华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华商好基会》专栏文章(zhāng)第81期

　　导语：

　　攻玉之道，尝问于贤(xián)。面对投资市场的风(fēng)云变幻，华商基金(jīn)诚意推出《华商(shāng)好基会》专栏，以期通过华(huá)商(shāng)基金资(zī)产配置部(bù)独立、专业(yè)的研究(jiū)视角，为各位(wèi)投资者提
供(gōng)专业、审慎的(de)观(guān)点，传播长期(qī)、理性(xìng)的投资世界(jiè)观与方法
论，分享合理、实用的(de)资产管理智慧与经验(yàn)。华商基金立志超越一时的市场(chǎng)低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼(bǐ)岸的忠实、长期的伴侣。

　　正文：

　　上期讲到，统计学和主观分析在侧重“变与不(bù)变”方面互为对立面(miàn)，统计学善于归纳不(bù)变的历史周期规律，而主观分析(xī)善于推演(yǎn)缺乏历史参照的新兴(xīng)趋势。但对于如何在投资决策(cè)时实现两者的互补统一，实操中必然面临诸多细节问(wèn)题。今天就来聊一聊，有哪些细节是在将统计(jì)学与(yǔ)主观分析结 合过程中值得思考的。

　　是否看清本质

　　专注于主观分析的投资者常常诟病统计 学(xué)规律过于“老套”，认为市场总在不(bù)断出现新变化，进而导致旧有的(de)统计规(guī)律失效。听着似乎很有(yǒu)道理，但其实在很多时候，或(huò)许变的只是表面(miàn)，而底层逻辑未变。

　　以人类文(wén)明(míng)演进为(wèi)例，虽然这是一个在(zài)创新驱动下不断自我革新的过程，但(dàn)支撑这(zhè)种革新的底层逻辑或许从未改(gǎi)变，底层技术源自不变的自然(rán)科学规律，激发(fā)人类探索利用这些规律(lǜ)的底层精神则源自不变的人性规律。

　　类(lèi)比到(dào)证券市(shì)场，可以看到，不(bù)同(tóng)市场阶段的(de)表层逻辑虽有不同，比如2020年的(de)重要线索是突发新冠(guān)疫情，而2008年的重要线索是突发次贷危机(jī)，但在更深入地审视这(zhè)些(xiē)表层因素的底层逻辑后，其 实也有一些不变的规律。比如在微观成交方面，都可能呈现量在价先的市场规律，而在宏观资金方(fāng)面，都可能呈现信心（比如以企业和居民中长期投资计(jì)划来(lái)衡量）在价先的(de)市场规律(lǜ)。

　　因此，如果基(jī)于统计学和(hé)合理逻辑(jí)找(zhǎo)到这些不变的底层因素，或许(xǔ)就可以不(bù)必纠结于那些不断变化的表(biǎo)层因素。但如果找到的统计规(guī)律归纳仅(jǐn)是一些非底层(céng)因(yīn)素(sù)，则需要(yào)更加重视对未来规律会否生变的主观判(pàn)断。

　　是否数据充足

　　上述偏重统计学的底层逻辑(jí)归因方法离不开一个基本要素，那就是数(shù)据。

　　说到数据，很(hěn)容易联想到近些年热门的“数(shù)字经济”，该概念(niàn)的重要特征(zhēng)之一就是(shì)把数据作为提高(gāo)生产效(xiào)率的关键生产要素。但(dàn)可(kě)能现实中(zhōng)并非所有
领域都有丰(fēng)富的数据(jù)积累，比如具体到细分证券市场，国内REITs市场的指数起点是2021年10月，在对该市(shì)场做统计学归因分析时，可供参考的季频财报数
据(jù)华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合点仅有11个，可供参考(kǎo)的月频(pín)经济(jì)数据样本点也(yě)仅有34个。在这种背景下，统计学的弱(ruò)点(diǎn)就(jiù)会显现，数据点过少(shǎo)会(huì)导致(zhì)统计结果(guǒ)随机性过高。

　　同样的缺陷也存在于基金研究领域，举个例子，如果“影响(xiǎng)基金业绩的主要因素是基金经理”这一假设成立，那么基于目前市场的基(jī)金经理平均(jūn)投资年限、许(xǔ)多基金经(jīng)理(lǐ)的历史(shǐ)持仓数(shù)据点可能并不比REITs市场的财报数(shù)据点多多少。在(zài)这(zhè)种情
形下，主(zhǔ)观分析的重要性就会凸显，比如调研交流可能会比基金持仓分(fēn)析更加重要。

　　是否感受(shòu)丰(fēng)富

　　对于特别(bié)宏观和特别微观(guān)的(de)领(lǐng)域，人的直观(guān)感受往往比较欠(qiàn)缺，比如我(wǒ)们普(pǔ)通人(rén)很难直观理解 双缝干涉实验的神奇微观结果或者相(xiāng)对论关于时间受(shòu)引(yǐn)力(lì)影响的(de)神奇宏观理论。（注：双缝干涉实验是量子力(lì)学中一
种演示光子或电子等微观(guān)物体(tǐ)的波动性与粒子性的(de)实验。）

　　类(lèi)比(bǐ)到证券(quàn)市场(chǎng)，当我们讨论宏(hóng)观经济对市场走势(shì)的(de)影响时，主观(guān)分析的局限性可能会比(bǐ)较(jiào)明显。但(dàn)在一些有丰富直观感受(shòu)的(de)领域，比(bǐ)如对(duì)具体上市公司的产品(pǐn)或(huò)具体基金经理的特点(diǎn)，主观(guān)分析或许会更胜一筹。

　　本期总结

　　以 上便是(shì)对如何将(jiāng)主观分(fēn)析与统计学优雅结合的一些思考，基本原则是不应把两者对立开来，既要(yào)避免主(zhǔ)观(guān)偏见，也不执迷于“量化(huà)圣杯”。（注：“圣杯”往往隐(yǐn)喻一些终(zhōng)极(jí)成功和完(wán)美策略）

　　同样的思路也适用于生活中的方方面面，当人们对某一类事物(wù)抱有华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合绝对的褒(bāo)扬或贬抑想法时(shí)，反而应当提醒(xǐng)自(zì)己是否可(kě)以站在更高维度上重新(xīn)思考对该事物(wù)的(de)理解。

　　本文(wén)来自华商基金资产配置部研究员李健。

　　风险提示：本文信息仅为投资者教育之目的(de)，力争以简明易懂的语(yǔ)言介绍证券投资基础知识，揭示投资风险。本文信息不构成对(duì)投资者的任何(hé)投资建议。投资者不应以(yǐ)该(gāi)等信息取代其独立判断或仅依据(jù)该等(děng)信息作出投资决策。基金管理人承诺以诚实信(xìn)用、恪尽职守、谨慎(shèn)勤勉的态度管理和运(yùn)用基金资产，但不保证基(jī)金一定盈(yíng)利，也不保(bǎo)证最低收益。请认真(zhēn)阅读基金(jīn)合同、招募说明书、基金产品资料(liào)概(gài)要等基金法律文件。市场有(yǒu)风险，基金投资须谨慎。敬(jìng)请(qǐng)投资(zī)者选择符(fú)合风险承受能(néng)力、投资目标的产品。华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合n>

责任编辑(jí)：石秀珍 SF183

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