“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉

可转(zhuǎn)债市场正在迎来新的变化。在整(zhěng)体估(gū)值水(shuǐ)平仍然较高的情况下，价值跌破百元的(de)可(kě)转债数量正在(zài)快(kuài)速增(zēng)加。Wind数(shù)据(jù)显示，截至4月23日，收盘价低于百元的可转债数(shù)量高(gāo)达(dá)54只，较月初大幅增加20只。

“机构投(tóu)资者现(xiàn)在对于可转债的信用下沉比(bǐ)较谨慎，跌破面值的转债正股(gǔ)质地普遍相对偏(piān)弱。”上海一家券商自(zì)营人士(shì)对券商中国记者表示。

多位接受券商中(zhōng)国记者采访的(de)市场(chǎng)人士表示，近期新“国九条”出台的同时，证监会也发布了《关于严格执行退市制度(dù)的意见》，加强上市公司退市管理，转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)由于中小市值发行主体较多，更进一(yī)步加剧了(le)投(tóu)资者对于偏债型转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。可转债投资分层的情况会(huì)越来越明显，在(zài)市(shì)场追逐确定性的背(bèi)景下，对高评级(jí)、大盘转债给予更高估值，而低评级、小盘、双高、次(cì)新债、成长板(bǎn)块等转债的(de)估值与炒作热度(dù)系统性降低。

破百转债(zhài)数量激增

可转债(zhài)因为其“上无顶，下有底”的产品设计，一(yī)直被市场认为是稳健投资者的重要选(xuǎn)择。特别是成交价格在100元的面值附近的可(kě)转债，即(jí)便其转股溢(yì)价率偏高，其本身具备的债券属性能给投资者提供足够安全垫(diàn)。同时，面值附(fù)近的可(kě)转债因为其隐含的“看涨期权”价格较低，更受到投资者青睐。因此，市(shì)场上跌破面值的可转债数量一直不多。

但今年4月中(zhōng)旬以来，可(kě)转债市场风云(yún)突变，跌破面值可转(zhuǎn)债(zhài)数(shù)量大幅度增加。业内人士看来，部分可(kě)转债的(de)下跌和正股行情存在着紧(jǐn)密的(de)联系。

今年以来，转债市场关联(lián)紧密的中小市值个股整体低迷。华金证券(quàn)研究(jiū)所固收(shōu)首席分(fēn)析(xī)师罗云峰对券商中(zhōng)国记者表示，近期跌破面值的转债数量显著增(zēng)加主要受转股价值下跌带动，尤其(qí)是风险偏好较差、市场(chǎng)增量资金有限的情(qíng)况下，低评级小票跌幅较大。跌(diē)破面值的转债正股质地(dì)普遍相对偏弱，其中八成正“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉股市值在50亿元以下(xià)，六成(chéng)信用(yòng)评级在AA-以下；转(zhuǎn)股价值普遍较低，大(dà)多数在30元至60元(yuán)之(zhī)间，其转债价格主要靠估值支撑，转股(gǔ)溢价率(lǜ)较(jiào)高。

纽达投资创始人邬雄辉对(duì)券(quàn)商中国记者表示，进入2024年以来，转债的绝对价(jià)格一直处于较(jiào)低的位置，近期低于100元面值的转债标的数量超过(guò)50只，是因为权益市场尤其是中小(xiǎo)市值的上市公司的股(gǔ)票价(jià)格低迷。同(tóng)时，债市牛市、权益熊市的背景下，固收+资产减少(shǎo)了权益资产的配置，转(zhuǎn)债也受(shòu)到了一定程度的减配(pèi)。

“部分低价转债属(shǔ)于新能源(yuán)、军工、机器人(rén)等成长题材，前期价格虽有阶段性提升，但由于(yú)题材轮动较快(kuài)波动较大，且正股长期处于下跌(diē)趋势(shì)，转债价格仍低迷。”罗云峰表示。

中信证(zhèng)券首席经济学家明明在接受券商中国记者采访(fǎng)时表(biǎo)示：“去年以来A股市场震荡下行的背(bèi)景下，不少转债的价格已经跌入债性区(qū)间。转债(zhài)市场已存在因为(wèi)正股退市或(huò)重组造成信用(yòng)风险的案例，因(yīn)此投(tóu)资者情(qíng)绪较为低迷(mí)，曾一(yī)度给予偏(piān)债(zhài)型转债(zhài)较低的定价。”

新“国九条”重(zhòng)塑市场逻(luó)辑

破百(bǎi)转债数(shù)量增(zēng)加，背后(hòu)还有近期出台的(de)新“国九条”等一(yī)系列新政的影响，特别是退(tuì)市相关规则的修改使得市场的预(yù)期更(gèng)加(jiā)谨慎。短期看，随着退(tuì)市新规落地实施，高信用风险发行主体退市风险上升，转债(zhài)市场(chǎng)估值定(dìng)价逻辑可能会发生重大调整，其中(zhōng)对于高信(xìn)用风险(xiǎn)转债发行主体，其信用质量及违约回收率将在转(zhuǎn)债估值定价中占据更大考(kǎo)量权重。这虽然(rán)会对一部(bù)分(fēn)转债的估值带来短期巨(jù)大冲击。

“结(jié)合近期跟随新‘国九条’等政(zhèng)策出台，4月跌破面值(zhí)转债数量(liàng)明显增多，其主要原因在于退市(shì)新规(guī)强(qiáng)调将(jiāng)加(jiā)大对(duì)‘僵尸空壳’‘害群之马’的清退(tuì)力度，这导致市(shì)场对基本面较弱、经营陷入困境的上市(shì)公司的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)，公司信用风险及偿债能力成为市场(chǎng)定价这类转债的(de)更重要考量因素。”东方金诚研究发展部副总经理曹源源对券(quàn)商中国记者表示。

明明也表示，近期新“国九条”出(chū)台的同时，证监(jiān)会也发布了(le)《关于严格(gé)执行退市制度的意见》，加强(qiáng)上市(shì)公司退市管理，转(zhuǎn)债市场由于中小市值发行主体较多，更进一步加剧了投资者(zhě)对于偏债型转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

“从我们投资的角度而言，转债的(de)机构投资者一般和债券投资者相重合，整(zhěng)体风险偏好本来就不(bù)高，在新‘国九条(tiáo)’的背景下，机构(gòu)投资者在进行信用下沉(chén)时显(xiǎn)然会更加(jiā)谨慎。”前述券商自营人士表示，一致预(yù)期之下，部(bù)分机(jī)构资金提前撤离相(xiāng)关(guān)可(kě)转债，短(duǎn)期对(duì)部分可转债带(dài)来(lái)了较大冲(chōng)击。

罗(luó)云峰也(yě)表示，价值跑赢成(chéng)长的概率和持续性均相对较高(gāo)，估值偏(piān)高的低评级小票(piào)需要调整，这(zhè)是(shì)高质量发展的(de)必然结果，政策或(huò)无(wú)非(fēi)是(shì)强化市场本身的趋势。在新“国九条”出台之前市场已经表现出对高评级、大盘转债给予(yǔ)更高估值(zhí)，而(ér)低评级、小盘、双高、次新债、成长板块等转债的估值与炒作(zuò)热度系统性降低。

一些分析(xī)也(yě)强调，新政的影响更多集中于(yú)短期和小部(bù)分个券，长期来看，新“国九条”等对于市场生态的重新(xīn)塑造会(huì)使得市场更具价值。

邬雄辉认为，新“国(guó)九条(tiáo)”出台，对转债的实质(zhì)影响其(qí)实很小(xiǎo)，更多的是(shì)情绪影响。从(cóng)最近3年(nián)的财报数据来看，不符合分红规(guī)定可能会被(bèi)ST的转债(zhài)正股(gǔ)数(shù)量(liàng)只(zhǐ)有个位数，而且这些(xiē)标的大概率可以在政策正式(shì)实施后调整分红政策避(bì)免。另外有(yǒu)较大影响的规定，包括主板退市市值下限从3亿元提(tí)高到5亿元，亏损上市公司(sī)的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)从1亿元提高到3亿元，受直接影响的转债正(zhèng)股(gǔ)都只有极(jí)个别的标的(de)。

“可转债的发行主体大多是由较优质的上市公司，按照2022年的财务数据，只有(yǒu)40%财务表现较优质、治理良好的上市公司(sī)才(cái)符(fú)合发行(xíng)转债的条(tiáo)件，就算未来(lái)有较多的上市公司，可转债正股退市的比例也远(yuǎn)低于整个市场。”邬雄辉说(shuō)。

曹源源表示，从长远发(fā)展看(kàn)，新“国九条”提高发行上市标(biāo)准、严格强制退市(shì)标准等举措，将有助于带动转债市场发(fā)行主体质量持续(xù)提升，这对(duì)推动转债市场健康(kāng)发(fā)展，积极引(yǐn)导金融资源合理流向具有(yǒu)高成长性、发(fā)展前景向好的上市公司，切实服务实体经济(jì)发展，保(bǎo)护投资者合法权益具有重要意义。

责编：桂衍民(mín)

校对：王(wáng)朝(cháo)全(quán)‍‍‍‍