备战超级央行周，市场会发生什么变化？

专题：美联储近年最重要决议将(jiāng)来袭 “降息50个基点(diǎn)”预期重燃(rán)

　　时隔一周，市场押(yā)注美联储降息已出现变化。截至9月17日，Fedwatch工(gōng)具显示(shì)，押注美联储周四降息50BP（基(jī)点）的概率已经从上(shàng)一周的30%飙升到(dào)60%附近。美国道琼斯指数周一再创历史新高。

　　本周无(wú)疑是(shì)“超级央行周(zhōu)”。周四将迎来美联储(chǔ)、英国央(yāng)行的利率决议，周(zhōu)五将迎(yíng)来日本央行利率决议。9月17日，A股仍处于中秋休市之中，而向来对外部环境更敏感的港股率先大涨(zhǎng)，香港恒(héng)生指(zhǐ)数当日涨237.9点或1.37%来到17660.02点，领跑亚太市场，涨幅远超澳大利亚(yà)股市，而当日日(rì)经225指(zhǐ)数因为日(rì)元升值(zhí)而重挫超1%。

　　建银国际首席港股分析师赵(zhào)文利对第一财经(jīng)记者表示(shì)，整体港股市场的(de)业绩略超预期，这次中报(bào)超预期的公司主要集中在互联网平台、科技硬件等成长股。此外，美(měi)联(lián)储(chǔ)即将进入降息周期，这(zhè)也为(wèi)港股上涨提供了有利的流动(dòng)性条件。随着成长股的(de)盈利持(chí)续修复，市场风(fēng)格将逐渐转变。

　　降息50BP？

　　当前，华尔(ěr)街投行(xíng)的预测和利(lì)率期货市场的押(yā)注出现大幅分化，这也使得9月美联储的(de)利率决议更具有不确定(dìng)性，意味着更大的市场(chǎng)波动。

　　在美国大型银行中，除了摩(mó)根大通，多数都预(yù)计降息25BP，原因无非是(shì)经济(jì)数据(jù)仍具韧(rèn)性，没必要(yào)以50BP的大幅降息首次(cì)开启，这样反(fǎn)而会令市场(chǎng)担心经济衰退的可能性。

　　然而，就此次会议而言(yán)，25BP和50BP这两个选项的灵活性其实颇大，因而这已成为一场交易员的“豪赌(dǔ)”。例如，The Global CIO Office首(shǒu)席执行官杜根（Gary Dugan）对(duì)记者表示，我们对降息50BP抱有希望，虽然此前25BP的预期更(gèng)高。尽管并(bìng)非所有经济数据都支持更大幅度的降(jiàng)息，但(dàn)考虑目前实际利(lì)率处于历史高位（名(míng)义利率减去通胀预期后的实际(jì)利(lì)率超出3%），美联储可能会选择(zé)更大胆的举措。

　　当然，本次会(huì)议的另一大关注点是 “点阵图”，这将透露美联储内部对未(wèi)来利率路径的预测(cè)。交易员认为，6月时的预测是(shì)今年利率中值降至5.1%，明年底降至4.1%。显(xiǎn)然，这两个数值都远高于目前(qián)的市场预期，因此可能被大幅下调(diào)。

　　杜根预计，美(měi)联储官(guān)员将表明，今年年底前利率(lǜ)至少会下降100BP，达到4.25%，并在明年年底接近2.75%。市(shì)场预期美联储(chǔ)对未来(lái)通胀的预估将保持不变。鉴于近期数据疲软以及美联储主席鲍威尔(ěr)在杰克逊(xùn)霍尔会议上的担忧言论，失业率预测可能会上升。

　　高盛最(zuì)新表(biǎo)示，9月可能降息25BP，而不是50BP。该机构的基本预测(cè)是(shì)9月、11月和12月连续3次(cì)降息25BP，最终利率为3.25%~3.5%。

　　“尽管我们(men)认(rèn)为50BP的降息是防止劳动力市场进一步疲软的合理预防(fáng)措施，但美联储高层已传达了(le)足(zú)够鸽派的信号，使得降(jiàng)息(xī)预期已经在债券市(shì)场(chǎng)进行(xíng)定价，这也降低了目前的借贷利率(lǜ)。”

　　一般而言，美国的车贷、房贷等利率都是以债(zhài)券收(shōu)益(yì)率为锚来定价，而非以所谓(wèi)的官方利率（联邦基金利率）。美国10年期国债(zhài)收益率已经从9月初(chū)的3.9%降至目前(qián)的(de)3.6%。

　　未来，劳动力市场将(jiāng)成为最受关注的指标(biāo)。高(gāo)盛(shèng)表示，当前(qián)就(jiù)业市场的紧俏度衡量指(zhǐ)标略低于疫情前的水平(píng)，尚未明确稳定下来。但该机构称，对此并不太担心，因为裁员仍(réng)低，职位空缺仍高(gāo)，GDP正在以健康的速度增长，并且没有出现重大负面(miàn)冲击。相反(fǎn)，劳(láo)动力(lì)市场的疲软(ruǎn)主要反映了吸收因移民激增而导致的劳动力供给增长所带来(lái)的挑(tiāo)战，而目前(qián)移民增(zēng)速正在急剧放缓。即便如此，就业(yè)增长也(yě)有(yǒu)所放缓，因而未来失业率能否停止攀升(shēng)仍待观察。

　　市场或大(dà)幅波动

　　由于美联(lián)储决议的(de)结(jié)果难以预料(liào)，因而市(shì)场波动届时(shí)或大幅攀升，也令交易员屏息凝神(shén)。

　　就外汇(huì)市场来看，降(jiàng)息预期打压(yā)了美债收益率和美元指数，其他资产亦受(shòu)到影响，黄金连续三天创新高，不过涨(zhǎng)幅在逐步收窄，隔夜微涨(zhǎng)0.16%收于2582。白银持平于30.70，钯金连续(xù)6天上涨(zhǎng)触及4月以来最高(gāo)水平。

　　嘉盛集团资深分析师陈嘉瑞（JerryChen）对记(jì)者表示，“若降息25BP，或帮助美元指(zhǐ)数的短线反弹，而降息50BP则(zé)将利空美元。‘鸽派(pài)降息’或令美元承压并刺激黄金上行。”

　　乐观情绪已刺(cì)激(jī)了股市，帮助道琼斯指数周一再创历(lì)史新高，标普500离纪录高位只有不到(dào)1%的距离，而纳斯达克则小幅下跌。机构的共识在于，降息+经济软着陆的组合将是最利于股市的。

　　荷宝（Robeco）全球基本面股(gǔ)票投资(zī)负责(zé)人韦尔巴斯（KeesVerbaas）近(jìn)期(qī)对记者表示，目前长期看好美(měi)股，对“科技七巨头(tóu)”这类(lèi)大型科技公司的配置更趋(qū)于理性，但不会不加以配置。在他看来，AI热潮驱动了科技股表(备战超级央行周，市场会发生什么变化？biǎo)现，但目前更多投资者开始关注AI的投(tóu)入产出和利润(rùn)兑现(xiàn)。

　　港股领跑，成(chéng)长股回归

　　就中国市场而言，港股近期的表现明显好于A股，美联储(chǔ)降息(xī)的(de)带动作用备受(shòu)关注。

　　8月，恒生指数(shù)在16441点附近触底，如今反弹至17660点附近。同时，前阶段受(shòu)追(zhuī)捧的银行、通信、资源等(děng)高股息价值板块开始盘整，成长股开始(shǐ)表(biǎo)现。

　　赵文利(lì)告(gào)诉记者，过去一个月香港股市有所反弹，恒生指数(shù)、国企指数(shù)和恒(héng)生科技指数上涨1%~4%不等(děng)。恒生(shēng)综合(hé)行业指数中(zhōng)，能源和金融表现最(zuì)佳，上涨6%和5%。必需性消费和工业表现(xiàn)最差，下滑1%。

　　他提及，在沪深(shēn)港通的活跃股票中，南向资金较(jiào)上月明显转向成长股。腾(téng)讯呈现出压倒性的南向净买入，股价上涨7%；汇丰南向(xiàng)净卖出量最(zuì)大，股价(jià)下跌(diē)2%。

　　港股的(de)反弹也由业绩表现驱动。在中报季中，整体市场的(de)业绩略超(chāo)预期，这驱动了(le)近期市场的结构性行(xíng)情。此外，美联储即将进入降息周期，这(zhè)也为港股上涨提(tí)供了有利的流(liú)动性条件(jiàn)。这(zhè)次(cì)中报超预期的公司(sī)主要(yào)集中(zhōng)在互联网平台、科技硬件等(děng)成长股。随着成长股的盈利持续修复，机构认为市场风格将逐(zhú)渐向成(chéng)长型和价值型平衡配置转变，而这也得到了近期(qī)南向资金偏好的佐证。

　　高盛也提及，中国所(suǒ)有上市公司的净利润在2024年上半年同比(bǐ)增长(zhǎng)2%（以人民币计）。显著的分化依然(rán)存(cún)在于在岸和(hé)离岸市场(chǎng)之间。MSCI中国在2024年上(shàng)半年的(de)收益同比增(zēng)长12%，而全部A股和沪深300的收益则分别同比下(xià)降4%和持平。

　　不过(guò)，机构的共识在于，温和的中报业绩仅能够支持结构性行情，中期内(nèi)市场的走(zǒu)势及上升空间仍将取决于中国经济基(jī)本面和政策预期的改善程度，同时外部风(fēng)险情绪的(de)变化亦需密切关注。

　　（本文(wén)来自第一财经）

责任(rèn)编(biān)辑：李桐