国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源(yuán)：国(guó)君宏观研究

联系(xì)人：黄汝(rǔ)南、刘姜枫(fēng)、汪浩、韩朝辉、张剑(jiàn)宇

导读

复盘看，抢出(chū)口(kǒu)现象(xiàng)在窗口期内普遍存在，表现为关税威(wēi)胁落地后1个季度内及关税措施生效(xiào)前1个季度内出现环比动能大幅超季节性的(de)现象。分行业来看，双边(biān)依赖度较高、可替代性较低的电子、纺服、家电等抢(qiǎng)出口尤为明显。当前并未出(chū)现显著的(de)抢出口现象，若特朗(lǎng)普当(dāng)选(xuǎn)则List4A、4B可能是加征的重点。

摘要

1、上届特朗普任期内对中国提(tí)出4张(zhāng)加征关税清单，9成出口产品(pǐn)曾面(miàn)临关税威胁，6成产品关税加征(zhēng)落地。复盘2017-2019年特朗普任期(qī)内美(měi)国(guó)对中国加征关税的历程，有两点特征：

1）关税加征通常经历：贸易(yì)调查 /口头威胁→官方书面声明→正式落地。官方声明至正(zhèng)式落地时间在1个季度内，贸易调查(chá)或(huò)口头威胁距离正式落地时间(jiān)跨度则最长可(kě)达1年；

2）关税加(jiā)征的优(yōu)先级排序是：首(shǒu)先是电子(zi)、电(diàn)力(lì)设(shè)备、机械设备(bèi)等高技术产品或资本品，其次(cì)是化工、橡胶等中间品(pǐn)与地产后周期类消费(fèi)品，最后是纺织服装等劳(láo)动密(mì)集型产品。

2、4张清单看“抢出口(kǒu)”的三条经验规律：

1）频率方面(miàn)，抢出口现象在4张清单中普遍存在；

2）节(jié)奏方面，关税威胁落地后1个季度内(nèi)及(jí)关税措施(shī)生效前1个季度内可能出现较为显著的抢出(chū)口，前者概率更(gèng)高。

3）程度方面，抢出口(kǒu)带(dài)来环比增速(sù)较季节性的提升十分显著，开始(shǐ)抢出口的月份环比强于季节性10个点以上(shàng)，高者达20个点(diǎn)。

3、行业(yè)视角观察(chá)“抢出口”。参(cān)照(zhào)海(hǎi)关总署分类标准(zhǔn)对HS8位编码10000+商(shāng)品进行重分类(lèi)，再将同类商品聚合到统计局口径工业行业中，我们发现三个重点特(tè)征：

1）电子、家电、纺服是抢出口现象最为(wèi)显著的三个行业。主(zhǔ)因或是这三大行业中美相互贸易依赖(lài)程度较高、可替代性较低。

2）纺服是(shì)抢出口的“排头兵”，抢(qiǎng)出口(kǒu)最为迅(xùn)速、集中。在关(guān)税威胁后(hòu)的下一(yī)个月纺服(fú)立刻(kè)出现显著抢出口，且仅持续一个月。

3）电子和家(jiā)电抢出口的幅度则最强(qiáng)，具(jù)有连续几个月(yuè)大超季节性的现象。主因美对中具有较强的进口(kǒu)依(yī)赖和制造(zào)业回流(liú)诉求(qiú)。

4、本轮抢出口的观(guān)察(chá)与展望：

1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月前出口商得到(dào)关税威(wēi)胁的信号并不(bù)清晰，中国对美出(chū)口的环比来看也(yě)基本遵循季节性(xìng)水平，说明暂未出现抢出口现象(xiàng)，出口韧性(xìng)主(zhǔ)因海外基本面。

2）List4A、4B可能(néng)是加征的重点(diǎn)且落地(dì)较为迅速，若后续(xù)出现(xiàn)中美贸易磋商加(jiā)关税节(jié)奏或放缓。若特朗普当选(xuǎn)，大概率在2025年起渐进式地(dì)提出关税措施，由于一阶段贸易协定未(wèi)完(wán)成目标，List4A和List4B的加征可能较(jiào)早(zǎo)声明并迅速(sù)落地；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开启磋商谈判，如(rú)有，或将延(yán)缓加征(zhēng)节奏，为(wèi)抢出口带来更充裕的(de)时间窗口。

3）特朗普若当选则当选日起(qǐ)至落地前均为抢(qiǎng)出口的窗口期(qī)，关注纺服、计算机电(diàn)子设备、家电等行业(yè)的抢出(chū)口行为。

5、风险提示：理论对历史事实的(de)解释不完备，脱钩断链导致贸易关系发生深层(céng)次(cì)改变。

感谢实习生邵睿思(sī)的贡献。

正(zhèng)文摘选

1.抢出口的历史复盘

1.1美对中关税加征历程

特朗普任期内对(duì)中(zhōng)国提出4张(zhāng)加征关税清单，9成出口产品曾面临关(guān)税威胁，6成(chéng)产品关税加征落(luò)地。自2017年8月301调(diào)查(chá)开始至2020年(nián)1月中(zhōng)美一阶段贸易协议签署，特朗普在其任期内对中国列出4张关税清单共(gòng)计10596类产品，占2018年美(měi)自(zì)中进口额的88.3%。复盘(pán)来看(kàn)，关税清单中除list4B并未实际落(luò)地外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地生效，涉及(jí)产品2018年(nián)占中国当年对美出口(kǒu)总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中(zhōng)国进行贸易调查(chá)和加征关税历(lì)程，我们发现两个特征事实(shí)：

1）关税加征通(tōng)常经历：贸(mào)易调查/口头威(wēi)胁(xié)→官方书面声明→正(zhèng)式落地(dì)。官(guān)方(fāng)书面声明至(zhì)正式落(luò)地时间(jiān)较短，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度则较长（最长有一年）；

2）关税加(jiā)征的优先级排序是：电子、电力设备、机(jī)械设备等高技术(shù)产品，化(huà)工、橡胶等中间(jiān)品与地(dì)产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动(dòng)密集型产品。List1、List2基本仅涉及高技术产品(pǐn)或资本(běn)品，List3中化工等中间(jiān)品占比提升(shēng)、出现纺服等劳动密集型产(chǎn)品但占比较小，List4A纺服占(zhàn)比提升。

图片(piàn)

1.2. 抢出口是否存在？如何观察？

我们(men)认为，自美国提(tí)出关税威胁后到正式落地生效前的过(guò)程可以被认为是每个清单产品抢出口的窗口期，具体(tǐ)来看：

1）List1：2017年8月-2018年(nián)7月。虽然美(měi)国在2018年3月才发(fā)布官(guān)方关税声明，但由于List1中基本仅涉及(jí)中国出口的主要高(gāo)技(jì)术产品品类（计算机电子、通用和专(zhuān)用设备、电力设备、仪器仪表等），故2018年7月的301调查可以被认为是关(guān)税威胁(xié)的起点，2018年7月关税落地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技术产品尤其是计算(suàn)机(jī)电(diàn)子设备为主，较List1增加部分钢铁、建材(cái)产品，故(gù)2018年7月开始301调查可以被认为(wèi)是明确(què)关税(shuì)威胁的(de)起点(diǎn)，2018年8月关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提(tí)出将于2018年(nián)9月24日(rì)开(kāi)始对List 3的中国商品加征(zhēng)10%的关税，到年底将提高(gāo)到25%。2018年12月又提出推(tuī)迟原定对List 3商品的关税，指出(chū)如果双(shuāng)方在2019年3月1日前无法就中国在强制(zhì)技(jì)术转让、知识(shí)产权保护、非关(guān)税(shuì)壁垒等结构性(xìng)改革达(dá)成一致协(xié)议，则将加征关税税率提高。2019年5月关税提升正式(shì)落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年(nián)9月(yuè)17日提出对List 3加征关税时(shí)，声明如果中国进行报(bào)复，将对价值2670亿美元(List 4A、List 4B)的额(é)外进口商品征收关税。可以(yǐ)被视为明(míng)确的关税威胁，2019年8月list4A关(guān)税措施落地生效，list4B则推迟至(zhì)12月15日，后取消。

进一步，我们(men)从两(liǎng)个视角(jiǎo)在窗口期内(nèi)观察抢出口效应：

视角一：从各关税清单美国对中国的进口依赖度(dù)来看。我们的判断标准是(shì)，如(rú)果在窗口期内从中国(guó)进(jìn)口(kǒu)占美国总进口比重有显著提升，则认为可(kě)能出现抢出口现象。这一视角能展现出(chū)美国从中国进口(kǒu)相较于其(qí)他国家的(de)变化，排除美国(guó)需(xū)求波动的影响(xiǎng)，但一来无法排除关税以外因素的影响（如不同国家季节性差异、海运航线、地缘(yuán)政治因素等），二来难以(yǐ)清晰呈现抢(qiǎng)出口的节奏与幅度。

视角二(èr)：从中国对美出口金额数据的同比和(hé)环比表(biǎo)现来看。我们的判断标准是，如果在窗(chuāng)口期(qī)内(nèi)中国对(duì)美国出口增(zēng)速有显著回(huí)升（或(huò)基(jī)数(shù)抬升背景下同比增速维持韧性）且环比出现大幅领先往年(nián)同期的现象，则认(rèn)为可能出现了抢出口现象。同比数据直接展(zhǎn)现出口增速变化的节奏与(yǔ)幅度，环比数据则用于剔(tī)除基数效应的影响，但这(zhè)一视(shì)角(jiǎo)难以排除美国(guó)需求波动带(dài)来的(de)噪(zào)音。

结合两个视角可(kě)以看出，自关税威胁到关税实施的抢出口“窗口期”内(nèi)，美对中相(xiāng)关产品进口依赖度都经历了一(yī)到两次先涨后跌，同时2017年8月301调查开启后中国对美(měi)出(chū)口出现(xiàn)连续的环比超季节性，共同证明(míng)了抢(qiǎng)出口现(xiàn)象的存(cún)在。

图(tú)片

1.3. 抢出口的节奏与程(chéng)度

为得出抢出(chū)口的一般规律，我们针对(duì)每(měi)个关税清单进行单独(dú)分(fēn)析(xī)：

1）List1：对清(qīng)单内 802 类(lèi)产品加总(zǒng)，发现(xiàn)窗口期（2017.8-2018.7）内(nèi)其对美出口同比增速(sù)基数(shù)抬升背景下维持韧(rèn)性，环比在 2017.10和2018.5出现两次大幅超历年同期(qī)（ 2015-2024 年最高）的现(xiàn)象，且下一期没(méi)有大幅(fú)回落，说明可能出现抢出(chū)口。

2）List2：对清单内(nèi) 262 类产品加总，发现窗口期（2017.8-2018.8）内出现同比增速大(dà)幅提(tí)升，且 2017.9-11 环比动能连续超季节性 10 个百(bǎi)分点以上，说明可能出现抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类产品加总，发现窗口期(qī)（2018.9-2019.5）内出现同比增速大幅(fú)波动和 2018.12 的环比增(zēng)速大幅超季节性 20 个(gè)百分点，说明可能出现(xiàn)抢出口(kǒu)。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现窗(chuāng)口期（2018.9-2019.12）内出现同(tóng)比增速中枢的抬(tái)升和 2018.9-10 的(de)环比增速大超季节性 10 个百分点，说明可能出现抢出(chū)口。

以环比增速第一次大幅度强(qiáng)于季节性作为抢出口(kǒu)开始的判断依据，我们发(fā)现了抢出口(kǒu)的两个规律：

一是节奏方面，历史(shǐ)经验来看，关税威胁落地(dì)后 1 个季度(dù)内及关税措施生效(xiào)前 1 个季国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点(jì)度内出现较为显著的抢出口效应，且前者概率更高。

二是程度方面，抢(qiǎng)出口带来环(huán)比增(zēng)速(sù)较季节性的提(tí)升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节(jié)性 10 个点以上，高者甚至环比强于季节性(xìng) 20个点。

图(tú)片(piàn)

2. 抢(qiǎng)出(chū)口的行业(yè)差(chà)异

2.1. 从关税清单到工业行业的映(yìng)射

为对(duì)抢出(chū)口行为形成行业层面的认识，有必要从上文的清单代码对应到主要产品类别和中国国民经(jīng)济行业分类(lèi)中(zhōng)：

我们首先根据中(zhōng)国海关总署《海关统(tǒng)计月报出口主要商品目录（2023年）》对 HS8 位编码 10000+商品进(jìn)行(xíng)重分类，形成了对任一主(zhǔ)要国家中(zhōng)任一主要商品类(lèi)别出口额的月度追踪(zōng)数据库，据此对各(gè)清单(dān)实现了依据商(shāng)品的分类；

进一步地，将(jiāng)相同类别的商品聚合到对(duì)应(yīng)行业中，实现了从国际海关口(kǒu)径的 HS8 位代码 10000+商品到中国统(tǒng)计局口径工业行业(yè)的映射(shè)。

从比例来看，化工、通用设备、专(zhuān)用设备、计算机通信及电子、汽车、家(jiā)电、电力设(shè)备(bèi)和纺服基本涵盖了自(zì)上(shàng)游(yóu)材料至中游设备至下游(yóu)消费品中美国与中国贸易往来的重点行业，是我们应当重点关注的行业类别。

2.2. 对关键行业的抢出口(kǒu)分析

依照上文所述(shù)对抢出口(kǒu)的观察(chá)角度，对(duì)每个清单内每个关键(jiàn)行业的同比增速和环比动能情况依(yī)次进行分析，可以较为清楚地得出如下(xià)结论：

1）计(jì)算机通信(xìn)及电子、家电、纺服是抢出口(kǒu)现象(xiàng)最为显著的三个行业。我们认为，其可能的原因是这三大行业分别代表着高端、中端、低端制造(zào)业领域中，中美贸易(yì)关系联系最为紧密的(de)部分。以中国某产品向美出口(kǒu)占向全球出口的比(bǐ)重衡(héng)量中国某行业对(duì)美出(chū)口依(yī)赖度，以美国(guó)某(mǒu)产品自中国进口占自全球进口的比(bǐ)重(zhòng)衡量美国进(jìn)口对中国某行业的依赖(lài)度，可以(yǐ)发现，计算机通(tōng)信及电子、家电、纺服是中美之间进出口依赖度最高的三个行业，这意味着中国相关行业出(chū)口厂商难以找到美国的出口替代国，同样(yàng)美国(guó)相关行业进口厂商难以找到(dào)中国的进口替代国。

2）纺服是(shì)抢出口的(de)“排头兵”，抢出口最(zuì)为迅速、集(jí)中。纺服仅(jǐn)出现(xiàn)在 list3和 list4A 两个清单(dān)中，相比(bǐ)其他行(xíng)业大多需要 2-3 个(gè)月进行准备，在关税威胁出现后的下一个(gè)月纺服(fú)立刻出现显(xiǎn)著的抢出口现象，且(qiě)环比显著超季节性(xìng)的情况(kuàng)仅持续一个月。

3）电子和家电抢出口的幅度则最强(qiáng)，具有连续几个(gè)月大超季节性的现象(xiàng)。我们认为主要是中国在相关产(chǎn)业具有较强的优势(shì)，美国对中(zhōng)国相关行业产(chǎn)品具有较强的(de)进口依赖，同时美国也有制造业回(huí)流(liú)的诉求，因(yīn)而出(chū)现更强更(gèng)持续的抢出口行为。

3.本(běn)轮抢出口的观察与展(zhǎn)望

3.1.当(dāng)前出现抢出口了吗

特朗普在2024年2月曾提出若(ruò)赢得2024年大(dà)选，则将对自中国(guó)进口的所有商品加征60%的关税(shuì)，这(zhè)可以被认为是一个相对模糊的威胁信(xìn)号。但考虑到特朗普的胜率国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点在2024年7月枪(qiāng)击案后(hòu)才大(dà)幅提升，7月以前(qián)中国出口商得到关税威胁的(de)信号并(bìng)不清晰，难以出(chū)现抢(qiǎng)出口(kǒu)的现象。从中国对美出口的环比来看，也基本遵循季节(jié)性水平，说明暂未(wèi)出现抢出口现象。

图(tú)片

3.2. 关税措施与抢出口节奏展望

关税措施的具体内容上，List4A和4B是可能的重点加征对象(xiàng)。一方面，List4A和4B的减少和免除加征是中美第一(yī)阶段(duàn)贸易谈(tán)判的(de)成(chéng)果，但这一协议未被有效履行。中美第一阶(jiē)段贸易协议(yì)承(chéng)诺中国在2021年12月31日之前较(jiào)2017年同(tóng)期额(é)外进(jìn)口(kǒu)2000亿美元的美国出口商品，2019年12月这一协议初步达成后，美方宣布减少List 4A商品的关税加征和取消List4B的加征。但回过(guò)头(tóu)来看2020-2021年这一协定并未(wèi)落实(shí)，仅实现协议额60%且低于2017年水平，说明甚至没有延缓中美之间直接(jiē)贸易上脱钩的趋势。另一方面，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低。故我们认为List4A和4B是可(kě)能的重点(diǎn)加征对(duì)象(xiàng)。

关税措施的节(jié)奏方面，从特(tè)朗普上一(yī)任期对中国加征(zhēng)关税的历程来看，基本遵循威(wēi)胁-谈(tán)判(pàn)-落(luò)地的过(guò)程。故从(cóng)节奏上来看，若(ruò)特朗普重新当选，大(dà)概率是延续“边谈(tán)边打(dǎ)”的风格，即在(zài)2025年起渐进式地提出关(guān)税措施。具体而言，从上一轮加关(guān)税历程来看，特朗普在媒体首次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地实施，而在双方谈判磋商(shāng)背景(jǐng)下(xià)的List4A则(zé)持续了一年(nián)才落(luò)地。故可以推测，List4A和List4B的加征可能较早声明并(bìng)迅(xùn)速落地，以初步兑现竞选承诺；而进一步(bù)的加征则需要关注中美之间是否(fǒu)开启磋商谈判，如有，或(huò)将延缓加征节(jié)奏，为抢出口带来更充裕的时间窗口。

抢出口的节奏方面，特(tè)朗普(pǔ)若当选则当选日起就成为抢出口的窗口期，2025年一(yī)季度或将见(jiàn)到(dào)纺(fǎng)服、计算机(jī)电子设备、家电等行(xíng)业(yè)对美国出现较为显著的抢(qiǎng)出口现象。