中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金(jīn)策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假期阶(jiē)段哪些领域值得关注？中秋(qiū)假期前A股市场延(yán)续弱势整(zhěng)理态势，经济基本面短期未见明显改善，叠加节前效(xiào)应，投资者交易情(qíng)绪偏淡。1）从基(jī)本面数据来看，前期陆续(xù)公布的8月物价、进(jìn)出口、金融和经济等数据进一步表(biǎo)明内需阶段性偏弱(ruò)现状，房地产投资和销(xiāo)售端(duān)表现仍有(yǒu)待修复；中秋假期期间，我国部分高频消费数据(jù)呈(chéng)现量增价(jià)跌的趋势。当前我国经济环(huán)境(jìng)仍需要(yào)稳增长政策加码支(zhī)持，节前(qián)习(xí)近平总书记在座谈(tán)会上强调要“努(nǔ)力完成全年经(jīng)济社会发展(zhǎn)目标任务”。2）海外方面，假期前(qián)美国大选第二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩(biàn)论中(zhōng)的(de)表现好于预期，支持率上升；CME数据显(xiǎn)示(shì)市场预期美联(lián)储9月降息(xī)50基点的概率超过(guò)50%，中秋假期过后美即将召开(kāi)议息会议(yì)，本次(cì)会议市场关注度(dù)较高；假(jiǎ)期前后的国际油价波(bō)动上升(shēng)、金价屡创新高(gāo)，中美贸易政策等也是投资者较为(wèi)关心的问题。3）中秋(qiū)假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两(liǎng)个交(jiāo)易日上涨近2%，美股(gǔ)也有不错表现(xiàn)。综合来看，中秋假期期间港(gǎng)股及主要海外市场(chǎng)均(jūn)有(yǒu)较好(hǎo)表现，外部环境(jìng)对A股(g中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？ǔ)影响偏(piān)积极，后市重点关注国(guó)内稳增长政策落实力度及节奏，关注财政(zhèng)支出进展，以及美(měi)联储降息节奏对(duì)我(wǒ)国货币政策、汇率、资本市场的边(biān)际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部特(tè)征：以自由流通市值(zhí)计(jì)算的A股换手率处于1.5%左右(yòu)的历史偏底部水(shuǐ)平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率(lǜ)超出1.1个百分点，沪深300指数(shù)前向估值(zhí)处于历史底部(bù)一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸(xī)引力；强(qiáng)势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利板块经历(lì)调整后吸引力回升，当前需要更加重(zhòng)视分(fēn)子端基本面和分红的可持续性；7月中(zhōng)以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估(gū)值不(bù)高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板(bǎn)块或有望出现阶段性行情，同时(shí)关注科技创新领域尤其是具备产业(yè)自主逻辑的板块(kuài)；出口链(liàn)和全球定(dìng)价的(de)资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所(suǒ)分化。

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　　正文(wén)

　　中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　市场回(huí)顾

　　指数震荡走低，交投情绪(xù)偏弱。节前公布的8月我国经济数据显(xiǎn)示增长偏缓(huǎn)，内需偏弱(ruò)、外需(xū)出口仍有(yǒu)相对韧性；海外方面，美国8月通胀数据略超预期，大选辩论后哈里斯支持率上升，10年期(qī)美(měi)债利率和美元指数走低、金价继续(xù)走高。节前一周，A股市场震荡下行，上证指数(shù)周(zhōu)度跌幅2.2%，已接(jiē)近年初指(zhǐ)数阶段(duàn)性(xìng)低点。日均(jūn)成交额继续缩量至5200亿元左右的偏低水平。风格方面，成长风格跌幅略缓但有(yǒu)所分化(huà)，创业板指和科创50分别下(xià)跌(diē)0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.2%，红利板块延续调整，中证红利指数下跌3.7%。行业普跌，通信板块(kuài)表现(xiàn)相对(duì)较好，食品饮料、石油石(shí)化和社会服务行业表现不佳。

　　市场展望

　　中秋假期阶(jiē)段哪些(xiē)领域值得关注？中秋假期前A股市场延续弱势整理态势，经济基本面短期未见(jiàn)明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡(dàn)。1）从基本面数据来看，前期陆续公布的8月物价、进出口、金(jīn)融(róng)和经济等数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销(xiāo)售端表现仍有待修(xiū)复；中(zhōng)秋假期期间(jiān)，我国部分高频(pín)消费数(shù)据呈现量增价跌的趋势。当前我国经济(jì)环境仍需要稳增长政策加码支持，节前(qián)习(xí)近平总书记(jì)在座谈会上强调要“努力完成全(quán)年经济社会(huì)发展目标(biāo)任务”[1]。2）海外方面，假期前(qián)美国大(dà)选第二次辩论，部(bù)分海外跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支持率(lǜ)上升；CME数据(jù)显示市场预期美联(lián)储9月(yuè)降息50基(jī)点的概率超过(guò)50%，中秋假期过(guò)后美即将(jiāng)召开议息会议，本次会(huì)议市场关注度较高；假期前后的国际油价波动上(shàng)升、金价屡创新高，中美贸易政策等也是投资者较为关心的问题。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表(biǎo)现。综合来看，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好表现(xiàn)，外部环境对A股影响(xiǎng)偏积(jī)极，后(hòu)市重(zhòng)点关(guān)注国内稳增长政策落(luò)实力度及(jí)节奏，关(guān)注财(cái)政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政(zhèng)策、汇率、资本市场的边际影(yǐng)响(xiǎng)。

　　当前A股市场(chǎng)具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处(chù)于1.5%左右的历史偏底部(bù)水平；估值层面，沪深300股息率相(xiāng)比10年期国债利率(lǜ)超出(chū)1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一(yī)倍标(biāo)准差附近，市场具(jù)备较(jiào)好的估(gū)值吸引力；强势股补跌也往往是(shì)历史阶段性底部的常见现象。

　　配置方面，红利板块经(jīng)历调整后吸引力回升，当前需要更加重(zhòng)视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费(fèi)电子、半导体等都有10%以上的(de)调整，估值不高，叠加(jiā)近期消费电子板块可能(néng)存在较多消息(xī)面催化等因素，该(gāi)板块或有望出(chū)现阶段性行(xíng)情，同时关注(zhù)科技创新领域尤其是(shì)具(jù)备产业自主逻(luó)辑的板(bǎn)块；出口链和全球定价的资源品近期受海(hǎi)外(wài)波动影响短期回调后或有所分化。

　　近期关注(zhù)以下进展：

　　1）8月物价、金(jīn)融和经济数(shù)据显示增长仍阶段性偏缓。物价方面(miàn)，8月(yuè)CPI同比(bǐ)上升(shēng)0.1个百分点至0.6%，环比上涨0.4%，主要(yào)受食(shí)品项涨(zhǎng)价提(tí)振，非食品和服务项普遍放缓；PPI同比(bǐ)和环(huán)比跌幅均走扩，国内外因素压制原材料价格，偏内(nèi)需定价的黑色建材拖累最(zuì)大。金融数据方面，8月新增人民币贷款 9000 亿(yì)元，同比少增 4600 亿元，除票据融资(zī)外，其余(yú)分项的(de)新增贷款同比均为负，企业和居民借贷意愿有限。社(shè)融存量增速跌至8.1%，再创历史(shǐ)新(xīn)低；新增社融3万亿元，同比少(shǎo)增981亿元。政府债融资贡献(xiàn)是主(zhǔ)要支撑，非政府部(bù)门增速下滑较快(kuài)。M1同比增速-7.3%，连续5个月为负且处于历史低位；M2同比增长6.3%，与上月(yuè)末基本持平。不计(jì)入广义流动(dòng)性的财政存款明显反弹(dàn)，对M2带来一定影响，后续(xù)财政扩张实际效果能否体(tǐ)现是M2增速回稳关键(jiàn)[2]。经济数据方面(miàn)，8月生产(chǎn)端(duān)工业(yè)和服务(wù)业未见明(míng)显改善(shàn)，同比增(zēng)速均下降；需求端外(wài)需出口仍相对较强，内需消费和投资均走(zǒu)弱，其中房地产对投资和消费的拖(tuō)累仍待改善，基建和制造业增速是投资主要支撑但边际(jì)放(fàng)缓。

　　2）我国将启动渐进式延迟(chí)退(tuì)休改革。9月13日，全国人(rén)大常委会会议表决通过了关于实施渐(jiàn)进式延迟法定退休年龄的(de)决定[3]，从2025年(nián)1月1日(rì)起，我国将(jiāng)用15年时间，逐步将男职(zhí)工、女干部、女工(gōng)人的法定退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基本(běn)养(yǎng)老金最低缴费年限(xiàn)逐步提升至20年(nián)；职工达到养老保险最低缴费年限，可自愿选择弹性提(tí)前或者延后退休，最(zuì)长不超过3年。民政部、卫健委、人社部等部门(mén)表示，将继(jì)续做好养(yǎng)老服务兜底保证、完善医疗(liáo)卫生服务体(tǐ)系、通过政府服务体系促进青年就业等[3]。

　　3）保险业新“国十条(tiáo)”出(chū)炉。9月11日，国务院发布(bù)《关于加强监管防范风险推(tuī)动(dòng)保(bǎo)险(xiǎn)业高质量发展的若干意见》[5]，被业界称为新版保险“国十(shí)条”，此前两版分别为 2006 年《国务院关于保险业改(gǎi)革发展的若干意见》、2014 年《国(guó)务院关于加快(kuài)发展现(xiàn)代保险服务业的若干意见》。新保险“国十条”以推动行业强监管、防风险、迈向高质量发展为目的，明确了保险行业(yè)的改革目标和政策方向，提出“提升跨市场跨周期投资管理能力”、“稳慎推进全球资产配置”等。

　　4）国(guó)家卫生健(jiàn)康委等(děng)三部门联合(hé)发布《关(guān)于在医疗领域开展(zhǎn)扩大开放试点工作的通知》，拟允(yǔn)许(xǔ)在北(běi)京、天津、上海等9城(chéng)市设立外商独资医院。截至2021年我国外(wài)商投资的(de)医疗机构为302家，以(yǐ)诊所和门诊部为主[6]，在全国107万(wàn)个医疗卫生机(jī)构中市场(chǎng)占比极小。引入更(gèng)多的国际医疗机构有望形成鲶鱼效应，有助于刺激国内医疗市场(chǎng)自发进行医疗改革(gé)、改善就医环境。

　　5）中秋假期出行和消费数据。出行方面，根据中国国家铁路集团有限公司消息，9月14日至18日期间，全国铁路预计发送旅客7400万人次，日均(jūn)发送旅客1480万(wàn)人次，9月15日为客流最高峰日，预计发送旅客(kè)约1680万人次。消费方面，飞猪数据显示，目(mù)前中(zhōng中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？)秋假期国内酒店预订(dìng)量较2019年同期(qī)增长约50%，但从价格偏弱，呈现明显量增价跌(diē)趋势。

　　6）海外(wài)方面，8月美国CPI季调环(huán)比上涨(zhǎng)0.2%，涨幅与上月持平；同比增速2.5%，连续第5个月回落；美(měi)国核心CPI环比上涨0.3%，连续第2个月反弹(dàn)；同比(bǐ)增长3.2%，与上月持平。市场预计美9月降息25个基点(diǎn)仍是基准情形(xíng)，但CME Fedwatch显示(shì)的降息50个基点的概(gài)率近日有所上升，关(guān)注本周召开的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议

　　1）基本面稳定、具备分红(hóng)能(néng)力和意(yì)愿的高股息板块(kuài)，重点关注分子端具(jù)备提升分红潜力的自下而上(shàng)机会(huì)。2）前期领涨的出(chū)口&出海领域以及全球(qiú)定(dìng)价资源品，需要跟踪景气度变化进行自(zì)下(xià)而上配置。3）行业预期有望改(gǎi)善、具(jù)备较高业绩弹性的领域，如(rú)电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业(yè)的改革和涨价预期也值得关注(zhù)。

　　近(jìn)期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以(yǐ)及落实效果；3）海(hǎi)外宏观政策和地缘局势。

责任编辑：何俊熹

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