中金公司交通运输物流：机场，市 内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益

行业近况

财政部等五部门近日印(yìn)发《关于完(wán)善市内免税店政策(cè)的通(tōng)知》（以下简称“《通知(zhī)》”），自2024 年10 月1 日起施行(xíng)。根(gēn)据《通(tōng)知》，本次市内免税新政：1）适用(yòng)人群(qún)：即将于60 日内搭中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益乘航空(kōng)运输工具或国际游轮出境的旅客(kè)（包括但不限于(yú)中国籍旅客，而原政(zhèng)策仅面向(xiàng)外(wài)国(guó)旅客和港澳台同胞1）；2）购买区域：即将离境(jìng)口岸所属城市的市内免税店，现有市(shì)内免税店和可转型为市内免税(shuì)店的外汇商品免
税店共19 家，同时将在广州(zhōu)等8 个城市各设立1 家(jiā)市内免(miǎn)税店；3）提货点(diǎn)：口岸出境隔离区，并规定口岸业主提货点费用不得高于同一(yī)口(kǒu)岸出境免税店费用(yòng)标准；4）额度：不(bù)设购物限额，但需符(fú)合海关对旅客携带行李物品(pǐn)的相
关(guān)规定。5）品类：销(xiāo)售香(xiāng)化、酒类、服饰箱包、电子、食品等品类，鼓励销售国(guó)货“潮品”。

评(píng)论

我们认为新政或增厚北上机场租金收益。根据上海机场
及首都机(jī)场2023年12 月(yu中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益è)26 日发布的(de)公司公告（即现行免税协(xié)议），免税商在机场免(miǎn)税经营区域内设立免税预定提货点的(de)，提货点实收(中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益shōu)费用标准按照补充协议 约定的标准执行。因此，我(wǒ)们预期北上机场也将同样受益于市场免(miǎn)税发展带(dài)来的租金提升，即便市内免税或部分对于机场渠道销售造成分流。根据上(shàng)海边检，2019 年上海口岸中国公民出入境3295 万人次，我们假设机场(chǎng)提货点扣点率为25%，则(zé)出境客流 每(měi)在市内免税店消费10 元，对应销售额1.6亿元，机场租金(jīn)收益约(yuē)3900 万元(yuán)，对应占我们预测的上海机场2025 年(nián)净利润1.1%。

我们认为上海机场投
资收益增厚或相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。由于上海机场目(mù)前持有 Uni-Champion股权，因(yīn)此未来也或将受益于市内免税店运营(yíng)带来的投资收(shōu)益。

但考虑市内免税(shuì)店需同时缴(jiǎo)纳机场端(duān)提货租金及物业端租金(jīn)（或承担折旧(jiù)），且销
售费用或也相对较高(gāo)，若商品提供与其(qí)他(tā)免税渠道类(lèi)似折扣，我们预期市场免税 渠道能为上海机场带来的(de)投资收益或相(xiāng)对有限。

估值与建 议(yì)

维持覆盖机场公司盈利预测、目标价及评级不变。

风险

国际客流修复不及预期，免税消(xiāo)费表现不(bù)及预期。

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