华泰证券：A股
调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证券

　　我们认为(wèi)，①今(jīn)年2月初市(shì)场(chǎng)底部位置(zhì)较为坚(jiān)实：数据显(xiǎn)示当前(qián)资金面(miàn)风险低于(yú)年初(chū)，且近期产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠杆资金平仓压力出清华泰证券：A股调整是否接近尾声？区间、剔除(chú)银行后(hòu)沪深300的
潜在回调(diào)区(qū)间均显示2月初市场底部位置较为坚实；②节奏关键在于：下(xià)周社融数(shù)据能(néng)否显示信用收缩放缓、3Q潜在(zài)财政发力能否逆转市场远期(qī)信用周期预期、融资活跃度回(huí)暖/产业(yè)资 本转为净(jìng)增(zēng)持等资金结构改善能否出现。建议把握四条线索：AH溢价收敛
、A50及保险、供(gōng)需双向改善行业（如通用自动化(huà)/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造 纸等）、降息(xī)强受益的医药/港股互联网(wǎng)等。

　　调整的空间底(dǐ)如何看？

　　市(shì)场关(guān)心5月中旬(xún)以来回调与年初可比(bǐ)度(dù)如何？分三个角度，一是我们构建的市场底部
信(xìn)号体系 显示今年2月初市场亮灯率达90%，与08、15年市场(chǎng)大底相当，底部位置较为坚实，二是当前资金面风险低于(yú)年初当前资本开支/折旧位于2-3之间（出清
末期阈值约为1），反映产能周期改善仍需时日(rì)，供给对需求弹性的牵制或到25H2才改善；②政策预测性较
低(dī)却(què)是当前为数不多存在变数的方(fāng)向(xiàng)，一是关注本(běn)周社融数据能否显(xiǎn)示积极信号（即M1M2同(tóng)比剪刀差回升、M1同 比企稳），二是关注3Q货(huò)币/财政 政策两个信贷前瞻指标能(néng)否发力，从而扭转市场对远期(qī)信用周期(qī)的悲观；③逆势资(zī)金是否有结(jié)构性变化，当前融资活跃度低位震(zhèn)荡、产业资本净增持尚未显著(zhù)回(huí)暖，资本面的支撑尚不充(chōng)分。

　　联储降息预期变化对A股市场(chǎng)影响如何？

　　8月美国新增(zēng)非农 数据录得14.2万，不及彭博(bó)一致预期(qī)的16.5万，联(lián)储降息预期进(jìn)一步强(qiáng)化，最新点阵图显示9月降息50BP的概率达到32%。对A股来(lái)说，联(lián)储降(jiàng)息预(yù)期的(de)强化进一(yī)步打开了国内货币(bì)政策空间，但关键在于降息周期开启后国内是否跟进，若国内宽松(sōng)跟进(jìn)，则市场时间(jiān)底的可预测性会更强；空间角(jiǎo)度，在(zài)6.3《寻找波动中的“定力”》中基于地产销售增速年底企稳(wěn)、美元指数105的假设下，我们测算万得全A估值有6%的(de)修复空间，当前美元指数(shù)已回落至中枢101附近，或进一步(bù)打开A股估值修(xiū)复空间；行(xíng)业角度，历史(shǐ)上降息周期开启后(hòu)医药、港(gǎng)股软件与服(fú)务等 板块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保(bǎo)险、供需双向(xiàng)改善、降息受益

　　近期大势成为市场主要关注点，一方面基
于对杠杆资金压力的分析(xī)、A股非金(jīn)融基本面的判断，我们认为2月底部位置较为坚实，另(lìng)一方面银行板块近期有所回调，但(dàn)沪深300较(jiào)其剔除银行后的跌幅有限(xiàn)，当前时间点A股回(huí)调的空间底初具，但时间底需要关注后续 信贷数据发布、联(lián)储降息周期(qī)开启后国内货币政策的跟(gēn)进力度。配置上(shàng)建议把握四条高胜率线索(suǒ)：1）AH溢价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码相(xiāng)对较(jiào)优(yōu)的保(bǎo)险；3）供需双向改(gǎi)善(shàn)型行业—通用自动化/船(chuán)舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等；4）降(jiàng)息预期(qī)升温—降息(xī)强受(shòu)益的医(yī)药、港股互联(lián)网。

　　风(fēng)险提示：地产下行压力超预期；海外(wài)流动性紧缩压力超预(yù)期。

　　正文(wén)

　　国内 流动性

　　海外流动性

　　1）地产下(xià)行压力超预期：若地产下行压(yā)力超(chāo)预期，则或(huò)对相 关行业(yè)财
务表现造成影响(xiǎng)。

　　2）海外流动性紧缩压力超预期：若海外流动性紧缩(suō)压力超预期，则对其(qí)敏感度(dù)较高的行业或 受影响。

　　研(yán)报(bào)：《调整是否接近尾声？》2024年9月8日

　　王以    分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟光    研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌辰

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