雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变

　　近日，雍禾(hé)医疗披(pī)露2024年半年度报告。公告显示(shì)，公司上半年(nián)实现营业收入约9.02亿元，同(tóng)比增长8.75%；实现净利润约-1.39亿元，亏损同比收窄38.74%，业(yè)绩出现边际改善(shàn)迹象但仍未实现雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变扭亏。

　　结合(hé)往期业绩来看，2023年全(quán)年，雍禾(hé)医疗实现(xiàn)营收17.77亿元(yuán)人民(mín)币，同比增长25.8%；归母净利润亏损(sǔn)高达5.46亿元，亏损额同比(bǐ)扩大536.39%。其中，上半年同比由盈转亏，亏损额为2.26亿元，同比(bǐ)减少1383.06%。在去年低基数背景下，雍禾医疗2024年上半年业绩仍未见明(míng)显改善。

　　事实上，自2020年起，公司(sī)业绩便(biàn)已出现拐点，净利润持(chí)续下降，长期(qī)处于(yú)增(zēng)收(shōu)不增利的状态。具体(tǐ)而言(yán)，2020年-2023年，公司分别(bié)实现营收(shōu)16.39亿元(yuán)、21.7亿(yì)元、14.13亿元、17.77亿元，除2022年因疫情(qíng)影响导(dǎo)致门店暂停或限制运营之外，其余(yú)各年度营收同比增长(zhǎng)率均保持在25%以上。

　　伴随着营收规模的扩大，公司净利润却(què)不增(zēng)反降，各报告期内分别为1.63亿元、1.2亿元、-0.86亿元、-5.46亿元，2021年-2023年已连续三年出现净利润同比下降且降幅较大，分别为-26.41%、-171.44%、-536.39%。收入与(yǔ)利润出现(xiàn)背离的原因在于，公司虽大(dà)力扩张推动营收额持(chí)续走高(gāo)，但期间费(fèi)用也(yě)随之水涨船高，叠加消费疲软，公司(sī)人(rén)均客单价持续走(zǒu)低，导致公司毛净利润双双承压。

　　从主营业务看，植发医疗服务、医疗养固服务(wù)为雍禾医疗的主要收入来源，2024年上半年(nián)业务营收分别占公司营收总额的(de)74.8%、23.9%。根据公司(sī)定期(qī)报(bào)表显示，2020年-2023年，公司植发医疗服务人均消费金额分别为27868元、26643元、26251元、22174元；医疗养固(gù)患者(zhě)的人均消费分别为3606元、5531元、5731元、4934元。

　　2024年上半年，两业务的人均消费分别为22987元、4331元，基本处于近几年间的最低值。受客单(dān)价下滑影响(xiǎng)，公司近几年间的毛利率持续走低，已由2020年的74.57%一路降至2023年的56.11%，累计下(xià)降近20个百分点，2024年上半年公司毛(máo)利率微增至58.81%，但(dàn)仍处(chù)于(yú)历史(shǐ)极低水平。

　　在客(kè)单(dān)价下滑，盈利能力减(jiǎn)弱的同时(shí)，业(yè)务规模扩张带来的折旧、摊(tān)销以及员工开支(zhī)等却是(shì)刚性支(zhī)出，公司经营成本仍(réng)在不断攀升。2024年(nián)上半年公司(sī)营业成本(běn)达3.71亿元，2023年(nián)全(quán)年营业成本(běn)达7.8亿元，双双创下历史新高。从成(chéng)本结构来看，员工成本和摊销及折旧费(fèi)用(yòng)一直以(yǐ)来都是雍禾医疗成本占比最大(dà)的两项，2024年上半年分别为1.42亿元、1.53亿元，分(fēn)别占总(zǒng)经营成本的38.3%、41.2%。

　　需要指出的是，由于植发通常为一次性消费，无论最终效果是(shì)否符(fú)合预(yù)期，客户基本不会二次复购，且有植发(fā)倾向的客群基本集中于各城市、地区的富裕群体，伴随(suí)着业务(wù)开展潜在客(kè)户将逐渐减少，因此要实现业绩增长就必须扩大业务覆盖范围，触(chù)达更多潜在客群，而这又将增加(jiā)相关成本，使盈利能力(lì)进一步衰减。

　　过去几(jǐ)年，雍禾医疗(liáo)不断扩张进而(ér)实现营收的持续增长。2018年至2023，雍(yōng)禾医疗的(de)植发医疗机构数量分别为30家、37家(jiā)、48家、54家、63家、75家，逐年递增(zēng)。新增植(zhí)发(fā)机构主要分布于华南、华东雍禾医疗成“仙”背后：扩张边际效应减弱管理漏洞频现消费降级之下商业逻辑生变(dōng)和华中的二三线城(chéng)市，并新增对(duì)西北地区如(rú)宁夏和青海的覆盖。2024年上半年，公司裁撤了3家门店，植发医疗机构数量为72家。

　　然而(ér)，从(cóng)接受植发服务(wù)的人数来看，剔除2022年外界环境因(yīn)素影响，机构数量(liàng)增长带动营收增长的(de)边际效用已逐步递减，按照上半年人数的二倍(bèi)大致估算(suàn)，2024年全年接受植发服务的人数或基本与2023年相当。

　　客户人(rén)数增长乏力，客单价持(chí)续下滑的同时(shí)，为开拓市场(chǎng)，雍禾医疗销售费用(yòng)率(lǜ)也持续水涨船高，2020年-2023年以及2024年(nián)上半年(nián)，雍(yōng)禾(hé)医(yī)疗销售费用分别达7.8亿元、10.73亿元、7.67亿元、10.44亿元和4.63亿元，对(duì)应销售费用率分别为47.57%、49.43%、54.27%、58.76%和51.31%，2024年上半年虽有所下(xià)降但仍处(chù)于较高水平，持续对公司(sī)盈利空间形成压制。

　　雍禾医疗在2023年年报以及2024年半年报中均提到，未来将着重于降本增效，改善公司盈利情况，但结合(hé)既往数据及植发业(yè)务(wù)本身的商业模式来看，消费降级之下，保增长和保利润或许是一(yī)个艰(jiān)难的单选题。

　　与业绩表现欠佳相比，高速扩张带来的(de)管理问题或许更值得关注。植发兼具消(xiāo)费、医疗(liáo)属性，规范的业务流程及业务合规无论是对公司的品牌(pái)建立，获得用户信赖还是对满足监管要求都至关重要。但在高速扩张(zhāng)中，雍禾医疗(liáo)的管理却未能跟上，不断有投诉(sù)及处罚案例出现。

　　例如，2024年2月4日，上海市黄(huáng)浦区卫生健康委发布的行政处罚公示显(xiǎn)示(shì)，雍(yōng)禾医疗旗下的上海雍禾(hé)医院，因“使用非(fēi)卫生技术人员从事医疗卫生技术工(gōng)作”，违反(fǎn)了(le)《医疗机构管理条例》第47条，被(bèi)罚(fá)款1万元(yuán)。

　　经具体调查发现，患者曾某在2023年9月28日至(zhì)雍禾(hé)医疗进行毛发移植手术，手术中，主刀医生曾某某离(lí)开手术室(shì)，由肖某某和翟某某两名护士独立为该患者进行毛囊种植，即存在，使用(yòng)非卫生技术人员从事医(yī)疗卫生技术工作的行为。

　　在(zài)黑猫投诉 【下载黑猫投诉(sù)客户端】中，仅(jǐn)2024年(nián)雍禾医疗就已有多起被投诉案例，被投诉的原因(yīn)主要包括虚假宣传、退款困难、医生(shēng)资质不明等(děng)。

　　业(yè)绩表现不佳又频频曝出管理漏洞(dòng)，雍禾医(yī)疗(liáo)在资本市场中自然难以获得投资(zī)者的(de)认可。2024年3月4日，深交所发布《关于深港通下的港股通标的证券名单调整的公告》，将雍禾医疗调出深港通(tōng)下的港股通标的(de)证券名单(dān)。市值方面，雍禾医疗2021年以15.8港元(yuán)的发行价登陆港股上(shàng)市以来，公司股价一路下跌(diē)，截至9月10日下午收盘股价仅0.66元/股(gǔ)，成交(jiāo)量长期(qī)萎靡已成“仙股”。

责(zé)任编辑：公司观察

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