本轮人民币升值原因以及对A股的影响

来源：策(cè)略李(lǐ)立峰与行业(yè)配置笔记(jì)

投资(zī)要点

本轮人民币升值原因以及对A股的影响一、美(měi)元指数下行，市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和(hé)就业数据显示，在持续高利率背景下(xià)美(měi)国劳动(dòng)力市场明显降温(wēn)，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，全球资本市场开启了美联储降息交易。

二(èr)、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交(jiāo)易逆转，人民币弹性也相应增强。

1）美股下跌引发套息交易逆(nì)转。过(guò)去日(rì)本长期处于低利率和低通胀(zhàng)环境(jìng)，叠加(jiā)日元具备高流动性，日元成为了(le)全球套(tào)息(xī)交易(yì)的主(zhǔ)要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的(de)美元资产。7月(yuè)11日以(yǐ)来，美股科技巨头股价剧烈波动，VIX恐慌指数一度大涨(zhǎng)。科技股(gǔ)下跌过程中也引发了(le)趋势交易(yì)资金的卖出，从而导致股价进一(yī)步回落，资金(jīn)转向(xiàng)避险的(de)日元，日元套(tào)息交易逆转；

2）美本轮人民币升值原因以及对A股的影响日(rì)利差收窄预期增强。今(jīn)年(nián)3月份，日本央行自2007年以来的首(shǒu)次加息(xī)，结束了(le)长(zhǎng)达八年的负利率政策，通胀水平稳定回升为日央行进一步(bù)加(jiā)息提供了条件。6月份，日本(běn)CPI和(hé)核(hé)心CPI分本轮人民币升值原因以及对A股的影响(fēn)别同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东京CPI同比(bǐ)+2.2%，核心(xīn)CPI同比+2.2%，符合市场预期；

3）人民(mín)币(bì)和日元均有低息货币(bì)特(tè)征，日元兑(duì)美(měi)元汇率的大幅升(shēng)值，也推动了人民币汇率的升值。

三、如何看人民币汇率升值的持续性(xìng)？核心仍在国内经济基(jī)本面。根据以(yǐ)上分析，美股下跌、套息交易逆转(zhuǎn)和日元兑美元汇率升值使(shǐ)得短期人(rén)民币汇率走强，后续人民(mín)币(bì)汇率走势核心仍在国内经济基本面(miàn)。从(cóng)美(měi)联储货币(bì)政策来看，尽管劳(láo)动力市场出现降温，但目前数据(jù)上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性(xìng)，不(bù)宜过度透支降息预期；对(duì)国内而(ér)言，央行降息(xī)后(hòu)，人民币仍面临(lín)中美利差倒挂带来的压力，后续(xù)人民币兑美(měi)元可能(néng)转向双向波动，同时汇率弹(dàn)性或有所增强。

四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政策的自主性。7月19日，央行召(zhào)开会议传达(dá)二十届三(sān)中全会精神，指出(chū)要“完善(shàn)以(yǐ)市场供求为基(jī)础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮(fú)动汇率制度，增强汇(huì)率弹性(xìng)，保(bǎo)持人民币汇率在(zài)合理均衡水平上的基(jī)本(běn)稳(wěn)定。”当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳(wěn)定，后续人民币兑(duì)美元的汇率弹性或有所增强，这(zhè)将有利于降低(dī)人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。

五、对A股的影响：汇率因素对股市影响有限。5月下旬(xún)以来A股主要指数再度调整，其中国(guó)内需求(qiú)偏(piān)弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信(xìn)心的核(hé)心原因(yīn)。展望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实(shí)。政(zhèng)策上，央(yāng)行降息落地(dì)，国(guó)家发改委(wěi)和财政部加力支持大规(guī)模设(shè)备(bèi)更新和消费品以旧换新等，释放稳(wěn)增长(zhǎng)加码(mǎ)信号，后续政策(cè)效果有待(dài)高频数据验证。下(xià)半年(nián)扩内需、稳(wěn)增长政策加码发力值得期(qī)待。

■风险提示：政策效果不及预期(qī)、国(guó)内经(jīng)济大幅波动、海外黑天(tiān)鹅(é)事件等。

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