机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险

美联储降息周期临近，全(quán)球资金疯
狂涌入东南亚市场以寻求新的增长点。数据显示，东南亚股市(shì)自8月(yuè)中旬以来(lái)飙(biāo)升至(zhì)新(xīn)高。

上(shàng)周(zhōu)东南
亚主要股指大多延(yán)续上涨行情。印尼雅加达综合指数（JKSE）上周累涨1.67%，报7670.73点；马来西亚吉隆坡综合指数上周累涨2.63%，报1678.8点；新加坡海(hǎi)峡指数周涨1.62%，报(bào)3442.93点；菲律宾马尼拉(lā)指数报6897.54点，周内跌(diē)0.93%；泰国SET指数周内涨0.31%，报1359.07点；越南胡志明指数周跌0.11%，报1283.87点。

8月27日，野村证券在最新的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)策略报告中指(zhǐ)出，现在是增持东南亚股票的时(shí)机，将马来西亚、印(yìn)尼股票市场的评级调(diào)升为(wèi)“增(zēng)持 ”。

中国社会科学院世界(jiè)经济与政治研究所国际金融研究室助理研究员倪淑慧在接受(shòu)21世纪经济报道记者 采访时(shí)表示，自从美联储将在9月进入(rù)降(jiàng)息周期(qī)的确(què)定性越发增强，不仅东南亚股市大幅上涨，其他发达国(guó)家股市也呈现较(jiào)快(kuài)的上涨速(sù)度，当前外资持续(xù)流(liú)入东南亚股市，主(zhǔ)要是因为该(gāi)区域稳健(jiàn)的经(jīng)济增速和发展(zhǎn)潜(qián)力(lì)。

亚太区域其他股市(shì)多数向好。日经225指数实(shí)现连续第三周上涨，周内涨幅为0.74%或283.48点，报38647.75点(diǎn)；韩国(guó)综合指数周(zhōu)跌1.01%，报2674.45点；澳大利亚S&P/ASX200指数周涨0.85%，报8091.9点。

本周，亚太区市场可关注澳大利亚将于周(zhōu)三公布的第二季(jì)度GDP。

美联(lián)储降息预期，资金回流东南亚

继美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策的“时机(jī)已(yǐ)到”后，美国于上周五（8月30日）公布的一组关键通胀数(shù)据(jù)再(zài)给市场吃下“定心丸”。

具体数据显示，美国7月个人消费支出（PCE）物价(jià)指数年率维持在 2.5%，核心PCE物价指数(shù)年率也维持2.6%不变(biàn)，市场原(yuán)先预(yù)计会分 别反弹至2.6%和2.7%。与此同时，支出和收入数(shù)据(jù)依(yī)然保持坚挺，7月个人支出环比增幅如期从0.3%加速至0.5%；收入月(yuè)率超预期(qī)从0.2%升至0.3%；实际个人(rén)消(xiāo)费支出月率也意(yì)外升至 0.4%。

降息(xī)预期高涨的背景下，资金纷纷涌进东南(nán)亚股市。印尼交易所数据显
示，截至8月27日，印尼股市连续第14天出(chū)现净买盘(pán)。8月26日全球(qiú)基金再净买入6010万美元该国股票。整(zhěng)个8月，印尼基准(zhǔn)雅加达综合指(zhǐ)数每隔几天就创下历史(shǐ)新高。上周印尼(ní)股市继续收高(gāo)，其中基础设施(shī)、农业和基础工业 等上
涨的板块(kuài)带领股指走高。

除了印尼市场，马(mǎ)来西亚和菲律宾股票的外资吸引力同样正在增强。今年7月，外国(guó)投(tóu)资者向马来西亚债券市场注入了17.5亿美(měi)元(yuán)。截至目前，马来西亚基准KLCI指(zhǐ)数(shù)今(jīn)年已(yǐ)上涨了12%以上，超过了摩(mó)根士丹利资本国际东南亚指数6%的涨幅。

倪淑慧认为，东南(nán)亚股市之所以受(shòu)到外国投(tóu)资者青睐，主要有以下几个原因：“一(yī)是，该
区域经济稳步增长，以东南亚为代表的新兴经济体是全球经济新的增长引(yǐn)擎，2024年(nián)第二季度，区域内国家的越(yuè)南、菲(fēi)律宾、马来西亚和印尼的经济增速分别为6.93%、6.29%、5.9%和5.05%；二是，人口结构(gòu)年轻，市场需 求较大。东南亚地区的人口体量很大，随着经(jīng)济增长，政府对数字化经济的高额(é)投资、移(yí)动设备的全面普(pǔ)及等，为东南亚市(shì)场搭建了(le)庞大的市场体(tǐ)量基础；再(zài)加上区域贸易一(yī)体化、政府宽松的财政政策(cè)和吸引外资政策等，这些都是外国机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险投资(zī)者 持(chí)续向该区域投资的重要原因(yīn)。”

近(jìn)期(qī)，野村证券业在研报中将马(mǎ)来西亚、印(yìn)尼股票市场的评级调升为“增持”。野(yě)村也列举出看(kàn)好这(zhè)两大股(gǔ)票市(shì)场的理由，对于(yú)马来西亚股票市场，首先是该机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险行看好(hǎo)马来西亚(yà)的宏观经济基本面；其(qí)次 是区域性的供(gōng)应链转移，为(wèi)马来西亚带来FDI增长，同时国际科技(jì)巨企也正投资在该国建(jiàn)设数据中心、人工智(zhì)能(néng)基(jī)建等(děng)；第(dì)三，马来西亚(yà)本地投(tóu)资者(zhě)将相当 规模的资金投于本国股市；第四，马来西亚股市目前海外投资者相对清(qīng)仓，投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)潜在的资金流入将 带动交(jiāo)易额增长，同时当地股票估(gū)值(zhí)依然合理(lǐ)。马来西亚股市目前的前瞻市盈率(lǜ)约14.1倍，低于2015年以来的PE均值15倍。第五，马来(lái)西亚林(lín)吉特年初至今相对于美元升值5%，成为亚洲除日本以外最强势的货币。

至 于印尼市(shì)场，野村认(rèn)为，首先
在美联储降息确定性增加的背景(jǐng)下，印(yìn)尼(ní)股票(piào)是追落后的标的之一；第二，印尼盾的弱势有望因美国开启降息周期而转向，同(tóng)时美国降息也将为印尼进(jìn)入支持经济增长的降息周期提供了(le)空间；第三，外汇升值将支持印尼(ní)本地消费行业，印尼央行降息也(yě)将促进国内银行流(liú)动性(xìng)增强，降低融资成(chéng)本；第四(sì)，随着印(yìn)尼将2025财年(nián)政府财政赤字率目标定为GDP的约2.5%，市场
对印尼政府财政状况的(de)担(dān)忧(yōu)有所(suǒ)缓解(jiě)；第五，估值方面，目前印尼股市整体(tǐ)前瞻(zhān)市盈率为13.3倍，较(jiào)2015年以(yǐ)来均值市盈率14.7倍低。

虽然东南亚股市备受看好，但有受访专家(jiā)认为，后续走势仍存在不(bù)确定性。

倪淑慧(huì)预计，未(wèi)来该区域股市动荡的风险或会加(jiā)剧。一方面，历史经验上来(lái)看，在(zài)美(měi)联储降息 周期中，美国多会发生经济衰退，这可能会对严重依(yī)赖外需的东南亚国家的经济带来
较大冲击，而美(měi)国股市(shì)下行也可(kě)能会对东南亚股市带来拖累；另一方面，即使美联储降息(xī)，当(dāng)前美(měi)国利(lì)率仍处(chù)于(yú)较高区间，未来国际资本流动方向存在较大不
确(què)定性(xìng)。

日韩股(gǔ)市仍被看好

近期，日韩股市也从8月初的剧烈(liè)波动后(hòu)恢复升势。日经225指数连涨(zhǎng)三周，而韩(hán)国综合指数在连涨两周后上周微跌1.01%。

渣打(dǎ)中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经(jīng)济报道(dào)记者表示，日本央行的利率(lǜ)政策在逐步正常化，对股票而言(yán)是不利(lì)因素，而企业治理(lǐ)的结构性改善(shàn)在一定程度上 能够抵消其技术面减弱。

他进一(yī)步表
示，尽(jǐn)管8月日本股(gǔ)票市场出现(xiàn)了极端波动，但他依然看好日本银行股，并将波动归因于日元(yuán)套(tào)利交易的平(píng)仓(cāng)，“我们看好日本(běn)银行股(gǔ)基本面，因为在(zài)利(lì)率上升的推动(dòng)下，日本各银行公布了强劲(jìn)的(de)业绩，盈利预期也有所上调。各银行(xíng)继续沽售无(wú)利可图的资(zī)产以提(tí)高盈利能力，再通胀的环境也(yě)支持公司(sī)利润(rùn)增长和贷款需求(qiú)。但值得注意的是，若日本经济复苏放缓将对日本股市构成风险。”同时他表示，在亚洲地区(qū)，韩国股票是(shì)核心持仓，而人工智(zhì)能(néng)主题将(jiāng)带来助力。

东(dōng)南亚货币走强

过去几年，东南亚国家一直在努力(lì)应(yīng)对(duì)全球通胀(zhàng)和(hé)美元走强。通货膨胀拖累了国内需求，本(běn)国货币疲软又加重了以美(měi)元计价的债务负担。当前，东南亚(yà)国家货币贬值的格局有所改变。自今年6 月下旬(xún)以来(lái)，东南(nán)亚货币兑美元的贬值幅度有所减少。

上周来看，马来西(xī)亚(yà)林吉(jí)特兑美元一度(dù)上(shàng)涨(zhǎng)0.7%至(zhì)4.343，创2023年2月中以来最高(gāo)，截至上(shàng)周五收报1美元兑(duì)4.32林吉特。泰铢和印尼盾同样走高，上周泰(tài)铢兑美元上(shàng)涨0.21%至34，上周印尼盾一度上涨1.1%至去年
9月以(yǐ)来最高水平，截至上周五收盘(pán)报1美元(yuán)兑15532印尼盾(dùn)。

王(wáng)昕杰(jié)表示，自 今年6月底以来，东南亚货币兑(duì)美元的贬(biǎn)值幅度有所减少，其中马来西(xī)亚林吉特、泰铢(zhū)和(hé)印尼盾在近(jìn)段时(shí)间以来一(yī)直跑赢(yíng)大盘。这受(shòu)到多种(zhǒng)因素(sù)的影 响，包括美国经济前景恶化和日本央行货币政策收紧引发的套利交易(yì)平(píng)仓以及随(suí)后的流动(dòng)性冲击，美元(yuán)指数(shù)普(pǔ)遍下跌约3.5%。由于通(tōng)胀和加息幅度相(xiāng)对发达市场可控，东南亚区域货币可能没有(yǒu)直接参与套(tào)利交易(yì)，从而避免了受到(dào)套利交(jiāo)易平(píng)仓的影响。东南(nán)亚地区的大额外币存款数据显示，在岸美元持仓较重，这导(dǎo)致区(qū)域(yù)货币(bì)兑美元(yuán)上涨。

王昕杰认为，目前东南亚货币仍(réng)存在贬值的可能，进一步的平仓可能会缓和此(cǐ)类调整。展望后续东南(nán)亚货(huò)币兑美元汇(huì)率的(de)走向，他(tā)认为(wèi)，如(rú)果美联储在9月开始(shǐ)降息，东南亚货币可能会走向升值，且这一(yī)走势持续至2025年。然而，市(shì)场已经定价(jià)美联(lián)储到2025年年底(dǐ)将(jiāng)降息约210个基(jī)点，这(zhè)可能会(huì)限制东南亚货币兑美元上(shàng)行的空间。

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