非标信托产品规模缩水机构开打组合投资

　　来源：中国经营报

　　本报记者樊红敏北(běi)京报(bào)道

　　日前，用(yòng)益信托发布了8月(yuè)份资产管理信托月度数据。据公开资料不完全统计(jì)，截至2024年9月(yuè)6日，非标类产品成立数量为946款(kuǎn)，环比增长19.29%；成立规模为318.81亿元，环比减少11.45%。

　　《中国经(jīng)营报》记(jì)者注意到，这已是非标信托连续第二个(gè)月成立规模(mó)大(dà)幅下滑。业内人士(shì)分析认为，监管收紧政信业务、要(yào)求非标(biāo)类信托需进行组合投资、叠(dié)加三(sān)方代销被禁等政策的调整，对(duì)非标信托产(chǎn)品产生了较大冲(chōng)击。

　　政策持续收紧

　　按具体(tǐ)投向领域分析来看(kàn)，8月份，除(chú)金融领域外，投向其他各领域的(de)非标信托产品成立规模均明显减少。截至9月6日，8月房(fáng)地产类信托(tuō)产品的成立规模为(wèi)0.60亿元，环比(bǐ)减少2.76亿元；基础产业类信(xìn)托成立规模179.90亿元，环比减(jiǎn)少 17.38%；投向金融(róng)领域的产(chǎn)品成立规(guī)模100.44亿(yì)元，环比增长(zhǎng)175.53%；工商(shāng)企业类信托成立规模36.88亿元(yuán)，环比(bǐ)下降61.33%。

　　市场观察(chá)人士(shì)认(rèn)为，工商企业(yè)类信托成立规模大幅减少，主要受(shòu)上期成立基数(shù)较大的(de)影响。8月经济增长动能仍然偏弱，预计国内主要经济指标(biāo)同比增速可能放缓。在经济增速放缓、实体企业经营景(jǐng)气度不高(gāo)的情况下，信托(tuō)公司对于工商企业类信托的风险偏好(hǎo)降低，导致成立规模下滑(huá)。

　　至于基础产业(yè)类信托(tuō)募集规(guī)模(mó)下滑或与地方化债(zhài)提速密切相关。据了解，今年上半年，部分信托公司收到监管部门的窗口指导，明确地方平台项(xiàng)目展业标准。窗口指导的主要内(nèi)容是，严(yán)格落实《关于金融(róng)支持融资平(píng)台债务风险化解的指(zhǐ)导意见》，机构(gòu)须通过“融资平台查询系(xì)统”查询确认相关平(píng)台是否列(liè)入监管名单中。若在名单(dān)之内，不管作为融资主体或者担保主体，相关债(zhài)务只减(jiǎn)不增，降低高息非标(biāo)融资。

　　财政部、住房和城乡建(jiàn)设部等六部门在8月26日联合印发的《市政基础(chǔ)设施资产管理办法（试行）》中(zhōng)明确规定(dìng)，“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举(jǔ)债(zhài)非标信托产品规模缩水机构开打组合投资，不得增加隐性债务”，进一步提高政信业务的门槛，底层优质资产(chǎn)供给进一(yī)步减少。信托公司在开展政(zhèng)信类业务时，须确保(bǎo)项目具有良好的经济效(xiào)益和偿债能力，部分不符(fú)合要(yào)求或风险较高(gāo)的政信(xìn)类项目可能会被(bèi)剔除或缩减，这将进一步压缩政信类项目的业(yè)务(wù)空间(jiān)。

　　另外(wài)，“非(fēi)标信托(tuō)需进行(xíng)组合投资”这一(yī)政策要求的(de)提出，对(duì)信(xìn)托非(fēi)非标信托产品规模缩水机构开打组合投资标产品带(dài)来更(gèng)为直接(jiē)的冲击。

　　据此前媒体报道监管召集部分信托公司召开线上会议，传达了多项最新监管精神，包括要(yào)求“非标(biāo)信托需进行组合投资(zī)”。

　　据记者了解(jiě)，监管方面对于非标信托明确了须组合投资的政策导(dǎo)向，并设定了单只集合(hé)资金(jīn)信(xìn)托计划中(zhōng)单一资产(chǎn)占比不(bù)得超过25%的限制。有信托从(cóng)业人员(yuán)表示，25%的比例(lì)限制可(kě)能到年(nián)底才会正(zhèng)式实施，目(mù)前要求非标组合至少投资(zī)两个(gè)标的。

　　组合投资成常态

　　实际上，为了应对监管压力和市场变化(huà)，信托(tuō)公司开始探(tàn)索(suǒ)新的(de)业务模式和产品形态，组(zǔ)合投资类非标产品作为一种新的尝试，开始逐渐在(zài)市(shì)场上崭露头角(jiǎo)。

　　多(duō)家不同(tóng)地区信托公司财富(fù)端人士告诉记者，其所在公司(sī)已经不再发行投资单一标的的传统非标信托产品，现在都是按照监管要求发行组(zǔ)合投资类产品。

　　“现在新发行的项目都是组(zǔ)合投资类的，如(rú)果(guǒ)需要(yào)购买传统非标产品，可以帮忙看一下之前发行的老项(xiàng)目(mù)是否还有剩余额度。”记者以投资人名义进行(xíng)咨询时，某(mǒu)央企(qǐ)信托公司理财经理表示。

　　“按照监管要求，我们公司从(cóng)今年6月份就(jiù)开始探索非标产(chǎn)品组合投资。”南方某信(xìn)托公(gōng)司(sī)内部人士也向记(jì)者透露，目前市场上在售的部分投资单一标的的信托产品，应该还是前(qián)几个月发出来的，现在属于过渡期，一些老项(xiàng)目还有剩余额度没有(yǒu)消化完，未来新发出(chū)来的非标信托产品都将(jiāng)是(shì)组合投资类的(de)。

　　本报记者9月12日通(tōng)过(guò)中国信托登记有限责任公司官网查询发现，6月份(fèn)以来登记的信(xìn)托产品，名称中包含“组合投资(zī)”一词的达50只(zhǐ)，名称(chēng)中包(bāo)含“组合(hé)”一(yī)词的则超过100只(zhǐ)。

　　另据记者调查了解(jiě)，目(mù)前市(shì)场上的(de)非(fēi)标组(zǔ)合信托包括多个(gè)非标准化资产的组合以及标(biāo)准化资产和非标准化(huà)资(zī)产(chǎn)的组合。

　　具体到非标组合投资类信(xìn)托，比如，金谷信托(tuō)发行的金谷·汇(huì)利162-165号、167号集合资金信托计划（以下简称“金谷信(xìn)托汇利162-165号、167号”），根据产品资料，上(shàng)述产品信托(tuō)计划资金中(zhōng)，募集资金(jīn)总规模以1∶1的比例投资莆田市国有资产投资集团有限责任公司（以下简称“莆(pú)田国投”）和莆田兴发集团有限公司（以(yǐ)下简称“兴发集团”）发行的专项债权(quán)计划，专项债(zhài)权(quán)计划资金(jīn)用(yòng)于偿还发行人3月内到期的借款(kuǎn)或债券或其他合法合规用途。

　　值得一提的(de)是，由于非(fēi)标资产在风险(xiǎn)水平、期限长短(duǎn)等方面差异较(jiào)大，较难找到相匹配的资产进行组合投(tóu)资，目前市场上“非标+标品”类(lèi)组合信托(tuō)产品更为(wèi)常见。

　　上海市锦天城律师事务所吴惠金近期(qī)撰文表示，如(rú)果(guǒ)一(yī)个集(jí)合资金(jīn)信(xìn)托计划全部投资于非标资(zī)产，那(nà)么要(yào)满(mǎn)足这(zhè)样的组合投资要求的资产端可能会比较困难。一是非标资产比较少；二是不(bù)同主体对(duì)资金(jīn)需(xū)求的时间、条件千差万别，更何况还需要在同一个时(shí)间点找到到期(qī)日(rì)、风(fēng)险水平等条件(jiàn)相当的多个非标资产进行组合。而且为了实现风险的分散，非标组合还要考虑地(dì)域的分散。所以更多信(xìn)托(tuō)公司(sī)在开展组合投资型信托时，会将目标定(dìng)在非标和(hé)标准化资产的组合。

　　值得(dé)注意的是，当(dāng)前非标组合投资信(xìn)托尚缺相应的(de)配套制度，组合投资比(bǐ)例、标的选择等尚未有明确规定。业内人(rén)士(shì)认为，目前在市场上发行的部分组合投资类信托，究竟在多大(dà)程度上起到分(fēn)散(sàn)风险的效果值得(dé)商榷(què)。

　　某信托公司内部人士向(xiàng)记者表示，一些组合投资类非标信托产品，可能只是为了迎合监管要求，会象征性地加一(yī)点资产进行组(zǔ)合。

　　以金谷信托(tuō)汇利162-165号、167号信托为例，天眼查(chá)显(xiǎn)示，其两大融资方莆田(tián)国投、兴发集团为关联公司(sī)，莆田国投为兴发集团母公司，持股占比100%。

　　“在非标组合投资中，某一笔非标资产违约后，若其他非(fēi)标资产由于融资(zī)主体(tǐ)和违约(yuē)主体存在关联关系，可能会因为交叉违(wéi)约(yuē)的设置一并违约(yuē)。”吴惠金在上述文章(zhāng)中强调。

责任编辑：李桐

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