燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪财经上市公(gōng)司研究院(yuàn)

　　作(zuò)者：浪(làng)头饮食/ 郝显

　　今年上(shàng)半年(nián)，燕塘乳业实现(xiàn)营业收入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利润5628.06万元，同比下滑42.77%。在A股乳制品公司中业绩降幅排(pái)在前(qián)列。

　　上半年，原奶供过于求，价格持续(xù)下行，给乳制品行业带来了巨大影响(xiǎng)：行业竞争(zhēng)加剧，打折促销成为家常便饭(fàn)。

　　作为收(shōu)入(rù)规模较(jiào)小的区域乳企，燕塘乳业的脆弱性暴露(lù)无(wú)遗，全线产品销量均(jūn)出(chū)现下滑，销售费(fèi)用不(bù)降反增造成销售费用率大幅增长。原奶(nǎi)成(chéng)本下降带来的利好在销(xiāo)量减少、促销增加的影响下(xià)也荡然无存。

　　销量(liàng)大幅(fú)下滑促销力度加大拖累净利润

　　在上半年液体乳行业集体陷入下滑的(de)背景下，燕塘(táng)乳业的表现尤其(qí)不理想。今年上半(bàn)年超过11%的营收降幅是燕塘乳业2020年(nián)来(lái)首次营收双位数下滑，而根据(jù)iFind数据(jù)，在(zài)13家乳品上市公司中，燕(yàn)塘乳业营收和净利润降幅均排第四(sì)。

　　燕(yàn)塘乳业(yè)是一家立足华(huá)南的(de)区域性乳企，此前很长时(shí)间内以乳酸菌饮料为主(zhǔ)要收入来源(yuán)，2022年以来液体乳收入(rù)占比不断提升，成为第二大业务，2023年乳(rǔ)酸菌及液体(tǐ)乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所有产品(pǐn)均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸(suān)菌饮料(liào)营收分别减少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司(sī)经销商数量也结束了多年来的增长趋势，上半年总共减少(shǎo)10家。

　　在营收(shōu)下滑(huá)11.45%的情况下，燕塘乳业应收账款反而增长6%至1.19亿元。销售下滑(huá)，应收账款(kuǎn)增长，说明公司的(de)收入质量在下滑。

　　另一方面，在渠道收缩(suō)的同时，燕(yàn)塘乳业(yè)加大了推广宣传投放，导致(zhì)销售费用率达到11.42%，同比(bǐ)提升1.65个百分点，费用率的提(tí)升，是导致净利润(rùn)大幅(fú)下滑的(de)重要(yào)原因。

　　从2021年中旬以来，原奶价(jià)格就处在下(xià)行中，成本的下行一定程度上增厚(hòu)了下游乳企的利润。2023年燕塘乳业毛利率大幅增长，其中就有原材料成本下行的影响。

　　但是这种影响并(bìng)没有延续到今年上半年，上半年燕(yàn)塘乳业销量大幅萎缩，花(huā)式奶、乳酸菌饮料及液(yè)体乳毛利率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛利率下滑了1.33个(gè)百分点，净利率则下滑了3.5个百分点。

　　主要原因是(shì)，在原奶持续供大于求的影响下，行业(yè)竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格战愈演愈烈(liè)，乳(rǔ)企燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？(qǐ)促销力度也开始加(jiā)大。上半年燕塘乳业的广告(gào)宣传及促销费用，物料费用等均在逆势增长，导致净利润大幅下滑。

　　这一轮原奶价(jià)格下(xià)滑时间是2010年以来最长的一次，目前仍在低位(wèi)。根(gēn)据农业农村部的数据(jù)，今年7月(yuè)份奶(nǎi)业(yè)主产省生鲜乳收购价每公斤3.24元(yuán)，环比(bǐ)跌1.8%，同比跌13.8%，而到了八月中(zhōng)旬，进一步降(jiàng)至 3.21元每公斤，同比下跌14.6%。

　　原奶价格持续下行原因有两个，一是国内(nèi)乳制(燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？zhì)品市场增长停滞，二是前几年乳企大幅扩张进行奶源(yuán)建设，导致产量不断增长，出现供过于求。根据国家统计局数据，2023年全国牛奶产量4197万(wàn)吨，同比增长6.7%。而2023年我(wǒ)国乳制品市场(chǎng)规模为5738.6亿(yì)元，同比减少(shǎo)了1.1%。在这种情况(kuàng)下，乳(rǔ)企势必承受较大的压力。

　　行(xíng)业下(xià)行期的逆势扩张究竟(jìng)会带来什么？

　　燕塘乳业近几年一直(zhí)没有(yǒu)停下扩张(zhāng)步伐，2021年设(shè)计(jì)产能为27.1万吨，到2023年(nián)已经达到29.71万吨。

　　今年4月份，公司审议通过《关(guān)于拟建设都市型乳业优势(shì)特色产业集群项目的议案》，拟(nǐ)提升(shēng)牛奶(nǎi)供应能力，该项目包含了(le)粤(yuè)东2500头奶牛现代化养殖基地建(jiàn)设，计划将鲜奶产量(liàng)提高到8.69万吨(dūn)以上，建(jiàn)设期则为2024年至2026年。

　　燕塘乳业产能利用率原本就不高，2023年总产(chǎn)能利用率(lǜ)为70%，上半年的销量下滑进一(yī)步拉低了产能利用率。对于以销定(dìng)产的乳企来说，产能利用率不高的直(zhí)接原因是销量限(xiàn)制。

　　从公开披露数据来看，2023年(nián)燕塘(táng)乳业液体乳总产量为7.23万(wàn)吨，燕塘乳业的液体乳中包含(hán)巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制(zhì)奶、发酵奶等，其中低温鲜奶的销量占比并不高。燕塘乳业传统产品包含养生食膳系(xì)列产品(pǐn)、A2β酪蛋白鲜牛奶产(chǎn)品、鲜奶(nǎi)布丁产品、杨(yáng)枝甘(gān)露(lù)产品、老广州(zhōu)系列产品等，更(gèng)偏向含乳饮料。公(gōng)司的(de)鲜奶能否打开市场，未来8.69万吨鲜奶如何(hé)消化，都是个现实问题。

　　今年8月份(fèn)，在互动易平台，有投资者针对(duì)产能(néng)扩(kuò)张计划提出质疑，为(wèi)何提案继续增加粤东投资以扩大产(chǎn)能？叠加内需不振从指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现(xiàn)产能过剩的现象，公司是基(jī)于什么因素在此节点继(jì)续扩大投资？

　　公司回应称，乳制品市场仍有巨大(dà)的发展潜力(lì)，同时称(chēng)“新建工厂主要产(chǎn)能计(jì)划用于生产区别于广州旗舰工(gōng)厂的差异化新产品，并增加冰淇淋、奶酪等乳制品生(shēng)产线，丰富公司产(chǎn)品线”。简单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩张品类寻找第二增(zēng)长曲线。

　　值得注意的是，从(cóng)2022年起，燕塘乳业的(de)冰淇淋雪糕就已经停产，产销量归(guī)零。公司在互动平台的回应究竟是敷衍投资者，还是真的决定重启冰淇淋生产(chǎn)，背后考量又是什么(me)呢？

　　从财务层面来看，燕塘乳业(yè)的资(zī)金并(bìng)不宽裕。截至2024年上半年，账面(miàn)货币资金仅为2.45亿元，在业绩下滑的影响下，经营活动(dòng)现金(jīn)流净额萎缩至2794.77万元，前两年公(gōng)司(sī)账面一直存在一亿元左右(yòu)的短(duǎn)期(qī)借款。在这种情况下大(dà)力度投资，可能进(jìn)一步(bù)拉低投资者回报。

　　燕塘乳业一直以分红率低(dī)被投资者诟病，2020年(nián)以来股利支付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更是只(zhǐ)有13.08%，近几年股(gǔ)息(xī)率一直低于1%。

　　在乳制品行(xíng)业的下行期，大(dà)幅扩张究竟能否带来预期回报(bào)呢(ne)？

责任编(biān)辑：公司观察

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