资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续波动，对资源周期方向的深度理解成为一些基金经理的制胜之道。从持仓来看，重仓(cāng)资源周期方向成为今年以来(lái)一些基金(jīn)表现出色的主要原因。不少擅长资源周期方向的基金(jīn)经理受到越来越多投资者的关注，如万家资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉基金(jīn)叶勇、景(jǐng)顺长城基金邹立虎(hǔ)、大成基金韩(hán)创等(děng)。资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉中(zhōng)国证券报记者(zhě)梳理多只重仓资源周期方向(xiàng)的绩优基(jī)金一(yī)季报(bào)，发现“周期旗手”的(de)研判颇有共通之处，有基金经理写下了数千字的“大作(zuò)文”，推演多个细(xì)分领域背后 的逻辑(jí)。

配置思路各有不同

数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)23日，年(nián)内收益率排名靠前的主动管理型基金中，多只基金重仓资源(yuán)周期方向，如景顺长城周期优选混合A、万家双引擎灵活配(pèi)置混合A、广(guǎng)发资(zī)源优(yōu)选股(gǔ)票A、中欧瑞丰灵活(huó)配置混合（LOF）、永赢股息优选A、华宝资源优选混(hùn)合A等。

仔(zǎi)细分析上述基金的一季(jì)报(bào)，会发现基(jī)金(jīn)经(jīng)理们的配置思路仍有不同。比如，有的基金经理采取“押注(zhù)式”策(cè)略，将(jiāng)大部分重仓股集中于单一行业。以永赢股息优选为例，截至一季度末，该产品的(de)前十大重仓股(gǔ)中，有八只来(lái)自电力行业。去年四季度末，基(jī)金经理许
拓更是(shì)将前十(shí)大重仓(cāng)股全(quán)部(bù)押注在了电力行业。与(yǔ)其类似(shì)的还(hái)有(yǒu)万(wàn)家基(jī)金黄海(hǎi)，截至一季度(dù)末，由黄海担纲(gāng)的万家精选的(de)前十大重仓股中，有八只来自煤炭开(kāi)采行业。

也有“周(zhōu)期旗手”的行(xíng)业布局(jú)显得更加分散。截至一季(jì)度末，叶勇(yǒng)管(guǎn)理的万家双引擎灵活(huó)配置混合的重仓股分布在工业金属、石油(yóu)炼化、煤炭开采、黄金等领域。中欧瑞丰灵活配置混合（LOF）还(hái)在一季度重仓了油气开采、海运等强(qiáng)周期性行业。

不少周期研究(jiū)出身的(de)基金经理在去年下半年便预判(pàn)到(dào)了资源周期方向将迎来(lái)较为强势的行情，加大了相关配置(zhì)。周期研究员出身的(de)基金经(jīng)理王凌霄在博(bó)时成长精(jīng)选混合的去年四季报表示：“一旦新一轮海(hǎi)内(nèi)外库存周期上行期启动，商品价格可能会出现(xiàn)中枢抬升，与之对应的上游(yóu)资源品或将迎来戴(dài)维(wéi)斯双(shuāng)击。”在最近发布的一季报(bào)中，王凌霄表示：“从细(xì)分行业上，延续了2023年四季度(dù)加仓资源品(pǐn)的操作，2024年(nián)全球资源品修复定价的(de)确定性越来越高(gāo)。”

看好大宗商品周期开启

在对资源周期(qī)行情的宏观研判(pàn)上，中国证(zhèng)券报记(jì)者(zhě)发现，多位基金经理的分(fēn)析都有(yǒu)相似 之处，普遍提及海外库存周期(qī)见底和预判(pàn)新一轮(lún)大宗商品周期开(kāi)启。

比如(rú)，叶勇在一季报中表示，从(cóng)宏
观择时角度看，库存周期大(dà)概率已(yǐ)经见底(dǐ)，市场底部或已临近，叠加海外库(kù)存周期触底回升 ，全球需求有望转暖。从大风格(gé)周期来看，大宗商品牛市格局已然确立(lì)，大宗商品(pǐn)周期依然处于上(shàng)行趋势通道(dào)中，不(bù)同类型的大宗商品或先后(hòu)走出趋势性上行行情。

“从海外来看，预计(jì)经济(jì)软(ruǎn)着陆概率较高，经济面临较为健
康的(de)通胀水平和(hé)逐步(bù)宽松的货币环境及即将回升的宏观环境，总(zǒng)体外部环境大(dà)概(gài)率偏(piān)正面。”邹立虎判断,“从上游资(zī)源品大周期来看(kàn)，过去20多年，2001年到2011年(nián)出现(xiàn)近10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年的下行周期，2020年下半年起可能是(shì)新的(de)10年上升周期开启。2024年可能是全球制造业进 入景气周期和中长期周期共振。”

中欧价值回报混合基(jī)金的基金经理蓝小康认为
，经济(jì)结构更(gèng)多地转向制造业使得实物消费具有韧性。而上游矿(kuàng)产的供给面临欠(qiàn)投资、环保、劳动力等诸多约束，因此资源(yuán)品的高价格、相关企业高盈利状态有望长期持续。

展望资(zī)源周期新(xīn)机遇

谈(tán)到(dào)未来的(de)布(bù)局方向，叶(yè)勇在一季报中表示(shì)，有色金属将(jiāng)成为组合的核心配置方向。“铜、铁矿石为
代表的工业金属面临长期产能释放(fàng)不足的问题，此外，开采品位的不断下滑(huá)，使(shǐ)得新增资本开支对于产量增长的贡献(xiàn)效
率在下滑(huá)，边际供给成本不断抬(tái)升。”叶勇说,“2024年，铜行业原本(běn)供(gōng)应略宽松的普遍预期目前已被逆(nì)转(zhuǎn)，在坚韧(rèn)的(de)需求面前，供给侧
的任(rèn)何(hé)突发风(fēng)险都可能导致价格预期的逆转。现在看来，铜的
供(gōng)给(gěi)紧缺阶段可能提前到来。持续(xù)看好铜资源上市公司的机会。铁矿石(shí)、铝(lǚ)、铅、锌等领域也有投(tóu)资机会待挖掘(jué)。”

黄海则表(biǎo)示，在目前宏观环境下，依然判断低负债、高现金流的煤炭股具备较高(gāo)的安全(quán)性和稀缺性，国内基建投资企稳(wěn)回升后，库存处于低位的(de)国内周(zhōu)期资源品将迎来较好的价格向上弹性趋势。

许拓在一(yī)季(jì)报中对高配电力行业做出了解释。他表示，在电改背景下，电力龙头公司的盈利稳(wěn)定性明显
提升，叠加(jiā)其仍保(bǎo)持一定的业绩增长，当前估值水平偏(piān)低(dī)。

谈到今年的市场热门话题——黄金走势，叶勇表示(shì)，黄金是对抗长期通胀最好的投资品种之一，也是衡量信用货币(bì)价值的(de)“锚”，作为风向标，每(měi)轮大宗商品(pǐn)大周(zhōu)期行情(qíng)中，黄金(jīn)均有优异表现。而在新的百年未(wèi)有的大变局下，国际货币体系可能出现动荡，这将推(tuī)升黄金上涨的高度。

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