德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街见闻

在德意(yì)志银行看来，经济(jì)衰退的开始 通常与非农就业首次转为负值的(de)月份高度一致。当前还未(wèi)出现新(xīn)增就业10万以下的情况，无(wú)需担心衰退。然而，新增就业转(zhuǎn)为负增长(zhǎng)时往往毫无征兆，并将(jiāng)开(kāi)启一(yī)个经济下行周期。

美国8月非农(nóng)新增就业人口14.2万人低于(yú)预期的(de)16.5万人，前值也被(bèi)大幅(fú)下(xià)修，再添(tiān)劳动力市场放(fàng)缓迹象。美国降息预期升温的同时，对经济衰退的担忧再(zài)度加剧(jù)。

不(bù)过，有观点认为非农“断崖式”转负，才是经济衰退(tuì)的开始。9月6日，德意志银行发布研报(bào)，策略(lüè)师Jim Reid发现，回顾二战后美国的13次经济衰退，显示出一个明确的规律：经济(jì)衰退(tuì)的开始(shǐ)通常与（非农）就(jiù)业数据首次转(zhuǎn)为负(fù)值的月份高度一致。如(rú)下图所示(shì)：

图1：自 1945年以来，美国(guó)经济衰退前后12个
月的非农就业增长中值路径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常(cháng)，衰退(tuì)的第一个月会出现非线性变化，导致非农就业数据转为 负值。

如果每个月新(xīn)增(zēng)就业仍在10万以上就无需担心，Reid说(shuō)：如果
我们(men)能保持每月10万以上的新增就业(yè)，那么就可以把担忧(yōu)扔给下个月。

Jim Reid认为(wèi)当前的就业数据尚(shàng)未达到触发衰退的水(shuǐ)平，不过(guò)他(tā)也承认最近的(de)一些就业数据表明(míng)美国经济(jì)放缓仍在继续(xù)。本周美国一系列就(jiù)业及(jí)经济数据持续疲软：ADP新(xīn)增就(jiù)业降至逾3年(nián)最低、首申就业数据(jù)不佳、制造业PMI爆冷等。他在报告中写道：

更令(lìng)人担忧的是，当新增就业负增长、经(jīng)济衰退到来时往往毫(háo)无预警，并(bìng)将开(kāi)启一个经济下行周期(qī)。Jim Reid写道(dào)：

值得注意得是，本周早些时(shí)候，Jim Reid还提出另外一个观(guān)点：美债结束“倒挂(guà)”，对美国经济衰退有一定预示作用。

德意志银行策略师Jim Reid表示，经济衰德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始(shuāi)退(tuì)往往在收益率曲线从倒(dào)挂状态恢复过来时开始，事实上(shàng)，过去的四次经济衰退都是如此。

本周三，2年(nián)期美国国债收益率跌(diē)至10年(nián)期国债 收益率(lǜ)以下，结束了长达26个月的收益率曲线(xiàn)“倒挂”。金融市场中，“利率德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始敏感(gǎn)”的美债收(shōu)益率曲线一(yī)直被视为经济衰(shuāi)退的前
瞻指标。

责任编辑：于健(jiàn) SF069

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