公
募定价新逻辑 隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓

‍‍“出海”已成为公募基 金(jīn)对上市(shì)公司新的估值和定(dìng)价逻辑。

在(zài)许多行业赛道供给侧尚未出清的背景下，基金经理对A股上市(shì)公司业(yè)绩和股价(jià)突破天花板(bǎn)的逻辑支撑，已越来越多地指向“出海(hǎi)”带(dài)来 的第(dì)二增长曲线，在此背景下甚至出现明星基金经理(lǐ)“全仓”出海产业
链、超(chāo)配出海(hǎi)个股突破公募“双十(shí)限制(zhì)”等现象，均反映出公募话(huà)事人(rén)们对重仓股出海业务(wù)的(de)高度重视(shì)，公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓也(yě)直接使得同赛道不同公司(sī)在基金定价(jià)权下的反差变化。

公募(mù)覆盖逻辑新变化

基(jī)金(jīn)经理对“出海”的重(zhòng)视和 资金覆(fù)盖逻辑，在(zài)A股上(shàng)市公司上甚至(zhì)已开(kāi)始演变成(chéng)为(wèi)“这可(kě)能(néng)会吸引(yǐn)基金(jīn)进来”的炒作(zuò)逻(luó)辑，并导致
同一赛道公司的悬殊表现。

在大消费(fèi)领域(yù)的(de)果汁赛道(dào)上，尽管安德利、欢(huān)乐家在2023年度的净(jìng)利润规模、业绩增长幅 度几乎(hū)完(wán)全持(chí)平，但安德利今年以来(lái)股价已暴(bào)涨达89%，市值突破153亿元后已是欢乐家市值的(de)2倍。业内人士认为，导致这一悬(xuán)殊表现的核心逻辑或在于(yú)，安德利的营收结构中约70%的收(shōu)入来自(zì)出海(hǎi)收入，而欢乐家的营收中截至目(mù)前100%的(de)收(shōu)入为国内市场。

无论(lùn)是“投基金所好”抑或(huò)开辟业绩第二增长曲(qū)线，基金经理在公司调研中(zhōng)每每(měi)问及“出(chū)海”以及与同赛道公司(sī)业绩相(xiāng)近、市值悬殊(shū)的反差，显然会“刺痛”并提醒上市公司的(de)业务布局逻辑。在易方达基金(jīn)、广发基金、富国基金日前对欢乐(lè)家的集体调研中，欢乐家相关人(rén)士透(tòu)露，公司计划在越南(nán)建立椰子加工(gōng)项目，将(jiāng)由公司全资子(zi)公司越南欢乐家具体推进实施，负责在越南购买土地(dì)、厂房等事(shì)项(xiàng)。

基金经理(lǐ)对消(xiāo)费赛道中两大扫地(dì)机器人(rén)公司的差异化态度，更能凸显业务“出海”对机构(gòu)投资者的(de)吸引力。截至目前，有高(gāo)达293只基金将石 头(tóu)科技纳入前十(shí)大重仓股，但将科(kē)沃斯纳入(rù)前十大重仓(cāng)的基金产品却仅有(yǒu)29只。这导致石头科(kē)技今年股价(jià)涨幅达33%，而科沃(wò)斯却下(xià)跌了6%，两家同赛道公司所覆盖的基金数量出现十倍差(chà)异的原
因是什么？

这种基金覆盖数量的巨大差异可能与(yǔ)两(liǎng)家上(shàng)市(shì)公(gōng)司营收结构有关，科沃斯(sī)营收结构中出海业务占比约
30%，而石(shí)头科技的出海业务则接近50%，且
后者(zhě)出海占比有继(jì)续大幅度提升(shēng)的趋势，石头科技2023年在韩(hán)国、德国、土耳其(qí)的高端扫地机器人市场(chǎng)占有率均(jūn)获得第一。

深圳地区(qū)一(yī)位重(zhòng)仓相关公司的基金经理也解释称，主要是当下市场中机构投资者对上市公司开拓海(hǎi)外业务的重视程度超乎想象，考虑到出(chū)海业(yè)务能够 真正(zhèng)显示出一家(jiā)上(shàng)市公司是(shì)否具(jù)有竞争力，以及出海几乎是全球所有(yǒu)伟(wěi)大公司形成的核心逻辑，出海也能给上市公司带(dài)来更高(gāo)的估值溢价。

公募明星“超限(xiàn)”重仓

明(míng)星 基金经理尤其是掌管公司权益投资的公募话(huà)事人，对A股上市公司内卷中的业绩压力早(zǎo)有清晰认知，这使得对“出海”的(de)股票布局已从“重视”变成“超配”，出海亦成为基金经(jīng)理在经济转型升级、市场弱复苏中战胜市场的关键筹码。

代表万亿公募股票投
资话事人(rén)的基金公
司高(gāo)管更有“全仓”出海概念
的罕
见现象，券商中国记者注意到，南方基金(jīn)首席投资官茅炜管(guǎn)理的南方成长先锋基金中，其前十大重仓(cāng)股中(zhōng)全部(bù)系出海产业链公司，其中有7只重(zhòng)仓(cāng)股的“出
海”业(yè)务占(zhàn)比超过70%，余下三只股票(piào)在前十大重仓股中的仓位配(pèi)置排名相对较低，但也均有超20%的出海业务。

个股“出海”业(yè)务占比越大，基金经理配置(zhì)的仓位越大，中际旭(xù)创、天孚通信的出海收入在上市公司营收中的占比均超90%，茅炜将这两只几乎不靠(kào)国内本土收入 的股票，列为南方成长先(xiān)锋基金的第一大(dà)和第二大重仓(cāng)股。“出海”为茅炜所(suǒ)管基金的重仓股带(dài)来显著的超(chāo)额收益，截至目前，茅炜的第一大重(zhòng)仓股中际旭创自2023年1月至今的股价涨(zhǎng)幅高达(dá)5.36倍，2024年1月至今的股价涨幅亦达到(dào)51.2%。茅炜的第二大重仓(cāng)股也大致如此，出(chū)海(hǎi)收入占比超95%的天孚通信今年以来股价涨幅已达到77.57%。

中际旭创高达90%的出海(hǎi)业务，不仅吸引了茅炜的重仓，明星基(jī)金经理林清源同样将(jiāng)其作为第(dì)一大重仓股。林清源在最新披露的基金一季度报告中解释了其重仓该股(gǔ)的逻(luó)辑(jí)——“对于制(zhì)造业而言，‘出海’不仅是拓展市场的需要，也是响应全球化趋势(shì)的必然选(xuǎn)择。鉴于国内
市场的竞争和内需压力，制造业企业通(tōng)过国际化(huà)布局，可以有效规避国内外的经营风险，特别是对于那(nà)些(xiē)已(yǐ)经在海(hǎi)外建立了产能的企业，能够更好地应对国
际政治经济环境的变化。”

此外，财通基金(jīn)副总经理金梓才在最新披(pī)露(lù)的一季度报告中(zhōng)，其仓(cāng)位
最重的几只核心 重仓股公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓均为典型的出海业务公司，尤其是对出海(hǎi)类公司持 仓比例高(gāo)度接近公募“双十限制”规则的现象，进一步反映出(chū)这位明(míng)星基金经理对上市公司出
海(hǎi)业务(wù)含金量的(de)高度重(zhòng)视(shì)，比如，金梓才对A股上市公司新易盛的配置比例高达9.74%，而这家上市公司被如此超配的核(hé)心逻辑，或在于(yú)该公(gōng)司(sī)营(yíng)收(shōu)结构中高达90%的(de)收入来自出海。

券 商中国记者
注意到，在几天前(qián)刚刚创出股价历史新高的(de)杭叉集团、安徽合(hé)力，分列融通基金副总经理邹曦的第一大和第二大重仓股，这亦非明星基金经理配(pèi)置上的巧合(hé)，而(ér)与基金经理(lǐ)紧密关注“出海”是A股(gǔ)上市公司含金量(liàng)这一新逻辑，前(qián)者(zhě)杭叉集团更是因基金仓(cāng)位太重，加之股价(jià)飙升太(tài)快(kuài)，导致邹曦所管的基金所持比例(lì)已超过公募对单一个股配置10%的限制，这一坚(jiān)定持仓的现象很大程度上来自上市公司海(hǎi)外业务(wù)持续(xù)发(fā)力带 来的业绩(jì)超(chāo)预期增(zēng)长，以杭叉集团(tuán)的出海业务 趋势变化为例(lì)，公(gōng)司2023年的(de)总收入增长只有13%，但出海(hǎi)收入同(tóng)比增长却高达70%，这意味(wèi)着“出海”是拉动(dòng)公司(sī)收入增长的核心，同时也使得杭(háng)叉集团的(de)出海收入占总收入的比例从两年前的(de)20%已猛增至40%。

或为A股全年(nián)主线

基于当前市场强弱变化和上市公司生(shēng)存逻辑，公(gōng)募顶流们在A股重(zhòng)仓出海也有(yǒu)深刻(kè)的反思和深度理解(jiě)。

“在整体制造业(yè)偏内卷的过(guò)程中，出口于制造业(yè)投(tóu)资可能具备相当的强(qiáng)关联，在国内(nèi)市场普遍盈利困难(nán)的(de)当下，走出(chū)去基本(běn)是稍有(yǒu)干劲的
制造企业的(de)选择。”南方基金首席(xí)投资官茅炜认为，全(quán)面拥抱海外市场，甚(shèn)至于大踏步地在海外扩建产能，是很多A股上市公司尚不成(chéng)熟的方面(miàn)，但要承认的一点是，无论是(shì)欧美发达国家的 需求，还是
中东、东盟、非洲地区的需求，一定程度上都可能超预期。

融通(tōng)基金副总经理邹曦认(rèn)为，“出海”可能成为A股市场较长时期的核心(xīn)主(zhǔ)线，本轮经济运行的节奏与过去多年的规律会有很大区(qū)别，大
概率在房(fáng)地产市场见底之前(qián)，在出口导向的制造业推动下，经济就(jiù)将见底复苏；全球众多发展中国家加速推进工业化也将有助于(yú)全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持(chí)。一季度经济运(yùn)行(xíng)的(de)众多中观微观状况已(yǐ)有先兆，在(zài)相关的宏 观经济数据方
面也能(néng)得(dé)到佐证。在此背景下，A股市场的
底部比较扎实，经济(jì)增长(zhǎng)预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造(zào)业，以及(jí)下游 家电家(jiā)居等出口占比较大(dà)的行业，将成为未来相当长一段时间(jiān)内市场的主线方向，盈利(lì)增速持续提升成为驱(qū)动其股 价上涨的主要动力。市(shì)场风格(gé)也可(kě)能将从主题驱动转向(xiàng)盈利驱(qū)动。

财通基金(jīn)副总经理金梓才谈(tán)及他在(zài)算力板块投资上(shàng)主要关注“海外”主线时表示，他是在今年(nián)1月份市(shì)场较为低迷(mí)阶(jiē)段，增持出海算力(lì)板块。这(zhè)也解释了他对A股算(suàn)力板块上市公(gōng)司新易盛、天(tiān)孚通信、网宿科技的集中买入，这三家算力(lì)板块公司的出海收入占比均体现出较强的吸引力。金梓才判断(duàn)市场低估了海外算力整个板块业绩增长的(de)持续(xù)性，强调该板块有望成为(wèi)今年的配置(zhì)主(zhǔ)线之一(yī)，兼具胜率和(hé)赔率。同时，他认为，不仅仅是算(suàn)力板块的“出海”，他也看好各个行业的出海相关投资(zī)机会，预期(qī)A股每个行业都可能出现这样的公司，但(dàn)真正具备远期空间和较大业绩弹性(xìng)的公司并不多，未来(lái)仍将需(xū)要挖掘。

明星基(jī)金经理林清源在最新披露的基(jī)金一季度报告中也解(jiě)释了其重仓出(chū)海产业链的逻(luó)辑。他(tā)认为“对于制造业而言，‘出海’不仅是(shì)拓展市场的需要，也是响(xiǎng)应全球化(huà)趋势的必(bì)然(rán)选择，鉴于国内市(shì)场的竞争和内 需压力，制造(zào)业企业(yè)通过国际化布局，可以有效规避国内(nèi)外的经营风(fēng)险(xiǎn)，特别是对于那些已经在海外建立了产能的企业(yè)，能够更好(hǎo)地应对国(guó)际政(zhèng)治经济环境(jìng)的变化。”

校对：苏焕文

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