燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　今年上半年，燕(yàn)塘乳业实现营业收入8.53亿元，同比下滑11.45%；实现净利润5628.06万元(yuán)，同比下滑42.77%。在A股乳制品公(gōng)司中业绩降幅(fú)排在前列。

　　上半年，原奶供过于求，价格(gé)持续下(xià)行，给乳制品行业带(dài)来了巨大影响：行业竞争加剧，打折促销成为家常便饭。

　　作为收入规模较小的(de)区域乳(rǔ)企，燕(yàn)塘乳业的脆弱性暴露(lù)无遗，全线(xiàn)产品销量均出现下滑，销售费用不降反(fǎn)增造成销售费用率大幅增长。原奶成本下(xià)降带(dài)来的利好在销量减少、促销(xiāo)增加(jiā)的影响下也荡然无存。

　　销量大幅下(xià)滑促销力(lì)度加大拖累净利润

　　在上半年液体乳行业集体(tǐ)陷入下(xià)滑的背景下，燕塘乳业的表现尤其不理想。今年上(shàng)半年(nián)超(chāo)过11%的营收降幅(fú)是燕塘乳业2020年来首次(cì)营收双位数下滑，而根据iFind数据(jù)，在13家乳(rǔ)品(pǐn)上市公司中，燕塘乳(rǔ)业营收和净(jìng)利润降幅均排第四。

　　燕(yàn)塘乳(rǔ)业是一(yī)家立足华南的(de)区域(yù)性乳企，此前很长(zhǎng)时间内以乳酸菌饮料为主要收入来源，2022年以来液体乳收(shōu)入占比不断提升，成(chéng)为第二大业务，2023年乳酸菌及液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所有产品均遭遇下滑(huá)，液体乳、花(huā)式奶、乳酸菌饮料营收分别(bié)减(jiǎn)少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司(sī)经销(xiāo)商数量也(yě)结束了多年来的增长趋(qū)势(shì)，上半年总共减少10家。

　　在营收下滑11.45%的情况下，燕塘乳业(yè)应(yīng)收账(zhàng)款反(fǎn)而增长6%至1.19亿元。销售下滑，应收账款增长，说明公司(sī)的(de)收入质量在下(xià)滑。

　　另一方面，在渠道收缩(suō)的同时，燕塘乳业加大了推广(guǎng)宣传投放，导致销售费用率达到11.42%，同比提升(shēng)1.65个百分点(diǎn)，费用(yòng)率(lǜ)的提升，是导致净利润大幅下(xià)滑的重要原因。

　　从2021年中旬以来，原奶(nǎi)价格就处(chù)在下行中，成本的下行一定(dìng)程度上增厚了下游乳企的利润。2023年燕塘乳业毛利率大幅(fú)增长，其中就有原材料成本下行(xíng)的(de)影响。

　　但是这(zhè)种影响并没有延续(xù)到今(jīn)年上(shàng)半年，上半年燕(yàn)塘(táng)乳业销量大幅萎缩，花式奶、乳酸菌饮料及液体乳毛利(lì)率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分(fēn)点，整体毛利率下滑了1.33个百分(fēn)点，净利率则下滑了3.5个百分点。

　　主要原(yuán)因(yīn)是，在原奶持续供大于求的影响(xiǎng)下，行业竞(jìng)争加剧。尤其2024年二(èr)季度以来，价格战(zhàn)愈演愈(yù)烈，乳企促销力(lì)度也开始加大。上半年燕塘乳业的广(guǎng)告宣传及促销费用，物料费(fèi)用等均在逆势增长，导致净利润大幅(fú)下滑。

　　这一轮原奶价格下滑(huá)时间是2010年以来(lái)最长的一次，目(mù)前(qián)仍在低位。根据农业农(nóng)村部的数据，今(jīn)年7月份奶业燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？主产省(shěng)生鲜乳(rǔ)收购价每(měi)公斤3.24元，环比跌1.8%，同比跌13.8%，而到(dào)了八月中旬，进一步降至3.21元每公斤，同比下跌(diē)14.6%。

　　原奶价格持续下行原因有两个，一是国内乳制品市场增长停滞，二(èr)是前几年乳企大幅扩张进行奶源建设，导致产量不断增长，出现供过于求。根据国家统计局数据，2023年全国牛奶(nǎi)产量4197万吨，同比增长6.7%。而(ér)2023年我国(guó)乳(rǔ)制品市场规模(mó)为5738.6亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)减少了1.1%。在这种情况下，乳企势必承受较大的压力。

　　行(xíng)业下行期的逆势扩张究竟会(huì)带来什么？

　　燕塘乳业(yè)近几年一直没有停下扩张步伐，2021年(nián)设计产能为27.1万吨，到2023年已经达到29.71万吨。

　　今年4月份，公司审议通过(guò)《关于拟建设(shè)都市型乳业优势(shì)特色产业集群项目的议案》，拟提升牛奶供应(yīng)能力，该项目包含了粤东2500头奶牛现代化养殖基地建设，计划将鲜奶产量提高到8.69万吨以上，建设(shè)期(qī)则为2024年至(zhì)2026年。

　　燕塘乳业产能利用率原本就不高，2023年总产能利用率为70%，上半(bàn)年(nián)的销量下滑(huá)进一步拉低了产能利用率。对于以销定产的乳企来说，产能利用率不高的直接(jiē)原因是销量限制。

　　从公开披露数据来看，2023年燕塘乳(rǔ)业液体乳总产量为7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中包含巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶、发(fā)酵奶等，其(qí)中低温鲜奶的销(xiāo)量占比并不(bù)高。燕塘乳业(yè)传统产品包含养(yǎng)生食膳系列产品、A2β酪蛋白鲜牛奶产品、鲜奶布丁产品、杨枝甘露(lù)产品、老广州系列产品等，更偏向含乳饮料。公司的鲜(xiān)奶能否打开市场，未来8.69万吨(dūn)鲜奶如何消化，都是(shì)个现(xiàn)实问题。

　　今年8月份，在互动易平台，有投(tóu)资者(zhě)针对产能扩张计划提出质疑，为何提(tí)案继续增加粤东(dōng)投资以扩大产能？叠加内需不振从(cóng)指标看消费市场疲软，乳业行业消费见顶并且(qiě)出(chū)现产(chǎn)能过剩的现象(xiàng)，公司是(shì)基于什么因素(sù)在此节点继续扩大(dà)投资？

　　公司回应称(chēng)，乳制品市场仍有巨大(dà)的(de)发展潜力，同时称“新(xīn)建工厂主要产能计划用于生产区别于(yú)广州旗舰(jiàn)工(gōng)厂的差异化新产品，并增加冰淇淋(lín)、奶(nǎi)酪等(děng)乳(rǔ)制品生产线，丰富公司产品线”。简单来说，燕塘乳业(yè)寄希望于(yú)未来乳制品市场恢复增长，也(yě)希望(wàng)通过(guò)扩张品类寻找第二增长曲线。

　　值得(dé)注意的是，从2022年起，燕塘乳业的冰淇淋雪糕(gāo)就已经停产，产销量归(guī)零。公司在(zài)互动平台的回(huí)应究竟(jìng)是(shì)敷衍投资者(zhě)，还是真的决定重启冰淇淋(lín)生产，背后考量又是什(shén)么呢？

　　从财务层面来看，燕塘(táng)乳业的资金并不宽裕(yù)。截至2024年上半年，账面货币(bì)资金(jīn)仅为2.45亿元，在业绩下滑的影(yǐng)响下，经营活动现金(jīn)流(li燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？ú)净额萎缩至2794.77万元，前两年公司账(zhàng)面一直(zhí)存在一亿(yì)元左右的短期借款。在这种情况下(xià)大力度(dù)投资，可能进一步拉低投资者回报。

　　燕塘乳业一直以分红率低被投资(zī)者(zhě)诟(gòu)病，2020年(nián)以来股利(lì)支付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更是(shì)只有13.08%，近几年股息率一(yī)直(zhí)低于1%。

　　在(zài)乳(rǔ)制品行业的(de)下行期，大(dà)幅扩张究竟能否(fǒu)带来预(yù)期回报呢？

责任编辑：公司观察

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