顺应新规 多只ETF调整流动性服务商

证券时报(bào)记者(zhě) 余世鹏

随着ETF（交易型开放式指(zhǐ)数基金）种类扩容和规模(mó)增加，基金公司(sī)对ETF的流动性质(zhì)量越来越重视。

“酒(jiǔ)香也怕巷(xiàng)子深(shēn)”，因此，基金公司通过筛选高质量的流(liú)动性服务商来提(tí)升ETF的流(liú)动性。证券时报记者(zhě)注意到，为顺应流动性服(fú)务新规调整，近日以来10多家基金公司密集发布公告，终止相关券商机构为旗下
ETF提供流动性服务。从流动性服(fú)务规定来看，这涉及到协议到期或服务商无法正常提供服务
等多(duō)种情况。

多只(zhǐ)ETF

调整流动性服务商

截至4月28日，4月以来各(gè)基金公司发(fā)布的关于ETF流动性服务商的公告达到了116条，是今年4月份(fèn)基金(jīn)公司披露较多的一(yī)类公(gōng)告。证(zhèng)券时报记者发现，和以往的增聘流动性服务(wù)商不同，4月的大部分公告是终止流动性服务 商，涉及10多家(jiā)基金公司旗下多只(zhǐ)ETF。

比如(rú)天弘(hóng)基(jī)金在4月27日一口气发布7条公告，4月29日起
天弘基金终止华泰证券为(wèi)天弘中证500ETF等7只ETF提(tí)供(gōng)流动性服务。根据易方达(dá)基金4月26日公(gōng)告，4月26日(rì)起易方达基金终止广发证券(quàn)为易方达中证2000ETF提供流动性服务。不难发(fā)现，券商为(wèi)ETF提供流动性服务(wù)，是ETF交易运行的(de)重要部分。从上述公告来看，截至目前基(jī)金公司对流动性服务商的调整(zhěng)也已常态(tài)化。

针对本(běn)次相关基金 公(gōng)司终止部分券商(shāng)为旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对记者表(biǎo)示(shì)，这是(shì)各基金公司为适应新(xīn)的流动(dòng)性(xìng)服务新规作(zuò)出的调整。这个新规，就是(shì)各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易(yì)所证券投资基(jī)金业务指引第2号——流动(dòng)性服(fú)务》。基 金公司根据新 规(guī)，对提供流动性服务的券商机构进行(xíng)审(shěn)核，不符(fú)合规定的或服务到期的，会及时作出调 整。

上述流(liú)动性服务新规于去年12月(yuè)发布，该规定第
七条规定了六种基金管理人向(xiàng)深交所申请终止流动 性服务商为相关基(jī)金提供流动性服务(wù)的相关情况，包括“与基(jī)金管理(lǐ)人协议到 期、变更或者提前解除”、“流动性服务(wù)商因故无法为(wèi)单只或者多只基金正常提供流(liú)动性服务，且(qiě)与(yǔ)基金管(guǎn)理人协商一(yī)致(zhì)”、“年度(dù)评价周期
内，为特定基(jī)金提供流(liú)动性服务定期(qī)评价结果为D的次数占本所全年定期评价(jià)（不含年度(dù)评价）次 数的1/3或者以上”、“出现违法违规(guī)、谋取不正当利益或者(zhě)其 他可能损害投资者合(hé)法权益的行为(wèi)”等(děng)。

流动性是

ETF的(de)“生命线”

对(duì)ETF而言(yán)，流动性是其“生命线”。比如，在(zài)流(liú)动性较好情况下，场内挂单丰富，买家众 多，即(jí)便是(shì)100万(wàn)份的(de)ETF大单，也能很快实(shí)现成交。但如果挂单稀疏，买(mǎi)家不多，即(jí)便是(shì)10万(wàn)份的交易单，也可能会等上更长(zhǎng)时间，或者通过调低(dī)报价换 取(qǔ)成交。

流动性服务商，就是为了提升交易流动性。在国内，投资者可(kě)通过券商(shāng)交易(yì)平台在交易所直接买卖ETF，做市商(shāng)会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以更低的成本进行(xíng)交易。做市商会同时给出ETF的买价和 卖价。一般来说，ETF的流动性越(yuè)高，买卖差(chà)价则越小，投资者越容易在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末(mò)，在深市基金（含ETF）做市服务方面(miàn)，中(zhōng)信证券、广发证券、华泰证
券、方(fāng)正证券等券商的 做市服务基金数均(jūn)在200只以上。中信 建投证券、招商证券、海通证券的做市服务(wù)基金数量(liàng)也超过了150只。

截至目前(qián)，沪深两大交易所均已发布了2023年度上市基金做(zuò)市商综合考评结 果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做市商参与(yǔ)评(píng)价，深交所则公布了25家B级以上的深市基金流(liú)动性服务商。综合两大交易所(suǒ)的评价结果来看，广发证券、中金(jīn)公 司、方 正证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及(jí)中信证券等7家券商同时获评沪深两市AA级做(zuò)市商。获
评B级的券商(shāng)则有国盛证券、中泰证券、粤(yuè)开证券。国金证券是唯一一家被评为C级(jí)的券商。

上交所此前表(biǎo)示，可根据月(yuè)度(dù)特定基金主做市服(fú)务评价(jià)结果，对主做市商提供的(de)主做市服务予以适(shì)当费用减免和激(jī)励。但(dàn)如果主做市商存在“年度综合考评为(wèi)C且排名处于末位10%”的(de)情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主做市商被淘汰(tài)为一般做(zuò)市商的，6个月内不得重新申请(qǐng)成为主做(zuò)市商。

三大 维度看ETF流动(dòng)性

截至4月28日(rì)，全市场(chǎng)近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元(yuán)。但即便是跟踪同一指数的不同ETF，它们的流(liú)动(dòng)性也存在较(jiào)大(dà)差别，长期 以来逐渐形成了显著的分(fēn)化情况。一般而言(yán)，观察ETF的
流动性(xìng)主要(yào)有三个维度：

一是成交情况。常用的指标有成交额和(hé)换手率。一般(bān)而言，日均成交额越高，换手率越(yuè)高，参(cān)与买卖交易的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但(dàn)要注意，宽基指数的体量大，对(duì)应的ETF日(rì)常成交量远大于行(xíng)业主(zhǔ)题等窄基ETF，因此对比成(chéng)交情况(kuàng)要基于同一类产品前提。

二是持有(yǒu)人结构。一般而言，个(gè)人(rén)投(tóu)资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者(zhě)占比越高，ETF的规模往往会(huì)越(yuè)大(dà)。综合而(ér)言，在投(tóu)资者数量越(yuè)高情况下，该ETF往往会受到(dào)更高的市场(chǎng)认可度。今(jīn)年一季度，汇金
公(gōng)司大手笔增持的沪深300ETF，均 是大规模的“巨无霸”产品，是机构投(tóu)资(zī)者对ETF规模和流动性影响的典型(xíng)例(lì)证。

三是折(zhé)溢(yì)价。折(zhé)溢价是观察(chá)流动性的一个“反向指标”。ETF的(de)交(jiāo)易往往(wǎng)受供求关系影响，使得二级市场(chǎng)价(jià)格与基金净值出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察(chá)流动(dòng)性的重要(yào)窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资金(jīn)直到套利(lì)空间被抹平。因此，折溢价(jià)幅度小(xiǎo)的ETF流动性较(jiào)好，这类ETF的做市商、套利交易(yì)者等(děng)各方主体也较为成熟、充(chōng)分。

根(gēn)据相关机构统计研究，从经验数据来看，日均(jūn)成交额是否达到3000万(wàn)元是 判(pàn)断ETF流动性质量的一个关键门槛。从
这(zhè)个指标出发(fā)，可以观察到当前市场上ETF的(de)流动性情况(kuàng)。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一(yī)共有804只股票 型ETF进行了交易，其中有75只ETF成交额超过1亿元，华泰柏瑞沪深(shēn)300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三只(zhǐ)产(chǎn)品的成交额更是突破了(le)10亿元。但与此同时(shí)，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除 了一些窄基ETF外，其(qí)中不乏(fá)300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市场人士(shì)指出，流动(dòng)性是ETF发展的重要指标，但流动性(xìng)背后是ETF本(běn)身(shēn)的(de)工具配置价值，考量的是产品的投资策略和跟踪(zōng)指数的(de)发展(zhǎn)质量。流动性(xìng)是ETF的“生命线”，但流动性服务商不能从根本上提(tí)升(shēng)ETF的“生命 ”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一(yī)步深(shēn)挖市场需求，推出(chū)更多具有(yǒu)现实(shí)生(shēng)命力的 产品。

证券时报记者 余(yú)世鹏

随(suí)着ETF（交易型开放式指数基金(jīn)）种 类扩容和规模增加，基金公司对ETF的流动性(xìng)质量(liàng)越来越重视。

“酒香也怕巷子深”，因此，基金公司通(tōng)过筛选高质量(liàng)的流(liú)动性服务商(shāng)来提升ETF的(de)流动性。证券(quàn)时报记(jì)者注意(yì)到(dào)，为顺应流动性服务新规(guī)调整，近日(rì)以来10多家基金公司密(mì)集发布公告，终止相关券商机构为旗下ETF提供流(liú)动性服务。从流动性(xìng)服(fú)务规定(dìng)来看，这涉及到协议到期或服务商无法正常提供(gōng)服务等(děng)多种情(qíng)况(kuàng)。

多只(zhǐ)ETF调整流(liú)动性服务商

截至4月28日(rì)，4月(yuè)以来各基金公司发布(bù)的关于ETF流动性服务商的公告达(dá)到了116条，是今年4月份基金公(gōng)司披露较多的一(yī)类(lèi)公告。证券(quàn)时报记者发现(xiàn)，和以往(wǎng)的增聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是(shì)终止流动性服务商，涉及10多家基金公司旗(qí)下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口(kǒu)气发布7条公告，4月29日起天弘基金终止华泰证券为(wèi)天弘中(zhōng)证500ETF等(děng)7只ETF提供流动(dòng)性服务。根据易方达基金4月26日(rì)公告(gào)，4月26日起易方达基金终止广发证券为易方达中证2000ETF提供流动性服(fú)务。不难发现，券商为ETF提供(gōng)流动性(xìng)服(fú)务，是ETF交易运行(xíng)的重(zhòng)要部分。从上述公告来看，截至目(mù)前(qián)基金(jīn)公司对流动性服务商的调(diào)整也已常态化。

针(zhēn)对本次相(xiāng)关基金(jīn)公司终止部分券商为(wèi)旗下ETF产品提供流动性服(fú)务，华南(nán)某券商人士对记者(zhě)表示，这是各基(jī)金公(gōng)司为适应新的流动性服务新规作出的(de)调整。这个新规(guī)，就是各家基金公司在公告里提到的《深 圳证券交易所证券投资基(jī)金业务指引第2号——流动性服务》。基金公司根据新(xīn)规，对提供(gōng)流动性服务的券商机构进行审核，不符(fú)合规定(dìng)的或服务到期(qī)的，会及时作出调(diào)整。

上述流动性服务新规于去年12月发布，该规定(dìng)第七条规定了六种基金管理人(rén)向深交所申(shēn)请终(zhōng)止(zhǐ)流动性服务商为相关基金提供流动性服务的相(xiāng)关情况，包括“与基金管理人协议到期、变更或(huò)者提前解除(chú)”、“流动性(xìng)服务商因故(gù)无法为单(dān)只或者多只基金(jīn)正常提供流动性服务，且与基金管理人协商一致”、“年(nián)度评价周期内(nèi)，为特定基金提供流动性(xìng)服务定期(qī)评价结果为D的次数占(zhàn)本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违(wéi)法(fǎ)违规、谋取不正当利益或者其他可能损害(hài)投资者合法权益的行为”等。

流动性是(shì)ETF的“生命线”

对ETF而言，流动(dòng)性是其“生命线”。比如，在流动性较好情况(kuàng)下，场(chǎng)内挂单丰富，买家众
多，即便是(shì)100万份的ETF大单，也能很快实现成交。但(dàn)如(rú)果挂单稀疏，买家(jiā)不多，即便是10万份的交易(yì)单，也可能会等上(shàng)更长顺应新规 多只ETF调整流动性服务商时间，或者通过调低报价(jià)换
取成交(jiāo)。

流动性服务商，就是为了提升交易流动性。在国内，投资(zī)者可(kě)通过券商交易平台在交易所直接买卖ETF，做市商会适时提供ETF报价，让投资者能有效地以(yǐ)更低的成本(běn)进行交易。做市(shì)商会同时给出ETF的买价和卖价。一般(bān)来说(shuō)，ETF的流动性越高(gāo)，买卖差价则越小(xiǎo)，投资者越容 易在目标价位(wèi)附近进行买卖。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券等券(quàn)商的做市服务基金数(shù)均(jūn)在200只以上。中信建投证券、招商证券 、海通证券(quàn)的做市服务基金数量也(yě)超过了150只。

截至
目前，沪深两大交易所(suǒ)均已发布了2023年度上(shàng)市基金做市商综(zōng)合(hé)考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家主做(zuò)市商(shāng)参与评价，深交(jiāo)所则公布了25家B级以上的深市基
金流动性服务商。综合两大交易所的评(píng)价(jià)结果来看，广发
证券、中金公司、方正(zhèng)证券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证(zhèng)券等7家券商同时获(huò)评沪深两市(shì)AA级做市商。获(huò)评B级的券商则有国盛(shèng)证券(quàn)、中泰证券(quàn)、粤开证(zhèng)券。国金证券是唯一(yī)一家被评(píng)为C级的券商。

上交所此前表示，可根据月(yuè)度特定(dìng)基(jī)金主做市服务 评价(jià)结果，对主(zhǔ)做(zuò)市商(shāng)提供(gōng)的主(zhǔ)做市(shì)服务予以适当费用减免(miǎn)和(hé)激励。但如果主做市商存在“年(nián)度
综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行(xíng)年度末位淘汰，转(zhuǎn)为一(yī)般做市商 。主做市(shì)商被淘汰为一般做市商的，6个(gè)月内不得重(zhòng)新(xīn)申请成为主做市商。

三(sān)大维度看ETF流动性

截至4月(yuè)28日，全市场(chǎng)近760只股票ETF规模逼(bī)近1.8万亿元。但即(jí)便是跟踪(zōng)同一指数的不同ETF，它们的流动性也存在(zài)较大(dà)差(chà)别，长期以(yǐ)来逐渐形成了(le)显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动性主要 有三个维度：

一是成交 情况。常用的(de)指标有成交额和换手率。一般而言(yán)，日均成交额越高，换手(shǒu)率越高，参与买卖交易的投资者就越活(huó)跃，流(liú)动性越(yuè)好。但(dàn)要注意，宽基指数的体量大，对(duì)应的ETF日常成交量(liàng)远大于行(xíng)业主题等窄基ETF，因此(cǐ)对比成交情(qíng)况要基于同 一类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)前提。

二是持有人结构。一般而言，个(gè)人投(tóu)资者占比(bǐ)越高，ETF的(de)交易越活跃；机构投资者占(zhàn)比越高，ETF的(de)规(guī)模(mó)往往会越大。综合而言，在投资者数(shù)量越高情况下，该ETF往往会受到更高(gāo)的(de)市场认可度(dù)。今年(nián)一季度，汇(huì)金公司大手(shǒu)笔增持的沪深300ETF，均是大规模的(de)“巨无霸”产品(pǐn)，是机构投资(zī)者对ETF规模和流(liú)动性影响的典型例证。

三是折溢(yì)价。折溢价是观察流动性的(de)一个“反向指标”。ETF的交易往往(wǎng)受供求关系影响，使得二级市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)与基金净值出(chū)现偏离(lí)，由此形成的折溢(yì)价，也是观察流动性的重要窗口。折(zhé)溢价意味着套利(lì)空(kōng)间，会引来增量资金直到套利空间被(bèi)抹平。因此，折溢价幅度小的ETF流(liú)动性较好，这(zhè)类ETF的做市
商、套利交易者等各方(fāng)主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数(shù)据来看，日(rì)均成交额是否达到3000万元是(shì)判断ETF流动(dòng)性质(zhì)量的一个关键门(mén)槛。从这个指标出发，可(kě)以观(guān)察到当前市场上ETF的流动性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一共有(yǒu)804只股票型ETF进行了交(jiāo)易，其中有75只ETF成交额超(chāo)过1亿顺应新规 多只ETF调整流动性服务商元(yuán)，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三只产品的成交额更(gèng)是突破了10亿元。但与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元，占比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强(qiáng)ETF、沪深300成长ETF、创(chuàng)业板200ETF、创业板(bǎn)综ETF等(děng)宽基产品。

市场人士指出，流动性是ETF发(fā)展的重要(yào)指标，但流(liú)动(dòng)性背后(hòu)是ETF本(běn)身的工(gōng)具配置价值，考量的是产品的投资(zī)策略和(hé)跟 踪指数的发展质(zhì)量。流动性是ETF的“生命线”，但流动性服务(wù)商不 能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基
金公司(sī)应进一步深挖市场需求，推出更多具(jù)有现实生命力的产品。

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