈(yíng)利乐观(guān)情绪(xù)不断下降。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者 采访时也指出(chū)，他相(xiāng)日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了信
当前市场上还有(yǒu)以日元(yuán)融资的交易，但这些并不(bù)是纯粹的“套利交易”，而是只受美日利(lì)差的影(yǐng)响(xiǎng)。具体来看，这类交(jiāo)易以日元融资，但主要(yào)面临信贷和到期期限(xiàn)等风险，且这些交易很可能在很大程度上(shàng)进行了货币对冲。

“黑色星期(qī)一”背后的 更深层次风险：日央(yāng)行加息将导致资金 大幅回流日(rì)本

管理近1.6万亿美元资产的美国资管(guǎn)巨头普徕仕 (T Rowe Price）固(gù)收部(bù)门(mén)主管Arif Husain周二在一份报告中称，日(rì)本央行的鹰(yīng)派立场和对美国经济增长放缓的担忧在8月(yuè)5日导
致了日(rì)元(yuán)的大幅上涨，但投资(zī)者可能忽略了(le)全球股市
、汇市(shì)和债市暴跌的更深层次(cì)风(fēng)险
，其中一点就是随着日本央行不断加息，大量(liàng)投资海外的日本资金将流回(huí)日(rì)本国(guó)内。

图片来源：彭博社(shè)

Husain认为，“将日元‘套(tào)利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪羊，是忽视了一个更大、更深层次趋势的(de)日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了开始。”日本央行收紧货币政策及其(qí)对全(quán)球资本流动的影响远不是那么(me)简单，这将(jiāng)在未来(lái)几年产生巨大影响。Husain目前倾向于增持日(rì)本国债并减
持美(měi)债，原因是随着日本(běn)国债收益率攀升，资本(běn)将回流日本(běn)。

在“黑色星期一”后受访的经(jīng)济学家中，约2/3的(de)受访者(zhě)认为日本(běn)央行今年年底将再次加息，超过(guò)40%的受访者认(rèn)为最后可能的时间是12月。

摩 根大通认为，日本(běn)10月份(fèn)的通胀报告将(jiāng)至关重(zhòng)要，因为届时许多
服务价格将在当(dāng)月进行修订。如果日本服务价(jià)格确实(shí)如预期那样上(shàng)涨，这可能会(huì)推动日本央行在12月进一步收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每(měi)日经济新闻》记者，基(jī)于日本央行近期评论所进行的大数据分析表明，日(rì)本央行的鹰派立场仍然“非常积极”。

在谈及日本(běn)央行再次加息的可(kě)能性时，Young表示，其模型推测显示，日(rì)本央行确实可能在年底前在进行一次加息，但并未(wèi)给(gěi)出具体的时间预测。他指出，“如果(guǒ)日本的通胀和经济增长都是稳健的，那唯一能真(zhēn)正阻止日本央行加息(xī)的就是市场影响。”

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