沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美拟从(cóng)恒力石化实(shí)控人陈建华、范红卫夫(fū)妇手中收购恒力石化10%的股权加一股(gǔ)的股份，这(zhè)一交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力石化的营收和净利润均涨(zhǎng)超10倍，市(shì)值则摸高至3000亿元。近两年，受高(gāo)油价(jià)抬高成本等影响，其净利润大幅调整，股价更自最高点跌了约7成。陈(chén)建华夫(fū)妇愿(yuàn)在市场低位出手股权，一是实控权不会受影响，二(èr)是可套现百(bǎi)亿，三是引入沙特阿美为战略股(gǔ)东，或可稳定上游供给成本、改善盈利质量(liàng)，提(tí)升恒(héng)力石化的估值表现。

过去3年，沙特(tè)阿美总营收超过10万亿(yì)元，其目(mù)前市值(zhí)高达16万亿元，相当于4个“中石油+中海油+中(zhōng)石化”，近年其在中国频频抄底，或也(yě)有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作(zuò)者：陶娟

又是一次百(bǎi)亿规模的重(zhòng)量(liàng)级并购，这次(cì)，中(zhōng)东土豪要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美(měi)拟110亿元入股恒力石化，陈建华夫妇何(hé)以在市场(chǎng)低位出让？

4月22日晚(wǎn)间，恒力(lì)石化发布公告称，公司(sī)控(kòng)股股东(dōng)恒力集团已与沙(shā)特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简(jiǎn)称“沙特阿美”，2222.SE）签署了(le)《谅解备(bèi)忘录》，达成了相关股权投资、商业合作的(de)初步(bù)意向文件。

二者讨论的合作事(shì)项主要包括两方面：其一，沙特阿美（或其控制的(de)关联方(fāng)）拟向恒力集团收(shōu)购其所持有的(de)10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒力石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技(jì)术(shù)许可等方面进行战略(lüè)合作(zuò)。

恒(héng)力石化目前总市值为1070亿元，沙特(tè)阿美若(ruò)收购其10%股权，对应市场公允价(jià)值为107亿元，而额外收购的一股的股份，预计将拥有在特殊事(shì)项上的表(biǎo)决权等。

从2021年最高(gāo)的46.4元/股至今日的 15.21元/股（前复权），恒力石化股价自最高点已跌去近(jìn)7成。

此(cǐ)时(shí)交易恒力石化(huà)10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石(shí)化实控人陈建华、范红卫夫(fū)妇来说，却是相对低位。其为何(hé)此时愿意出(chū)手？

目前，陈建华夫妇持有恒能(néng)投(tóu)资(zī)、恒力集团、德诚利国际100%股(gǔ)权，即恒(héng)力石化前(qián)五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石化的持股比例(lì)也(yě)合计高达72.79%，按当前市值计算，二人持(chí)股市值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其(qí)一致行(xíng)动人合计持有恒力石化53.1亿股股份，占公司已发行股本的75.45%。若顺(shùn)利出让(ràng)10%股权，陈建华(huá)夫妇预计可套现百(bǎi)亿以上，且依然控制恒力石化65%股权，保持绝对控制（表1）。

除了恒力石化，二(èr)人(rén)还控制了松发股份（603268，市值(zhí)17亿元）、同里旅游(834199)，并拟分拆恒力石化子公司康(kāng)辉新材(cái)借壳大(dà)连(lián)热电(diàn)（600719，市值(zhí)28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创富(fù)榜后(hòu)，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引(yǐn)擎依然是恒力石化。

恒力石化：此前5年超(chāo)10倍高增长，近(jìn)两年面临高油价挑战(zhàn)

在实控权不受影响的情(qíng)况下(xià)，引入沙特阿美(měi)战略合作，改善恒(héng)力石化的(de)盈利能力(lì)，提升其估值表现，或为陈建华夫(fū)妇(fù)愿(yuàn)意在低(dī)位出手部分(fēn)股权的主因。

恒力石化主营业务(wù)囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯(xī)烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料的生产、销售及(jí)研发等。从(cóng)行业地位看，其连续4年上榜美国《化学与(yǔ)工(gōng)程新闻》发布(bù)的全球化(huà)工(gōng)企业50强名(míng)单，2023年位列榜(bǎng)单(dān)第11位。

其(qí)市值表现最好的2021年(nián)，也是业绩的高光(guāng)时(shí)刻。2016—2021年(nián)，恒力石化营(yíng)收从192亿元飙升至1980亿元，净利润也从12亿元提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也一度攀高至3000亿元之上。

图(tú)1：2016—2023年，恒力石化的业绩表现

数据来源：东方财富Choice，新财富整理

这主要依托于两大优(yōu)势。

一是恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合的大化(huà)工平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化(huà)工、150万吨(dūn)乙烯和1200万吨PTA四(sì)大产能(néng)集(jí)群布置在同一个园区，各类油、煤、化(huà)大型装置都通过园区管道(dào)一体化耦合(hé)贯通，显著优化了(le)冗(rǒng)繁的运输、存储和冷却等加工环(huán)节，节省了大量的中间(jiān)费用与物流运输成本(běn)。

二是下游产品开(kāi)发上，作为业内首家实(shí)现“原(yuán)油—芳烃、烯烃(tīng)—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了(le)深度锚定 “衣食住(zhù)行用”的刚性消(xiāo)费市场，其还不(bù)断布局高(gāo)技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，降低大宗(zōng)化工比例(lì)，优化(huà)市场覆(fù)盖范(fàn)围。

然而，由于炼化行业存在(zài)明显的周期性(xìng)，2022年，油价高位震(zhèn)荡，炼化(huà)企业(yè)普遍(biàn)面(miàn)临“高运行成本、低行业需求”的(de)双重压力，恒力石化毛(máo)利率从2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也大幅削减至23亿(yì)元，同比(bǐ)下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明显(xiǎn)，但仍(réng)只恢(huī)复到2021年高点的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展(zhǎn)第二增长(zhǎng)曲(qū)线，恒力(lì)石化近年新增锂电隔膜和光伏(fú)等产能，且正(zhèng)陆续(xù)投产，但(dàn)均面临行业激烈的竞争格局。

精细(xì)化管理下的成本优势，本是民企化工巨头的主要差异(yì)化优(yōu)势，但原材料成本沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？是其无力(lì)控制的一环。据2023年年报，恒(héng)力(lì)石化主营的石(shí)油化工行业(yè)板块中，直接材料成本达1864亿元，占比近9成。

引入沙特阿美为股东，无疑将为其稳定(dìng)上游(yóu)成本波动，创造一定(dìng)的空间(jiān)。

沙特阿美：三(sān)年豪收10万亿元，全球(qiú)石化龙(lóng)头频(pín)频押注中国

石(shí)油和芯片(piàn)是中(zhōng)国进口(kǒu)金(jīn)额最高的两大类资产。作为全球(qiú)最大的原油进口(kǒu)国，2022年，我国原油进口总额高达3655.12亿美元(yuán)。而作(zuò)为世界上最大的(de)原(yuán)油出口国，沙特的石油出(chū)口获利高(gāo)达3260沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？亿美元。两个数据(jù)基本持平(píng)。

作(zuò)为沙特(tè)最(zuì)大的贸易伙伴，中(zhōng)国提出的共建“一带一(yī)路”倡议与沙特“2030愿景”高(gāo)度对接，双方在经贸投(tóu)资等领域合作不(bù)断扩大。2022年，中国与沙特的贸易额(é)超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了重要作用。2022年，沙特的石油(yóu)日产(chǎn)量为1052.39万桶，占全球的14%。而沙特阿美的原(yuán)油产量占沙特(tè)总产量的(de)99%以(yǐ)上沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？，可见其业界地位。近年，沙(shā)特阿美加大在中国的布局，已多次对(duì)中国石油化工(gōng)类企业抛出橄榄枝。

受益于高油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美(měi)总营收(shōu)合计达到1.5万亿美元，即(jí)超(chāo)过10万亿元(yuán)人(rén)民币（图(tú)2）。而(ér)其净利润规模常年在千(qiān)亿美(měi)元之上，盈利能力在石(shí)油巨头中一骑(qí)绝尘。

图2：沙特阿美近3年营收达(dá)1.5万亿美元

数据来源(yuán)：英(yīng)为财(cái)情（Investingcom）,按 1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示，目前沙(shā)特(tè)阿美为全球第一大石油化工(gōng)企业，市值(zhí)高达16万亿元，比第2到10名之和(hé)还多，相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的(de)市盈率、4.5倍市销率也大(dà)幅领先同行，几乎是行业(yè)中位数水平的2-3倍。

表2：全球前十大石(shí)油化工企业（按市(shì)值排序）

数据来源：东方财富Choice，新(xīn)财富(fù)整(zhěng)理（中位值样本为全(quán)行业可比公司）

高盈利高估(gū)值，顺风顺(shùn)水的沙特(tè)阿(ā)美亦面临长期挑战。沙特本身面临(lín)能源转型(xíng)，而(ér)中国也宣布在2060年达成(chéng)碳中(zhōng)和，在(zài)这一大框(kuāng)架下，如何持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年(nián)财报发布后，沙特(tè)阿美总裁兼首席执行官阿明·纳(nà)赛尔即表示，当前中国石油市场需求不断上升，并且保持健(jiàn)康发展。公司正在寻求更(gèng)多机会(huì)投资中国市场。

2023年以来(lái)，沙特阿美即在中国开(kāi)启扫货模式，频频出手。

当年3月，沙特阿美计划投资838亿元，在辽宁盘锦建设(shè)大型炼化综(zōng)合项目。同时，其还计划在广东茂(mào)名建设原(yuán)油一步法制(zhì)烯烃的(de)生产线，项目分两期，一期总投(tóu)资800亿元。

7月，沙特阿美(měi)旗下(xià)子公司以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李(lǐ)水荣家族手中收购了公司(sī)10%股份。

9月(yuè)，沙特阿美与东方盛虹(000301)签约，拟收购东方盛(shèng)虹全资子(zi)公司江苏盛虹石化集团有限公司10%战略股权(quán)。