百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费率改革持续(xù)推进，分仓佣金(jīn)这块百亿级(jí)“大蛋(dàn)糕”面(miàn)临(lín)变局。

为深入贯彻(chè)落实新“国九条”，进一(yī)步加强基金证券交易费用管理，4月19日，证监会制定发布《公开募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理规定》（以(yǐ)下简称《规定》），自2024年7月1日(rì)起正式实施。

与之前的《关(guān)于加强公开募集证券投资基金(jīn)证券交易管理的规定（征求意见(jiàn)稿）》（下称“征求(qiú)意见稿”）相比，《规定》正式稿变动不大，整体(tǐ)来看，新增了被动基金不得以交(jiāo)易佣(yōng)金支付流动(dòng)性(xìng)服务的要求，同(tóng)时弥补(bǔ)了基金(jīn)产品通过转(zhuǎn)券(quàn)结(jié)的方式规避(bì)佣金分配比例上限(xiàn)的漏洞，并增加了对基金(jīn)管理人及其高(gāo)级管理人员合规职责的明确要求，压实(shí)基金(jīn)管理人责任。

“公募基金产业链(liàn)生(shēng)态有(yǒu)望优化，券商研究业务进(jìn)入改革(gé)深水区。”东吴证券分析师胡翔认为，本(běn)次佣金费率调降，充分体现了保护投资者权益、让利投(tóu)资者、便利投资(zī)者的(de)监(jiān)管导(dǎo)向，长期来看有助于树(shù)立投资者信心，有利于公募基金产业链的可(kě)持续发(fā)展。

在多位业内人士看(kàn)来，《规定》落(luò)地将(jiāng)对公募基金、卖方研究所(suǒ)、券商财富管理等细分行业产生重(zhòng)要影响，引(yǐn)发(fā)行业变革。

据上海证券基金评价中心测算，据2023年年报公(gōng)开数(shù)据，公募基金(jīn)股票(piào)交易佣(yōng)金总额有望从180.39亿(yì)元下降到106.15亿元(yuán)，每年将为投资者节省近74.24亿元的(de)股票交易成本，降幅约41.2%。

在券商分仓佣金“蛋(dàn)糕(gāo)”缩水的同时，券商研究所也面临(lín)着重新(xīn)自我(wǒ)定位(wèi)和业务模式转型升(shēng)级的需求。“坚(jiān)持做基础研(yán)究、回归研究本源的研究所能够(gòu)存活。”华安证(zhèng)券研(yán)究所所长尹沿技对21世纪(jì)经(jīng)济报道记者表示(shì)，过(guò)分倚(yǐ)重营销服务的研究(jiū)所会受到较大影响(xiǎng)，“市场也会倒逼(bī)研(yán)究所 ‘向内看’，多从公司内部协同方面发掘(jué)机会”。

数据来(lái)源：Wind

行业生态优化

前期，证监会(huì)就《规定》向社会公开征求意见。市场各方总体赞同《规定》的(de)基本思路和主要(yào)内(nèi)容，并提出了一些具体(tǐ)修改建议。经认(rèn)真研究，证监会吸收采纳了部分意见(jiàn)建议(yì)，并做了修改(gǎi)完善。

《规(guī)定》共(gòng)十九条，主要(yào)包括四(sì)百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即个方面的(de)内容，一(yī)是(shì)调降(jiàng)基金股票交易佣金费率；二是降低基金管(guǎn)理人证(zhèng)券交易佣金分配比(bǐ)例上限；三是全(quán)面强(qiáng)化基金管(guǎn)理(lǐ)人、证券公司相(xiāng)关(guān)合规内控要求；四是明确基金管理人层(céng)面交(jiāo)易佣金信息披露内容和要求。

值得关注的是，《规定》新增基金管理人高管合规管理职(zhí)责(zé)，压实基金管理人责任(rèn)。

在征求意见稿要求”督察长应当认真履行合规管理职责，对本(běn)公司证券交易(yì)涉及的(de)证券公司选(xuǎn)择、协(xié)议签(qiān)订、服(fú)务评价(jià)、交易佣金分配等进(jìn)行(xíng)合规性审查”的基础上，正式稿新增要(yào)求，基金管理人的总经理、合规(guī)负责人等(děng)高级管理人员(yuán)应当认真(zhēn)履行合规管理职责，合规负责人也应审查投资运作管理、存续基金转换交易模式。

此外，正式稿(gǎo)也新增“基金管理人委托货币经纪公司为基金(jīn)提供经纪服务(wù)的，相关服务费用不得从基金资产中(zhōng)列支”内容(róng)，即对货币经纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下一(yī)步，证监会将指导各(gè)证监局、行业协(xié)会做好(hǎo)新规解读(dú)、培训和实施工作(zuò)，并组(zǔ)织(zhī)行(xíng)业机构于(yú)2024年7月1日前完成首次股(gǔ)票交易佣金费率调(diào)整。

业内认为，佣金制度(dù)改革，对于买卖方竞争格局、业务布局等方面均有深远影响(xiǎng)。

《规(guī)定》延续此前征求意见稿对于佣金调降幅度的要求，即被动股票型基金产品不得通过证券交易佣(yōng)金支付研究(jiū)服务、流动性(xìng)服务等费用，且股票交(jiāo)易佣金费率(lǜ)原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过证券交易佣金支付研究服务(wù)费用的，股(gǔ)票交易佣金费率原则上不超过市场平均股票交易佣金费率(lǜ)水平的两倍。

同时强化了(le)佣金用途限制。《规定》要求(qiú)基金管理人(rén)应当建立健全证券公司选择、协议签订服务评价、交易佣金分配等管理制度，严(yán)禁将证券公司选择(zé)、交易单元租用、交(jiāo)易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式(shì)向证券公(gōng)司承诺基金证券(quàn)交易量及佣金或(huò)利用交易佣(yōng)金与(yǔ)证券公司进行利益交换，严禁使用交(jiāo)易(yì)佣金(jīn)向第三方转移(yí)支(zhī)付费用。

中金公(gōng)司(sī)认为，对(duì)于(yú)公募机构而言，有助于回归“受人之托(tuō)、代人理财”业务本源、回(huí)归高质量发展。

在竞争格局上，头部基金公司具备更强的(de)规模体量和盈利能(百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即néng)力，可(kě)内部自行承担更高的渠道、第三方服务（如(rú)金融终端、专家咨询等）支出；而中小基金公司自身盈利能力相对较弱，在总体购买力(lì)下降过(guò)程中或将减少(shǎo)对于渠道及投研等各方面的投入，相较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行(xíng)业分(fēn)化(huà)有(yǒu)望加剧。

券商机构业务头部化趋势将(jiāng)强化

近年(nián)来，分仓佣金(jīn)的江湖格局稳中(zhōng)有变，呈现出头部(bù)化但(dàn)集中度下滑(huá)的趋势。

“未来会更加集中头部券商。”某(mǒu)大型券商研究所(suǒ)人士表示，在降佣降费背景下，基金公司整体购买力(lì)有所(suǒ)下降，卖方研究竞争加剧，大型综合券商因为能提供服务多元(yuán)所以更具优势。

与征求意见(jiàn)稿一(yī)致，《规定》要求一家基金管理(lǐ)人通过一(yī)家证券公司进行证(zhèng)券交易的(de)年佣(yōng)金(jīn)总(zǒng)额由30%下(xià)调至15%。其(qí)中，股票型、混(hùn)合型管理规模未达到10亿(yì)元(yuán)的基金(jīn)管理人通过一家证券公司进行证券交易的年佣金总额不(bù)得超过30%。

此外，基金管理人管理的采(cǎi)用券商交易模式的基金也不适用15%的限制，但《规定》新增内容是，基金管理人(rén)不得通过转换存续基金证券交易模式等方(fāng)式，规避15%上限。

平(píng)安证券预(yù)计部分股(gǔ)权关联券商(shāng)将(jiāng)受到(dào)一(yī)定(dìng)影响，比如，中信证(zhèng)券在华夏基金2023年的(de)佣金中占比28.26%、国泰君安在华安基金2023年的佣金(jīn)中占比20.98%，东方(fāng)证券在汇添富2023年的佣金(jīn)中(zhōng)占比为16.89%，而(ér)对券结基金单(dān)家券商佣金分配上限的豁(huō)免也将利好券结业务。

中金公司认为，《规定(dìng)》有助(zhù)于推动券商(shāng)进一步加强证券交易、研(yán)究等服务(wù)能力建设，专注提(tí)升研究深度和服(fú)务(wù)质量，以(yǐ)更专业的服务获取客户(hù)的信赖。竞(jìng)争格局上，长期来看，伴随(suí)着部分券商对于研(yán)究业(yè)务定位的调(diào)整以及部(bù)分中(zhōng)小型机构的逐步退出(chū)，行业集(jí)中度(dù)将明显(xiǎn)提(tí)升。同时，在基金公(gōng)司整体对外部(bù)服务的购买力下降背景(jǐng)下(xià)，券商可以通过全(quán)方位综合服务为(wèi)客户(hù)提(tí)供更多价值、构(gòu)筑真正意义上的护城河并(bìng)实现自身(shēn)份额的增长(zhǎng)。

东吴证券百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即则(zé)表示，在《规定》发布背景下，预计券商机构(gòu)业务头部化趋势将(jiāng)进(jìn)一步强化(huà)，从而倒(dào)逼券商研究业务积极转型应对(duì)，未来券商(shāng)研究(jiū)业务收入模(mó)式或将由(yóu)单一佣金收(shōu)入向综合业(yè)务收入转型。

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