《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月17日，广期所工业硅期(qī)货适用新规(guī)的首个(gè)合约SI2412合约正式(shì)挂牌上市，首(shǒu)日波幅(fú)在4%以内(nèi)，基本符合市场预期。从月(yuè)间价差来看，SI2412合约与7个旧合约的前(qián)三个交易日价差区(qū)间稳(wěn)定(dìng)在(zài)2100—2500元/吨，在当前供应端未见减产且下游需求持(chí)续低迷的背景下，新、旧合约后续如何走？4月19日，期货日报邀请(qǐng)了(le)新(xīn)疆维吾尔自治区有(yǒu)色金属行业协会秘书长潘存翔、厦门国贸有色矿产有限公司副总经理(lǐ)戴佳伟、北京大地泽(zé)林硅业有限公司总经理马(mǎ)国君、浙商期货新能源项(xiàng)目部部(bù)长(zhǎng)陆诗(shī)元等4位(wèi)嘉宾做(zuò)客《期货+》直播间，针对工业(yè)硅(guī)新(xīn)规对新、旧合约的影响及工业硅(guī)市(shì)场(chǎng)当前的核心矛(máo)盾进行(xíng)解读(dú)。

合约细则调(diào)整(zhěng)符合市场发展规律(lǜ)

“近年来，随着光伏产业发展迅速，多晶硅产业已成为工业硅(guī)下游最大消费领域，光伏产业消(xiāo)费需求对工业硅产业发展的影响更加显著。基(jī)准交割品(pǐn)在原标准的基(jī)础上增加磷、硼、碳三个微量元素指(zhǐ)标，有利于服务光伏(fú)产业，替代交(jiāo)割品在基(jī)准(zhǔn)交割(gē)品的基础上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，满足有机硅产业需求。替代(dài)交(jiāo)割品的微量元素含量(liàng)标准增加，升(shēng)贴水调(diào)降至800元(yuán)/吨，将有利(lì)于后续合约定价锚定基(jī)准(zhǔn)交割品，更好地(dì)服务光伏产业。”潘(pān)存翔(xiáng)认为(wèi)，广期所根据市场变化及时调整合(hé)约细则，符合市场发展(zhǎn)规律，能更好地发挥期货市场服务产业的功能。

戴佳伟(wěi)也认为，此次调整旨在改变以往替代交(jiāo)割品定价的局面，通过调整替代交(jiāo)割(gē)品升贴水比例和微量元素控制，设置基准交割品(pǐn)以满(mǎn)足(zú)多晶硅需求，能够让期货定价更(gèng)为清晰，贴近主流现货价格。

据了(le)解，工业硅因杂质铁、铝、钙的含量差(chà)异而分为不(bù)同的牌号，其中SI5530与SI4210占比较大。近两年随着多(duō)晶硅需(xū)求增加(jiā)，部分厂家将市场供应的多晶硅直接(jiē)命名为99硅，以(yǐ)突出其高纯度特性。相关数据显示，从生产结构来看，工业硅总体产量中，SI4210和SI5530的占比较大，分(fēn)别(bié)为37%和42%。从(cóng)下游消费结构的变化看，自2023年起，多晶硅已经成为(wèi)工(gōng)业硅消费中最大的领域。从下游(yóu)对不同牌号工业硅的需求分析看，多晶硅主(zhǔ)要使用99硅粉(fěn)作为原料(liào)，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行掺混生(shēng)产，但近(jìn)年(nián)来，为满(mǎn)足多晶硅(guī)的(de)高(gāo)纯度需求，部分企业(yè)直接将供应给(gěi)多(duō)晶硅的原料命名为99硅（硅含量≥99%），并对(duì)原料中(zhōng)的非金属微量元(yuán)素如硼、磷、碳(tàn)等有严格要求(qiú)。随着多晶硅(guī)行业的快速发展(zhǎn)，2022年和2023年多晶硅对工业硅的(de)消(xiāo)费同比(bǐ)增速分别达到了63%和(hé)78%，因此(cǐ)对99硅的需求急剧增加。据悉，此(cǐ《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→)次工业硅期货交割质量标准优化后，2412合(hé)约标(biāo)的(de)变更(gèng)为多晶(jīng)硅用工业硅，而(ér)2411合约及以前合约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针对一些生(shēng)产厂家提出替代交割品的质量标准提高、升贴水下调的情况(kuàng)，戴佳(jiā)伟分析称(chēng)，修改后的替代交割标准是一种有效的保护价格稳定的重要机制，平时不用或者少用以(yǐ)确保盘面定价清晰，在特定情况下又可以吸引一(yī)些平时无交割需求的产品以及一些(xiē)闲置产能以替代交割品补充进仓单系统。“广期所对光伏多(duō)晶硅占(zhàn)工业硅下游比重逐步提高的行(xíng)业发展变化作出积(jī)极调整，有利于期货盘面(miàn)定价更加清晰，是期货更好服务实体经济、保障我(wǒ)国硅能源产业(yè)行稳致远的重(zhòng)要举措。”戴(dài)佳伟说。

供(gōng)需关系未朝着边际向(xiàng)好预期方向转变

从基(jī)本面看，当前工业硅依旧(jiù)处于弱势态势，供应过剩格局未(wèi)改。

对于工业硅供(gōng)过于求的原因，陆诗元分析称，主要(yào)是(shì)供需关(guān)系未朝着边际向好(hǎo)预(yù)期的方向(xiàng)转变，导致库存持续增加。需求方面，陆诗元表示，由于光伏产业(yè)悲观情绪较重(zhòng)，多晶硅的新增产能都有一定(dìng)程度上的推迟(chí)，很多本该去(qù)年年底投产的新装置，直到现在还没有(yǒu)投(tóu)产，而去年三季度(dù)投产的(de)新装置，也刻意放(fàng)缓了达产节奏，导致达产不及预期。同(tóng)时，下游中间环节去库较为明显。由于多(duō)晶硅厂从(cóng)高(gāo)利润(rùn)转为不盈利的状态，对采购环节的(de)控制加强，使得很多磨粉(fěn)厂订单减少(shǎo)，从而降低自身常备库存，甚至有(yǒu)部(bù)分磨(mó)粉厂出现(xiàn)停产清库的状况，从而使市场(chǎng)感(gǎn)受到(dào)的(de)需求更弱。供应方面，由(yóu)于97硅和再生(shēng)硅等代替供(gōng)应较难统计，市场存在不少未被纳入统(tǒng)计的产量。一是97硅和硅铁装置切(qiè)换相对较为(wèi)容易(yì)，而在硅(guī)铁也弱势的情况(kuàng)下，市场(chǎng)很(hěn)难清楚统计出西北(běi)地区转产97硅的真实产量。二是(shì)再(zài)生硅生产装置成本较低且占地较少(shǎo)，不少装置被(bèi)“藏”了起来(lái)，很(hěn)难统计清楚。事实上，一些资(zī)讯平台统计的再生硅产量，也(yě)会比其原材(cái)料硅泥的增量要少，但理论上看(kàn)硅泥和硅片产量成正比，目前这两块可能存在漏算。

陆诗元(yuán)认为，随着(zhe)整(zhěng)个光伏产业链的发展，铝(lǚ)合金使用原生硅(guī)的份额也(yě)会随(suí)之减少。“我们发现(xiàn)，过去在整(zhěng)个光伏产业链所产(chǎn)生的(de)废料，被(bèi)重新铸锭作为(wèi)较差的多晶硅片，使用在一(yī)些如太(tài)阳(yáng)能热水器(qì)或便(biàn)宜的太阳能板上。由于当时(shí)多晶硅和单晶硅片(piàn)的价格较高，给了多晶硅片存在的空间。而现在单晶硅(guī)片都在亏损，对(duì)于行业而言(yán)，这(zhè)些多(duō)晶硅片的性价比并不(bù)高，转而逐渐(jiàn)流向铝合金行业使用。随(suí)着当前光伏产(chǎn)业的增长(zhǎng)，这些废料流向铝(lǚ)合金行业使用的份额(é)也会随之增加，导致铝合金使用原生硅的份额越来越少。”陆诗元认为，未来，这(zhè)种(zhǒng)趋势变化或无法逆转。

此外，随着很(hěn)多(duō)期现模式的(de)推广，很多厂家接(jiē)纳(nà)了期现商的(de)后点价模式，通(tōng)过先把货预售给期现商，再通过盘面点价(jià)的方式来确定价格，这也给了很多工(gōng)厂想在枯水期在期货盘面寻找利润空间的(de)想法。当前距离丰水期还有(yǒu)较长的时间，使得一些成本较高的西南企(qǐ)业(yè)又(yòu)重(zhòng)新开了起来。“风险和收益总是对等的，我们应(yīng)该理解衍(yǎn)生品其实就是风险管理工具，对产业来说，应该是尽可能(néng)运用这个工具去规(guī)避风险，而不是其他。”陆诗元提醒。

马国君认为，2021年工业硅价格暴(bào)涨之后，给(gěi)了硅厂较为丰厚的利润，尤其是在2021年和2022年，市场利润空间大，导致生产工业硅的企业增加。据马国(guó)君介绍，2021年下半年有不少硅(guī)厂(chǎng)的平均利(lì)润每(měi)吨数万元，2022年绝大部分硅厂(chǎng)的平均利润也大(dà)都在3000元/吨以上。过去，西南(nán)产区冬季（枯水期）开工率都比较低，一般在5%—15%，但2021年、2022年(nián)甚至2023年，西南产区的实际开(kāi)工率却非常高，云南产区的开工率在(zài)50%—70%，导致实际产量增加。“原本我们认为，2023年(nián)6月份左右行业就会(huì)达(dá)到过剩状态(tài)，但工业硅期货上市后，给了(le)市场新的销售渠道，不(bù)少云南(nán)厂家把产品拿来注册仓单，使过剩格局推迟到今(jīn)年。”马国君说。

此外，在(zài)当前形势下(xià)，大型工厂并不(bù)像(xiàng)过去那样，有资金去积压几十(shí)万吨的库(kù)存，甚至可能会(huì)不停地去(qù)抛(pāo)货。这个过程中也会引(yǐn)领(lǐng)市场的走向，可能导致的结果就是所有(yǒu)人都(dōu)不买货、都(dōu)在清(qīng)库存，越是这样就越让市场觉得(dé)供过于(yú)求。

此(cǐ)外(wài)，马国君(jūn)提醒，无论规格定(dìng)位还是(shì)用途，现在(zài)的市场跟过去(qù)的市场已经完全(quán)不(bù)一样了。只用553#和421#来定位工业硅(guī)这个产品(pǐn)，已经无法充分说明当前市场的(de)实际情况，工业硅的相关标准也应该做相(xiāng)应调整。

市场会如何化解高库存(cún)压力？

从库存角度看，虽然周产高位边际缩减，但库存并未去化。数据显示，截至4月(yuè)19日当周(zhōu)，工(gōng)业硅社会库存录得36.7万吨，较前一(yī)周(zhōu)减少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个月，工业硅社会库存累计增加0.2万吨(dūn)，增幅0.55%。历史数(shù)据显示，2021年4月23日以来，工业硅社会(huì)库存最(zuì)高为37.60万吨，最低为2.40万吨，库存均值录得15.50万(wàn)吨，当(dāng)前库存（36.70万吨）较均值增加136.73%。仓单方面，数据显示，截(jié)至4月19日，工业硅仓单库存25.4万吨。

市场如何化(huà)解高库(kù)存压力？戴佳伟认为，要消(xiāo)化高库存，最终还是要回归供需。从目前整体相对过剩的状态来(lái)看(kàn)，长时间低价格(gé)必然会导致部分高成本(běn)的边际产(chǎn)能率先缩短(duǎn)生产时间，这部分产(chǎn)量的减(jiǎn)少，会(huì)压缩未(wèi)来的整体供应量。同时，价格在相对(duì)底部或者贴近(jìn)成本区域，部分投(tóu)机需求(qiú)和补库需求(qiú)也会逐步出现(xiàn)，库存不(bù)断增加的现象将得到改善。仓单方面，随着工(gōng)业硅仓单在11月强<《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→制注销，仓单的性价(jià)比会高于现货，伴随(suí)着产(chǎn)业结构的(de)转变，仓单库(kù)存也(yě)将得以逐步消化。高库存问题化解(jiě)后，整个产(chǎn)业的供需结构会得到较大改善。届(jiè)时，期货市场将会更好地发挥价格发(fā)现功能。

陆(lù)诗元认为，随着工业硅业务细则修改，接下来市场的主要矛盾将(jiāng)聚焦在“SI2412合约怎样(yàng)给出合(hé)理估值”与“现有高库存如何化解”这两个问题上。就(jiù)目前来(lái)看，工业硅期货是一个更偏向于(yú)交易现实的(de)品(pǐn)种，因此更倾向于市场(chǎng)会先交易高库存如何化解，再交易(yì)SI2412合约的合理(lǐ)估值。

陆诗(shī)元分析称，目(mù)前(qián)化解高库存(cún)压(yā)力(lì)的(de)方式(shì)主要有两种：一是让其(qí)基差计价的近月合约跌至足够低的价格；二是远近月合约之间给足合理价差，让期现商愿意以非标套保的方式在近月接仓单、在远月套保。高库存化解(jiě)更可能会以第二种方式呈现，即给出月间(jiān)合理价差，通过较长时(shí)间的低位振荡去化解现有库存，这个过程可能需要(yào)2—3个月。

SI2406合约(yuē)至SI2411合约是按(àn)照旧规则执行。陆诗元认为，各月间还(hái)是会维持升水结构，每月价差的合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正套成本(běn)。而SI2411合约与SI2412合约的价差体现的是“不限微量元素的421#的价格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳要求的553#以(yǐ)上规格(gé)工业硅的(de)价格”的(de)价差关系。从工业硅(guī)生产成(chéng)本的构成来评(píng)估，主要杂质的含量还是评(píng)价其价值的基础，即理论上553#很(hěn)难(nán)和421#出现价格倒挂，但不限(xiàn)微量元素的421#想要大幅去(qù)化，从需求看(kàn)，还是价格上越接(jiē)近满足磷(lín)、硼、碳(tàn)要求的553#或99硅，越容易实(shí)现(xiàn)，即SI2411合约与SI2412合约的价差在-2000元/吨左右更为合理。目前来看(kàn)各(gè)合约的月间价差(chà)已经走出了合理水平。

关于市场(chǎng)如何定义SI2412合约(yuē)合理估(gū)值，陆诗(shī)元认为，当市场能提(tí)供足够多满足要求的553#作(zuò)为(wèi)交割(gē)品(pǐn)时(shí)，SI2412合约(yuē)会锚定553#主产区西北地区(qū)的(de)平均成本价减去相应的区域(yù)贴水作合理估值测算。而当市场不能提供(gōng)充足的553#时，盘面(miàn)会给出(chū)更高估值，使满足磷、硼、碳(tàn)要求的521#、441#、3303#、421#充当基准交割品，即SI2412合约会锚定上(shàng)述产品主(zhǔ)产区西南地区的枯水期成本减去(qù)相应的区域贴水作合理估值测算。

“当前来看，作为(wèi)工业硅生产成本重要组成部分(fēn)的(de)煤炭正处于(yú)下行周期，而另一个重要组成电价相对稳(wěn)定，以此(cǐ)推测工业硅(guī)生产成本可能会低于去年同期水(shuǐ)平，从而限制SI2412合约的向上(shàng)预期。”陆诗元表示，SI2412合约(yuē)合理估(gū)值可能(néng)在13500—15000元(yuán)/吨，考虑到今(jīn)年西北地区的配(pèi)套产能投产较多，合理估值(zhí)往下沿靠的(de)可能性更大，反推近月(yuè)的估值(zhí)可(kě)能在(zài)11000—11500元/吨更为(wèi)合理。如果在库存去化的过程中，下游需求出现(xiàn)一(yī)些不利因素，比如一些多(duō)晶硅(guī)厂顶不住(zhù)压力停产(chǎn)，可能(néng)会给市场(chǎng)向下提供新的驱动，令价格进一步承压。当库存去化(huà)结束(shù)后，可能面临的局面(miàn)是，在低估值、低库存(cún)状态下面对一个适用新(xīn)规则的远(yuǎn)月合约，任何突发因素都有可能被盘(pán)面充分交易，盘(pán)面也可能从交(jiāo)易现实转为交易预期(qī)。

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