华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上周市场延续低位震荡，交投情绪仍(réng)待改善，我(wǒ)们探讨：①贴现(xiàn)率，Jackson Hole央行年会，鲍威尔(ěr)鸽派表述，或(huò)打开国内(nèi)宽(kuān)货币空间，实(shí)际利率或减(jiǎn)压，医药及(jí)港股(gǔ)互联网为降息交易主要受益品种；②中报或确认全A非金融盈利底，但或主要由基(jī)数效应驱动，持续性及弹性(xìng)受(shòu)产能周(zhōu)期压制，结(jié)构性的高(gāo)景气(qì)线索(suǒ)主要集中在电子、航运-造船链、新基建链；③资金面，融资资金“临界(jiè)点(diǎn)”渐(jiàn)进、外资仍有下行压力，我(wǒ)们认为(wèi)当前政策资金的呵护仍(réng)至(zhì)关(guān)重要（8月来，其入场力度或边际下降）。配(pèi)置上， 1）低融资敞口的(de)A50；2）景气有持续性的电子、船舶；3）降息(xī)强受益的医药、港股互联网。

核心观点

贴现率，如何理解Jackson Hole年会中鲍威尔演讲的影响？

2018年(nián)以来，联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)Jackson Hole央行年会上(shàng)的主旨(zhǐ)演讲均有效(xiào)指(zhǐ)引其对联储(chǔ)未来政策的思考（图(tú)1）。本次：①整体(tǐ)表态鸽派，发出9月降息信号，并(bìng)申(shēn)明后续降息幅度(dù)和节(jié)奏将由数据驱动；②对(duì)通胀展望(wàng)积极，认为通胀(zhàng)正在回归2%的(de)目标，上行(xíng)风险减少；③对劳动市场表(biǎo)态明显鸽派，强调任何进一步的疲软(ruǎn)都将是“不受欢迎”的。对于中国权益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利率下行区(qū)间的复盘(pán)，降(jiàng)息受益程(chéng)度分档：①医(yī)药（基本面+贴现率+资金效(xiào)应(yīng)均受益）；②港股软件与服务、A股食饮、美护（贴(tiē)现(xiàn)率+资金效应），但(dàn)A股食饮及美护(hù)的(de)基(jī)本面预期受(shòu)消费β拖累。

基本面，1H24中报(bào)业绩的披露情况如何，有哪些关注点？

我们以全A非(fēi)ST、非北交所且上市1年以上的所有个股为样本，基(jī)于可比口径跟踪1H24中报业绩披露情况（图2），截至8.24，全A非金融市(shì)值口径披(pī)露(lù)率39%，营收维度，1H24季累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维(wéi)度，1H24季累同(tóng)比6%（vs 1Q24 -5%）。表观(guān)上收(shōu)入周(zhōu)期或有(yǒu)筑底迹(jì)象，结合高频景气指数，则全样本或仍有一定下行压力(lì)。盈利周期或筑底回升，但结合信(xìn)用周期看，主要由基(jī)数效(xiào)应驱动，本身预期差有限。考虑A股产能周期尚未反转，盈利(lì)周期(qī)趋势性改善或需等待。行业层面，结合(hé)高频景气指数，可持续的高景气(qì)线索主要在电子、航运-造船链(liàn)、新基建链（电网、轨交）。

资金面，A股外(wài)资/杠杆/公募/被动资金有华泰策略：静待宏微观流动性形成合力(yǒu)哪些值得(dé)关注的边(biān)际变化？

1）杠杆资金：根据我们估算，上证指数距(jù)离微观流动性压力的(de)“临界点(diǎn)”尚有约(yuē)2%的空间；2）政策资金：我们以主要宽基ETF的净流入情况表(biǎo)征，8月宽基ETF的周(zhōu)均净流入规模在200亿左右，边(biān)际放缓；3）外资：我们以日均成交(jiāo)额作为日均净买入额(é)的(de)代(dài)理指标观测（4Q23以(yǐ)来，两者趋势基本一致），上(shàng)周日均成交额20dma下行至1000亿下方；4）主动公募：我(wǒ)们估算2Q24主动偏股型公(gōng)募赎(shú)回比例（本季度存量份额(é)变化/上季(jì)度末存量份额）为-1.7%，较1Q24的-3.9%边际好转，此外，8月后，定期产(chǎn)品开放赎回的压力亦或有(yǒu)所好转（9月预计开(kāi)放产品的股票投资市(shì)值仅(jǐn)12亿）。

配置建议(yì)：低融资(zī)敞口A50、景气(qì)持续的电子(zi)、船舶、降息强受益的医药

上周市场(chǎng)低位(wèi)震荡，交投情绪仍待(dài)改善。我们认为，市场(chǎng)仍存三(sān)点中期制约：①信用周(zhōu)期(qī)→盈利周期尚待(dài)筑底回(huí)升，出口链分化、最(zuì)终消费不强，或需G端财政扩(kuò)表加力破局；②国内实际利率偏高，或需等(děng)待联储降息(xī)窗口开启后，国(guó)内着(zhe)力宽货币；③高景气稀缺→资金整体观望情绪较强，部(bù)分资(zī)金减量博弈。短期，需(xū)提防资金面(miàn)“临界点”渐近，联储降息→国内宽货币或为主要交易线索。配置上：①融资资金趋近“临(lín)界点”——低融资敞口的A50；②景(jǐng)气可持续方向稀缺(quē)——持续性能(néng)见度(dù)更高的电子、船(chuán)舶(bó)；③联储降息窗口打开——降息交易强受(shòu)益的医药、港股互联网。

风险提示：1）联储政策超(chāo)预期；2）国(guó)内复苏(sū)不符预期(qī)；3）测(cè)算误差。

本周重点图(tú)表