捍卫”生命线”，10多家公募出手！

随着ETF种类扩(kuò)容和规模增加(jiā)，基金公司对(duì)ETF的流动性质量越来越重视。

为(wèi)防止“酒香也怕巷子深”，基(jī)金公(gōng)司通过筛(shāi)选高质量的流动性服务商来提升ETF的流动性。券商中国记者注(zhù)意到，为顺应(yīng)流动性服务新规调整，近日以来10多家基金公司(sī)密集发布公告，终(zhōng)止相关券商机构为旗下ETF提供流动性服务(wù)。从流动性新规规定来看，这涉及协议到期或服务(wù)商无法正常提供服务等多个情况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三个(gè)维度，分别是成交情况、持有人结构、折溢价。从经验数据来看，日均成(chéng)交额是否达到(dào)3000万元，是判断ETF流动(dòng)性质量的一个关键门槛。就目前情况(kuàng)而言，个别ETF的单日(rì)交易额(é)高达10亿元，但逾(yú)七成ETF的日成交额不足(zú)3000万元，其中不乏300增强(qiáng)ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基(jī)产品。流动性是ETF的生命线，但流动性(xìng)服务商，并(bìng)不(bù)能从(cóng)根本上提升(shēng)ETF的“生命(mìng)”。

终止流(liú)动性服(fú)务

截(jié)至4月28日，4月以(yǐ)来各家基金公司发布的关于ETF流动性服(fú)务商的公告达到了116条，是今年4月份基金公司披露较多的(de)一类公(gōng)告(gào)。券(quàn)商中国记者发现，和(hé)以往的(de)增聘流动(dòng)性服务商不(bù)同，4月份的大部分公告是(shì)出于终止流动性服务(wù)商目(mù)的，涉及10多家基金公司旗下多(duō)只(zhǐ)ETF。

比如天弘基金在4月27日(rì)一口气发布7条公(gōng)告，4月29日起天弘基金终止(zhǐ)华泰证券(quàn)为天弘中证500ETF等7只ETF提(tí)供流动性服务。根据易方达基金4月26日公告，4月26日起(qǐ)易方达基金终止广(guǎng)发证券为易方(fāng)达中证2000ETF提供流动(dòng)性服务。不难发现，券商为(wèi)ETF提供流动性服务，是 ETF交易运行(xíng)的重要部(bù)分(fēn)。从上述公告来看，截(jié)至目前基金公司对流动性服务(wù)商的(de)调整也已常态化(huà)。

针对本次(cì)相(xiāng)关基金公司终止部分券商为旗下ETF产品(pǐn)提供流动性服务，华(huá)南某券商人士对券(quàn)商中国记者称，这是各(gè)家基金公司为(wèi)适应新的流动性服务(wù)新规做(zuò)出的调整。这(zhè)个新规，就是(shì)各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交(jiāo)易所证券投资(zī)基(jī)金业务指引第2号——流动性服务》。“基金公司(sī)根据(jù)新规规定，对提供流动性服务的(de)券商(shāng)机构进行审核，不(bù)符合规定的(de)或服(fú)务到期的，则会(huì)及时作出调(diào)整。”

《深圳(zhèn)证券交易所(suǒ)证(zhèng)券投资基金业务指引(yǐn)第2号——流动性服务》于(yú)去年12月发(fā)布，该规定第七条规定了六种基金(jīn)管理人向深交(jiāo)所申请终止流动性服务商为相关基金提(tí)供流动性(xìng)服务(wù)的相关情况。包括“与基金管理人协议(yì)到期、变更(gèng)或者提前解除”“流(liú)动性服务商因故(gù)无法为单只或者多只基金正(zhèng)常提供流动性(xìng)服务，且与(yǔ)基金管理人协商一致”“年度(dù)评价周期(qī)内，为特定基金提供流(liú)动性服(fú)务(wù)定期(qī)评价结果为D的次数占本所全年定期(qī)评(píng)价（不含年度评价）次数的(de)1/3或者以上”“出(chū)现违法违(wéi)规、谋取不正当利益(yì)或(huò)者其他可能损害投资者合法(fǎ)权(quán)益的行为”。

流(liú)动性服务商由来

对ETF而言，流动性是产品吸引(yǐn)力的重要因素(sù)，以至于金(jīn)融界长期以来流传(chuán)着一句话：流动性是ETF的生命线。比如，在流动性较好情况下，场内(nèi)挂单丰富、买家众多，即便是100万份的(de)ETF大单，也能很快实现(xiàn)成交(jiāo)。但如果挂单稀疏、买家不(bù)多，即便(biàn)是10万份的交易单(dān)，也可能(néng)会(huì)等上较长时间，或者通过调(diào)低报价换取成交(jiāo)。

流动性服务商(shāng)的作用(yòng)，就是(shì)为了(le)提升交(jiāo)易流动性。在中国，投资者可通过券商交易(yì)平台在交易所直接买卖ETF。做(zuò)市商会适时提供ETF报价，让(ràng)投资者能有效(xiào)地以更低的成本进行交易。做市商会同时(shí)给出ETF的买价和(hé)卖价。一般来说，ETF的流(liú)动性越(yuè)高，买卖差价(jià)则越小，投资者(zhě)越容易在目标价位(wèi)附近进行(xíng)买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中(zhōng)信证(zhèng)券、广发(fā)证券、华泰证券、方正证券等(děng)券(quàn)商(shāng)的做市服务(wù)基金数均在200只以上。中信(xìn)建投证券、招商证(zhèng)券、海通证券的做市服务基(jī)金数，则超过了150只。

截至(zhì)目前，沪深两大交易所均(jūn)已发布了(le)2023年度上(shàng)市(shì)基金做市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共(gòng)有(yǒu)19家主做市商参与评价，深交所则公(gōng)布了25家(jiā)B级以(yǐ)上的(de)深市基金流动性服(fú)务商。综合两(liǎng)大交易所的评价结果来看，广发证券、中(zhōng)金公(gōng)司、方正证券、华泰证(zhèng)券、招商证券、中信(xìn)建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做(zuò)市商(shāng)。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券(quàn)、粤开证券(quàn)。国金证券，是唯一一家(jiā)被(bèi)评为C级(jí)的(de)券商。

上交所(suǒ)此前表示，可根据月(yuè)度特定(dìng)基金主做市服务评价结果，对主做市商提供的主做市服务予(yǔ)以适当费用减免和激励。但如果主(zhǔ)做市商存在“年度综合考评为C且排(pái)名(míng)处于末位10%”的情形，会进行(xíng)年度末(mò)位淘汰，转为一般做(zuò)市商。主做市商被淘(táo)汰为一般做市商的，6个月内不得重(zhòng)新申请成为主做市(shì)商。

三(sān)大维(wéi)度考量(liàng)ETF流(liú)动性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近(jìn)1.8万亿(yì)元。但即便是跟踪(zōng)同一指数(shù)的不同ETF，它(tā)们的(de)流动性(xìng)也存在(zài)较大差别，长此以往(wǎng)逐渐形成了显著(zhù)的分化情(qíng)况。

一般而言，观察ETF的流动性主要有三(sān)个维度：

一是成(chéng)交情况。常用的指标有(yǒu)成交额(é)和换手率。一般而言(yán)，日均成交额越高，换手率越高，参(cān)与买卖交易的(de)投资者就越(yuè)活跃，流动性越好。但(dàn)要注意，宽基指数(shù)的(de)体(tǐ)量大(dà)，对应的ETF日常成交量远大(dà)于行业(yè)主题等窄基ETF，因此对比成交情况要(yào)基于同一类产品的前提。

二是持有人结构。一般而言，个人投资者占比(bǐ)越高，ETF的交易越活跃；机构投资者(zhě)占比越高，ETF的规模往往会(huì)越大。综合而言，在(zài)投资者数(shù)量(liàng)越高(gāo)情况下，该ETF往往会受到更高(gāo)的市场认可度。今年一季度(dù)，汇(huì)金公司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸(bà)”产品，是机构投资者对(duì)ETF规(guī)模和流(liú)动性影响的典型例证。

三是折溢价。这(zhè)是观察流动性的一个“反向指标”。ETF的交易往(wǎng)往受供(gōng)求(qiú)关系影(yǐng)响，使得二级市场(chǎng)价格与基金净值出现偏离，由(yóu)此形成的折溢价，也是观察流动性的重要窗(chuāng)口。折溢价(jià)意(yì)味着套(tào)利空间，会引来增量资金直到套利空间(jiān)被抹(mǒ)平。因此，折溢价幅度小的ETF流动性较好，这类ETF的做市(shì)商、套利交易者等各方(fāng)主体(tǐ)也会(huì)较(jiào)为成熟充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据(jù)来(lái)看，日均成交额是(shì)否达(dá)到3000万元，是判断ETF流动性质量的一(yī)个关键门槛。从这(zhè)个(gè)指标出(chū)发，可以观察到当前市场上ETF的流(liú)动性(xìng)情况。以4月24日（周三）为一个(gè)观察样本，根据同花顺iFinD统(tǒng)计，24日当天一共有804只股票(piào)型ETF进行了交易，其中有(yǒu)75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞(ruì)沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏(xià)科(kē)创50ETF三只产品的成交额更是突破了10亿元。但与此同时，有599只(zhǐ)ETF的成交(jiāo)额不足3000万元，占(zhàn)比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创(chuàng)业板综ETF等宽基产品。

市场人士指出，流动(dòng)性(xìng)是ETF发展的重要指标，但流动性背后是ETF本身的工具配置价值，考量的(de)是产品的投资策(cè)略和跟踪指数(shù)的(de)发(fā)展质量。流动性是ETF的生命线，但流动(dòng)性服(fú)务商不能(néng)从(cóng)根(gēn)本上提升ETF的“生(shēng)命”。要破解ETF流(liú)动性分化问题，基金公司应进一步深挖(wā)市场(chǎng)需求，推出更多具有现(xiàn)实生命力(lì)的产品。

责编(biān)：战术(shù)恒

校对：姚远‍‍