安信国际：华润燃气燃气业务盈利能力
进一步增强 建议投资者关注

　　安信国际发布研究报(bào)告称，华(huá)润(rùn)燃气（01193）是(shì)中国实力雄厚的燃气(qì)分销商。上半年(nián)扣除一次性因(yīn)素的归母净利实现快速增长，增速好于同行。当中燃气分销业务表现(xiàn)亮眼，板块业绩涨超(chāo)31%。除了销气量增长5.3%外，毛差的大幅回升（+0.04元/方YOY）也做出了贡献。当中也得益于销气成本的大幅(fú)下降，体现了公司对于(yú)气源(yuán)的良好把控。另外公司的现金流情况良好(hǎo)，自由现金流(liú)上半年大幅提升。公司派息率 较为吸引，中期派息每股25港仙，同比大幅提升。鉴于(yú)公(gōng)司稳健的经(jīng)营和(hé)良好的派息(xī)率(lǜ)，建议投资者关注。

　　事件：公司2024年中期实现收入520.8亿港元，同比增长7.7%；实现归母
净利润34.6亿(yì)港元，同比下降2.5%，但如剔除一(yī)次性(xìng)收(shōu)益，实现归母利润34.6亿港元，同比增长21.2%。实现自由现金流19亿港元(yuán)，同比大幅增长562.3%。

　　安信国际主要观点如下：

　　零售天然(rán)气(qì)销售规模继续扩大，同比增长(zhǎng)5.3%。

　　公司在(zài)2024年上半年实现销气量209亿方(fāng)，同比增长5.3%，气量增长主要为内生(shēng)性增长。当中居民用户销气量57.6亿方，同比增长7%；工业用户销气量96.6亿方，同比增长3.7%；商(shāng)业用(yòng)户(hù)销气量50.1亿方，同比增长
8.1%；车用
用户(hù)销气量(liàng)4.7亿(yì)方，同比下降8.4%。工业用户(hù)气量占(zhàn)比最大，大概占零(líng)售(shòu)销气量的46.2%，上(shàng)半年来看金属(shǔ)制品业以及(jí)通用设备制造业等(děng)气量增幅最大，而预计受房地(dì)产(chǎn)影响，陶瓷安信国际：华润燃气燃气业务盈利能力进一步增强 建议投资者关注玻璃和
一些非(fēi)金属(shǔ)矿物制品业气(qì)量降幅最大。公司(sī)预计全年工业用气量增长与GDP增速保持一致，在5%左右。

　　销气毛(máo)差进一步改善，售气板(bǎn)块盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)31.3%。

　　公(gōng)司上半年销气(qì)毛差持续(xù)改善，实(shí)现0.54元/方，同比增长0.04元/方，销气业务溢利47.5亿港元，同比大幅(fú)增长(zhǎng)31.3%。公司毛差改(gǎi)善受益(yì)于(yú)气源成本(běn)的下降(jiàng)，公(gōng)司上半年(nián)的
平均气源(yuán)成本(běn)为2.94元/方，同比下降0.14元(yuán)/方，而在居民毛差方(fāng)面也较去年同比有较大改(gǎi)善。在气源方面，公司上半年也自主采购一(yī)船6.3万(wàn)吨LNG现货，价格较国内市场价格低100-200元/吨(dūn)，丰富了天然气自主资源池。另外，公司还依托庞大的终端市场，开发以(yǐ)买方需求为主导(dǎo)的天然气(qì)现货(huò)交易商(shāng)城、气源网，通过数字化手段重构气(qì)源采购业务链，提升气源的议价能力和(hé)统筹能力。截至目前，共160余个项(xiàng)目公司及190家供应商注册气合网，上线一(yī)个多(duō)月来，成交气(qì)量超4500万方(fāng)，成(chéng)交(jiāo)金额(é)1.5亿元。

　　综合服务业(yè)务和综(zōng)合能源业务继续保(bǎo)持快(kuài)速增(zēng)长。

　　上半年公司(sī)综合服务收入17.7亿港元，同比增长20%；分部溢(yì)利7.6亿
港(gǎng)元，同比上升(shēng)22.1%。厨电燃热
市场占(zhàn)有(yǒu)率由(yóu)8.7%增至9.0%，保险代理市场占有率由25.6%增至25.8%，安居(jū)业务户均收入由54.2元增至55.1元。而公司的(de)综合能源业务实现(xiàn)收入8.3亿港元，同比增长38%，毛(máo)利1.6亿港元，同比增长84.3%。未来公司将继续发力双综业务，保持高速增(zēng)长。

　　接驳业务仍(réng)受到房地产影响。

　　上半年新增居民接驳用户103.1万
户，同(tóng)比下降(jiàng)23.1%。公司的接驳(bó)业务仍然受到房地(dì)产影响，预计实现全年的指引300万户有一定挑战。

　　中(zhōng)期派息大幅提升(shēng)，继续回馈股东。

　　公司于2024年中期派息(xī)每股25港仙(xiān)，同比增加(jiā)66.7%。去年公司的派息率为(wèi)50.3%，派息率稳步增加。预(yù)计(jì)今年全年(nián)派息率(lǜ)仍有进一步提升空间(jiān)。

　　风险提(tí)示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工 不及预期；LNG处理量不及预期。

责(zé)任编辑：史丽君

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