营收净利双双下滑，140亿食品龙头怎么了？

　　来源：尺度商业

　　2006年，央视黄金广告时间，皇上专业户张铁林一句“涪陵榨菜，我爷爷的爷(yé)爷都说好！ ”，涪陵榨(zhà)菜(cài)自此名声大噪，成(chéng)为(wèi)“国民下饭菜”。近两年，上市公司涪陵榨菜的营(yíng)收、归母净利润(rùn)下滑，榨菜不(bù)好(hǎo)卖(mài)了？

　　近(jìn)日，涪(fú)陵榨菜披露2024年半年报，上半年，公司实现营业收入13.06亿元，同(tóng)比下降2.32%；归母净利润4.48亿元，同比下降4.74%；扣非净利润4.25亿元，同比下降1.62%。

　　回顾历史数据，2023年上半(bàn)年和2023年全年，涪陵(líng)榨菜均是营收、归母净利润双下滑。在(zài)二级市场上，2023年以来，涪陵榨菜股价跌38%，2024年9月13日收盘报(bào)价11.77元，总市值135.8亿元。

　　涪陵榨菜2024年(nián)上半年业绩数据下滑、股价低迷，在产品(pǐn)端，公司的榨(zhà)菜产品销量微(wēi)增，但不及2021上半年和2022年上半年的数据，泡菜、萝(luó)卜产品营收(shōu)下滑，公司如(rú)何(hé)重拾增长？

　　榨菜销(xiāo)量三年减少1.32万吨，

　　20万吨榨菜扩产能项目何去何从(cóng)？

　　涪陵榨菜专(zhuān)注于(yú)榨菜、萝卜(bo)、泡菜、下饭(fàn)菜等佐餐开(kāi)味(wèi)菜(cài)产品的研发、生(shēng)产和(hé)销售。其中，榨(zhà)菜产品是(shì)公司的核心(xīn)产品。2024半年报显示(shì)，榨菜、泡菜、萝卜营收占比分别(bié)是85.58%、9.91%、1.84%。

　　2024上半年，涪陵榨菜榨菜产品销售量6万吨(dūn)，相比上(shàng)年同期的5.8万吨增长3%，营收增长0.49%。回顾历史数据，2021年半年度至 2023年半年度，公司榨菜产(chǎn)品销售量分别是7.32万吨、6.59万吨、5.80万吨，不断下滑(huá)。

　　经对比，涪(fú)陵榨菜2024上半(bàn)年(nián)榨菜产品销(xiāo)售量止跌回升，但相比2021年(nián)上半年(nián)的7.32万吨，还是少卖了1.32万吨。

　　从年度数据来看，涪陵榨菜的榨菜产(chǎn)品销售量也在下滑(huá)，2021年至2023年(nián)，涪(fú)陵榨菜的榨菜销量从(cóng)13.48万吨下(xià)滑至11.33万吨(dūn)，榨菜的营(yíng)业收入从22.26亿元下滑至20.76亿元。

　　即便榨菜销(xiāo)量如此表现，涪陵(líng)榨菜依然(rán)在大幅扩产能。

　　2024半年报(bào)显示，乌江涪陵榨菜绿色(sè)智能化生产基地（一期）项目建设持续推进，该项目(mù)设(shè)计(jì)榨菜产能 20万(wàn)吨，于2023 年初启动(dòng)土建建设，计划建设期为3年(nián)、达产期3年(nián)。项目达产之后，涪陵(líng)榨菜新增20万吨榨(zhà)菜(cài)产能。

　　截至2024上半年末(mò)，涪陵榨菜的涪(fú)陵、眉山、东北三大基地榨菜、萝(luó)卜设计产能（万吨/年）合(hé)计(jì)24.325万吨。再(zài)新增20万吨榨菜产(chǎn)能，堪称翻倍式扩产能，新增产能如(rú)何消化是个(gè)问(wèn)题。

　　涪陵榨菜在半年报中表示，虽然公司对上述项目已进(jìn)行了充分的可行性论证，但如果(guǒ)出现市场(chǎng)环境发生重(zhòng)大变化等(děng)情况(kuàng)，可能出现投资回报不及预期、产(chǎn)能过剩等方面的风险。

　　值得注意的是，涪陵榨菜对榨菜扩产能的“充分的可行性论证”，是2020年的“老剧本”。

　　根据2024半年报，乌(wū)江涪陵榨菜绿(lǜ)色智能化生产基地（一期）项目，是为公司2020年非公(gōng)开发行股票（定增）募投项目(mù)，涪陵榨菜在分析项目可行性时，列出了(le)几(jǐ)组数据：

　　根据机构数据，2017年，中国人均包装酱腌(yān)菜消费营收净利双双下滑，140亿食品龙头怎么了？量仅为(wèi)0.2kg/人，远不(bù)及(jí)美国人均(jūn)消(xiāo)费量3kg/人。2026年(nián)，我国包装榨菜行业销量有望达(dá)到(dào)46万吨。

　　此外，涪陵榨菜推算中式快餐连锁餐饮门店的榨菜潜在需求(qiú)量可以达(dá)到 37万吨，休闲榨菜市场4万吨(dūn)，具体年(nián)份未披露。

　　一系列分析之后，涪(fú)陵榨菜向外界传达出榨菜市场空间广阔的信号。

　　从业绩上看，2020年，涪(fú)陵榨菜(cài)营收增长14.23%、归母净利润增长28.42%。2021年至(zhì)2023年，涪陵榨菜营收增速从10.82%降至-3.86%，归母净利润在2021和2023年增(zēng)速为负数。同期，榨菜产品的(de)销量和营收出现下滑。

　　未(wèi)来，涪陵榨(zhà)菜的榨菜扩产项目何去何从，值得关注。

　　萝卜、泡菜营收(shōu)下滑，

　　比榨菜更赚钱的产品难(nán)寻

　　除了榨菜产品，涪陵榨菜(cài)的产品结构逐步优化。

　　2010年上市之年，涪陵榨菜的营收结构中，榨菜贡献了99.28%的营收。除了榨菜(cài)，涪陵(líng)榨菜还有(yǒu)“其(qí)他佐餐开胃菜”以及榨菜酱(jiàng)油产品。2014年，涪陵榨菜公布“其他佐餐开胃菜”含海(hǎi)带丝和萝卜。2015 年，涪(fú)陵榨菜通过收购惠通公司进入泡(pào)菜品类。

　　2024上(shàng)半年，榨菜营收占比为85.58%，相比2010年上市时的99.28%出现下降，但占(zhàn)比仍较(jiào)高。在榨菜产品销量和营收微涨的同时，萝卜和泡菜(cài)产品营收下滑(huá)。

　　具体来看，上半年，涪陵(líng)榨菜泡菜产品销量0.77万吨，同比增长17%，但营(yíng)收(shōu)1.29亿元，同比下滑6.24%。萝(luó)卜产品销量0.14万吨，同比下滑(huá)53%，营收0.24亿元，同比下滑39.42%。

　　对于泡菜产(chǎn)品与萝卜产品营收下滑原因，9月2日(rì)的(de)电话会上，涪陵榨菜高(gāo)管表(biǎo)示，公司推(tuī)出泡菜产品与(yǔ)萝卜产品时间较久，但报告期间未对该品类制定长期、连(lián)续的销售政(zhèng)策支持。

　　公司高管还称，上半(bàn)年(nián)对(duì)萝卜产品工作重点集中在产品优化方(fāng)面，年内将持续推进产品优化工作，待优(yōu)化完成之后将进行新一阶段的推广支持。

　　从毛(máo)利率指标看，涪陵(líng)榨菜还没找到比榨菜更赚(zhuàn)钱(qián)的业务。2024半年(nián)报显示，榨(zhà)菜毛利率54.19%，泡菜和萝(luó)卜以及其他产品毛利率分别为28.83%、32.06%、38.99%。

　　近两年，涪陵榨菜毛利率呈现下(xià)滑状态，2022年半年(nián)度(dù)至2024年半年度，公司毛利率分别为(wèi)55.10%、53.05%、50.86%。在5月份的投资者(zhě)关(guān)系活(huó)动记录表中，公司曾(céng)提及，毛利率受(shòu)青(qīng)菜头原料价格、包材、运输等成本上涨影(yǐng)响。

　　随着涪陵(líng)榨菜多元化产品布(bù)局的推进(jìn)，榨(zhà)菜之外的低毛利率产品(pǐn)营收占比增加(jiā)，公司整体毛利率是(shì)否会被(bèi)拖累，值得关注。

　　面对营收、归母净利润下滑(huá)，涪(fú)陵榨菜未来(lái)如何(hé)布局？2024年6月的投资者关系(xì)记录表中，涪陵榨菜曾给出未来(lái)经营路线图。

　　产(chǎn)品品类方面，公司稳住榨菜根(gēn)基(jī)，坚(jiān)持(chí)精品战略，适时适(shì)当配置(zhì)资源，做大豇豆、海营收净利双双下滑，140亿食品龙头怎么了？带(dài)丝、酱类等潜力产品和新品类的市场(chǎng)增量(liàng)。

　　渠(qú)道方面，一二线市场加强渠道精耕，同时下(xià)沉县级市场，线上、餐饮等(děng)新渠道持续开拓(tuò)、发掘增量。

　　除(chú)了自身业(yè)务拓展，涪陵榨(zhà)菜还将持续关注(zhù)佐餐开味菜、复合调料等亲缘行(xíng)业企业，积极寻求(qiú)并购合作(zuò)等外延发展机会(huì)。

　　业绩数据是影响二(èr)级市场表现的重要因素，同花顺显示，2021年至2023年，涪(fú)陵(líng)榨菜年(nián)线股价三连跌，2024年年初以来股价跌15%，公司9月13日收盘市值135.8亿元，距离(lí)2020年9月高点的超400亿元，减少(shǎo)了200多亿(yì)元。