英伟达最近遇到了什么？

美国和中国博弈，企图在(zài)科技产业力压中国。美方从两个层面着眼，一是芯片封锁、制(zhì)裁(cái)，包括高端芯片和(hé)设备。二是在人工智能(néng)（AI）领(lǐng)域保(bǎo)持领(lǐng)先优势。

此(cǐ)外，美国还寄希望于AI产业，把AI产业打造成另一个推动美国经济增长的(de)优势产业，创造出另一(yī)波，能(néng)够带给美国20年新的经济增长动能，新的增长点(diǎn)，正如同(tóng)2000年初期的网络企业，1980年代和(hé)90年代的个人计算机(jī)（PC）产业。

美国这两个企图能成功(gōng)吗？

星(xīng)期三美国股市盘后，全球AI芯片龙头(tóu)公司英伟达(dá)（Nvidia）发布财报，不论是营收还(hái)是获利都非常好(hǎo)。然而，这次的(de)财报并没有让英伟达股票在盘后大涨，反而是大幅下跌(diē)。

这个结果是近两(liǎng)年来第一次没有出现(xiàn)令投资人惊艳，也没有财报发布后的财报大涨。

再看看第二天英伟达的股价走势。结果一样，第二(èr)天仍然是下(xià)跌走势，尽管(guǎn)英伟达对未来的(de)财报预测还是抱持乐观态度，股价(jià)仍然下跌。

英(yīng)伟(wěi)达的跌势，波(bō)及美(měi)国芯片股，再进而冲击(jī)美国科(kē)技股(gǔ)类股，这是一环(huán)扣一环(huán)的(de)连带反(fǎn)应。

我们说(shuō)，一叶(yè)知秋。现在这个时间点，恰好是秋天来临。到底美国科技产业会怎么走？两(liǎng)年来中美两(liǎng)国在AI产(chǎn)业上的(de)拼斗，会以什么情况收场？

1 投资大环境改变

其实，英伟(wěi)达这次的财报业绩不是不好，300亿(yì)美元的营收，同比增长122%，超过(guò)分析师的预期，利(lì)润166亿美元，同比增长168%，同样超过(guò)预期，哪里(lǐ)不好？都很好(hǎo)。

问题(tí)是，投资人对英伟达的预期改(gǎi)变了，虽然英伟达执行长黄(huáng)仁勋对(duì)往后的营收和获利，仍然(rán)能做出乐观的预测，然(rán)而，已经(jīng)不能满(mǎn)足投资人的期待。

刚刚说的这个理由(yóu)，牵强，非常牵强，那是因为英伟达股价没有上涨，反(fǎn)而下跌的牵强解释。

真正的原因有下(xià)列2个。

一，美国(guó)投资人(rén)对整个资产市场的预期改变(biàn)了。现今美(měi)国资产市场，不论是股市(shì)、楼市都在(zài)高峰，高处不胜(shèng)寒，因而失去上涨动能。过去，投资界对资产市场乐观，因此(cǐ)各类资产，各(gè)类(lèi)股纷纷上涨。

股市要上涨，当然得找几(jǐ)个领头(tóu)羊，AI产业是最(zuì)好的话题，而英伟达又是AI产业的宠儿，是天之骄子，投资人(rén)当(dāng)然纷(fēn)纷吹捧英伟达的业绩表现，不断说英(yīng)伟达的好话。

如此(cǐ)，英伟达股价(jià)自然上涨，也带动整个芯片产业和(hé)科技股。现在投(tóu)资预期改变，投资人对大环(huán)境忧(yōu)心，在这种情况下，英伟达财报再怎么(me)好，也涨(zhǎng)不上去。

2 大环境出了什么问题？

问题就来了，投资人为什么对(duì)大环(huán)境忧心呢？

这(zhè)个问题很简单，去问美国股神巴菲特(tè)，为什么巴菲这几个月狂卖股票，囤积现金？

因为我们说的人(rén)家不相信，反对者(zhě)会说我们在唱衰美国，每一次我谈论美(měi)国经济的时候，总(zǒng)是有些人会留言，说我们唱衰美国，或是报忧不报喜。

美国投资(zī)界对大环境的忧心包括美国政府的财政赤字太大，政府负债过高，财政部(bù)发债(zhài)不顺利；美联储想要降息又不敢降息，不愿意降息，想要再升息(xī)，又没有能力(lì)；现今股市也过高，股市上涨动能难以持续等。这(zhè)方面以前说过几回，我们不再重复。

大环境(jìng)令人忧心，投资人自然不会一味地往前猛冲，英伟达的财报再(zài)好，投资人、华尔街也会找出一些理由。

事实上，英伟达财报出来之前，华尔街已经出(chū)现唱(chàng)空AI产业的声音，英伟达当然首当其冲。

所以，一点都不要奇(qí)怪为什么这次(cì)英伟达的财报(bào)，没有激起投资人的激情。

二，今天我们就(jiù)直说，美国寄(jì)希望于AI产业，太乐(lè)观了。AI产(chǎn)业很(hěn)可能不如美国人的预(yù)期，能(néng)够带动美国的经(jīng)济增(zēng)长。

近来，一些美国投资银行、分析师，已经发出了质疑的声(shēng)音。高盛(shèng)、巴克莱以及红杉资(zī)本都发(fā)出警告，指出美国(guó)企(qǐ)业在(zài)AI领(lǐng)域的支出过高，但回(huí)报率过低。而且，周期(qī)太长(zhǎng)，很多技术投入还看(kàn)不(bù)到(dào)回报。

例如，微软、谷(gǔ)歌(gē)、Meta等公司投入大量资金，要创建AI基础设施，包括购买高端AI芯片、建设数据中心，以及投资电(diàn)力供应等。

这些都是(shì)巨额的投资。当然，美国大企业大量投资于AI基础设施，获益最多的是英伟达，英伟达成为AI产业的宠儿。这些大企业在购(gòu)买AI芯片的时候，绝大多数都是向(xiàng)英伟达采购。

问题是，这些企业在AI领域的投资，能(néng)不能获得有效的回报？

对于这个问题，黄(huáng)仁勋的说法是，云服务商每投入1美元在英伟达芯片，可以在四(sì)年内赚取5美元。

黄仁(rén)勋回答有一点不着边际。首先，他(tā)是说云服务商，没有针对在AI领域的投资，也就(jiù)是没有确切地回答。如果是云服务，美国大云服(fú)务供应(yīng)商(shāng)都有固定的客户，有既有的营收模式，要获得投资回(huí)报没有什么大问(wèn)题，但是在新兴的AI领域就不一定了。

其次(cì)，在四年内赚取5美(měi)元，这个说法不知从何而来，怎么(me)算的？如果是既有模式的云服务，还会有其他(tā)成本，例如服(fú)务器与软件的投入、维护费用、人员(yuán)支出等。

黄(huáng)仁勋(xūn)还(hái)说，投资AI基础设施是目前投资回报率(lǜ)最高的基础设施项目，其中一个重要(yào)的(de)背景是，计算机计算正在从(cóng)“通用计(jì)算”转向“加速计算”。他的意思是说，IT业(yè)界的计算需求(qiú)，正在从CPU（中(zhōng)央处理器(qì)），转向GPU（AI芯片(piàn)），举凡广告、搜索引擎(qíng)、机器人(rén)，还有社交(jiāo)媒(méi)体(tǐ)的推(tuī)荐算法，都在应(yīng)用AI芯(xīn)片(piàn)。

黄仁勋当然说得好听，问题就在于投资回报。想(xiǎng)要获(huò)得这方面的(de)答案，不是(shì)听(tīng)黄仁勋的说法(fǎ)，是要看那些投(tóu)资于AI基础设施的企业。现在来说说我们的(de)看法。

3 AI是新(xīn)一波经济增长动能？

我们将重点放在AI产业，是否能够为美国带来新一(yī)波的经济增长动能？我们参考过去的案例，从历史经验中寻找答(dá)案。二次大战后，美国曾经借由汽车产业带动经(jīng)济的增(zēng)长。

在50和60年(nián)代这20年(nián)期间，每个美国家庭都要(yào)拥有一辆汽车代步，汽车(chē)工(gōng)业成为推动美国经济(jì)增(zēng)长的主要产业之(zhī)一。当(dāng)然，那时候还有电视机，只(zhǐ)不过电视(shì)机的产值不如汽车工业。

至于房地产产业，这也是推动美国内需增长的产业(yè)之一，但由于房地产产业属于“恒久”的民生需求，不会因为科学技术的改变因而(ér)出现大幅度的变化，我们不(bù)考虑这(zhè)一项。

虽然70年代美国经历(lì)石(shí)油危(wēi)机，日本汽车产业也在这时候崛(jué)起，这两项因素冲击了美国的汽车产业，然而在70年(nián)代后期，美国家庭与社会环境出现变革，大量(liàng)中产阶级从大城市(shì)往郊区迁移，因而刺激了两个(gè)需求。

一个是(shì)美国家庭需要第二辆汽车，一辆汽车不够。另一个(gè)是，郊(jiāo)区(qū)住房的需求。当美国(guó)家庭从一辆(liàng)汽车的需求走向第二辆汽车的时候，同时也刺激了郊区房(fáng)子需要两个车库，需要更大的房子。这对经济增(zēng)长的推(tuī)升有很大的助益，也因而在美国前总统里根主政时期的80年代，美国经济摆脱之前(qián)的通货膨胀和(hé)经济滞胀(zhàng)，重新走向繁荣。

而(ér)美国在此时期的经济扩张，让里根(gēn)政府更有能(néng)力应对苏联的挑战，里根打击苏联最响(xiǎng)亮的一个口号就是“经济”。上世纪著名(míng)的星(xīng)球大战计划，就是在(zài)里根政府时期提(tí)出的，此项计划被认为是拖垮苏联(lián)财政的重(zhòng)要因素之一。

80年代还有一项重要技术(shù)变革，个人计算(suàn)机PC产业崛起，把计算机的需(xū)求成功推向家庭和个人，更推(tuī)动办公室自动化革命。将之称为办公室信息(xī)技术(shù)（IT）革命不为过。之后，就是90年代的国际网络经(jīng)济，这时期的经济(jì)被称为“新经济”。

这一波新(xīn)经济包括：一，网络门户：这方面(miàn)的(de)知名(míng)企业有美国的雅虎，中(zhōng)国的新浪等门户网站。二(èr)，搜索(suǒ)引擎：这方面有谷歌(gē)、微软的必应，中国的百度等(děng)。三，社交网络：这方面有Facebook（Meta），马斯克的X，中国的微博，微信等。四，电商：这方面有美国的亚马逊，中国的淘宝、京东、拼多(duō)多。

这一波(bō)网络风潮，在(zài)历经2000年的科技泡沫后，着实为美国开展出新的(de)气象，除英伟达最近遇到了什么？了中国外，全球没有哪一(yī)个(gè)国家能够跟得上美国这一(yī)波(bō)的新经济。欧洲和(hé英伟达最近遇到了什么？)日本被美国远远抛在后面，大幅落后。也因此，美国的经济总(zǒng)量大幅超前这两个经济英伟达最近遇到了什么？体。

总结一下美(měi)国二次大战后的经济发展轨迹，从家庭(tíng)对汽车的普遍需求，扩及到美国家庭拥有(yǒu)两部汽车，然后是PC产业(yè)和IT产业并行，再到网络科技(jì)。当然，还有伴随着网络科(kē)技的智能手机(jī)产业。美(měi)国经济再度兴盛，把日本和欧洲等对手(shǒu)抛在后面。

但是，中国在(zài)这时期连三跳(tiào)。首(shǒu)先是中国的工业崛起，然后跨入网络科技与智能手机产业。中国全方面的崛起，让美国从(cóng)1980年代(dài)以来的成功暗淡不(bù)少。

是以，美国才会千方百计地想要在AI产业再度谱写成功故事。问题是，美国这次的设想有点虚，因为到目前(qián)为止，AI产业还没有为(wèi)美国带来庞大的产值(zhí)，带来新的经济增(zēng)长动能。

美国现在投资于AI产业基础设施，有可能(néng)是大量投资之后，却无法带来预期的回报。如果AI产业界无法获(huò)益，之前的大量投资等于(yú)是浪费了。这跟大量投资于房地产业是(shì)类(lèi)似的道(dào)理，甚至更糟糕。

因为就算(suàn)在房(fáng)地产过度(dù)投资(zī)，最终还有房(fáng)子留下来(lái)，还有部分剩余价(jià)值。但如(rú)果是采购了大量芯片(piàn)，这些芯片留下来却没有太大的用(yòng)处(chù)，因为还会有新的芯片，还会有新的科技出现。

4 获利来源

之前(qián)有人将(jiāng)中国的AI产业和美国相比，认为美国的生成式AI用处(chù)不大，难以(yǐ)获(huò)利。不如中(zhōng)国(guó)把AI技术应用在产(chǎn)业(yè)界，帮助厂商提高(gāo)生产(chǎn)力。

我对(duì)这个说稍微(wēi)保留，因为美(měi)国的(de)经(jīng)济结构高度依赖消费，只要(yào)美(měi)国AI产业能够美国人民在AI服(fú)务上(shàng)消费，纵然(rán)美国的制造业(yè)大不如(rú)前(qián)，但美国AI产业(yè)依然能够赚钱，就像之前的汽车工业、PC（IT）工业、网络新经济一样，会为美国经济(jì)带来新的动能。但(dàn)美国办得(dé)到吗？

这方面我们参考ChatGPT的营收。上(shàng)个月，有(yǒu)研究机构分析ChatGPT的营(yíng)收结构。这家著名(míng)公司的每年营收是34亿美元，主要收(shōu)入来源是约1000万名的付费用户。问题就在这(zhè)里，ChatGPT的用(yòng)户每(měi)月支(zhī)付20美元的订(dìng)阅费，这跟我(wǒ)们当初的设(shè)想一模一样，我们之前的推测是(shì)每个(gè)月(yuè)19.95美元。为什(shén)么我们如此大胆做(zuò)这样的(de)推测(cè)呢？

原因就是从消(xiāo)费角度来看，每个(gè)月19.95美元是美国人(rén)民愿意支(zhī)付的“消费(fèi)价格”。当然，ChatGPT的用户不限于美国人民，有不少(shǎo)海(hǎi)外用户。问题是，ChatGPT有没有办法让更多美国人(rén)掏腰包，每(měi)月(yuè)付费19.95美元？比如说，有1亿的用户，甚至跟Meta等(děng)社(shè)交软件一样，有10亿级别的订阅户？

如(rú)果有10亿(yì)级别(bié)的订(dìng)阅户，可以为ChatGPT带来(lái)3000亿美(měi)元的收(shōu)入，这不就(jiù)是新(xīn)一波的产业(yè)吗？肯定可以为美国带来新一波的经济增长动能。

接下来的问题是，会不会(huì)有10亿、20亿的积极用户，向ChatGPT或其他(tā)AI公司订阅？这些用户会利用(yòng)AI服务写诗(shī)、写情(qíng)书，或是写学生报告(gào)、工作报告？

或者说，每天出门前问一问(wèn)AI，看看今天的日(rì)子好不好，适不(bù)适宜出门？或(huò)是说，每次上街购物前，请(qǐng)问AI服务，要穿什么(me)衣(yī)服，什么样(yàng)式的鞋子，说什么话，邀请女朋友看什么电影等(děng)？这(zhè)些(xiē)不是不(bù)可(kě)能(néng)。但是，我想(xiǎng)会有很多人不(bù)愿意(yì)花这个钱。就算广大消费群众愿意花这个钱，那也很可能需要客制化，也就是说，会视各国国情(qíng)、文化而定，如(rú)此，就不可能是ChatGPT一(yī)家独揽生意。如果是这种情形，竞争肯定很激烈。更何况(kuàng)，会(huì)出现一(yī)些免费(fèi)的服务。讲难听一点，如果有(yǒu)某一家企业(yè)，或某个机构，愿意花钱(qián)投资，然后免(miǎn)费提供给“消费大众”一些基(jī)本AI服务，这方面的AI产业就不会(huì)是蓝海，而是一(yī)片(piàn)红海。

这方面我们不需要帮美国企业设想，他们得要(yào)自己(jǐ)寻求答案，寻求(qiú)获(huò)益模式。

再(zài)换个角度看，34亿美元(yuán)对ChatGPT来说够不够？根本不(bù)够，因为AI产业是大量烧钱的产(chǎn)业，需要建构昂贵的(de)基础设施，包(bāo)括AI芯片(piàn)、服务器等(děng)。AI产业的基础(chǔ)设施，比传统产业(yè)的建构费用还(hái)高。这方面只是固定成本(běn)。

在训练期间，还得(dé)耗(hào)费大量电力，这又是另一项固定成本。然后在(zài)运作时期，仍然要耗费大量电力和维护费用，这时候就是变动(dòng)成本了。高昂(áng)的基础设施+昂贵的变动成本，想要完全抵消成本，然后获利，不是容易(yì)的事。更何况，不少AI服务是取(qǔ)代现有的人工运营模式，一些人工运(yùn)营不再需(xū)要，工人会失业，专业人员也会失(shī)业。如此，非(fēi)但无法产生新的(de)产值(zhí)，反(fǎn)而会伤(shāng)害既有的产(chǎn)值(zhí)。

毕竟，如果地球(qiú)上每个(gè)人都利用AI来写情书，写工作(zuò)报告，写学生报告，写信，人类还需要学习什么？又(yòu)能够(gòu)产生多少“净价(jià)值”。无法创造出“净(jìng)价(jià)值”，又怎会(huì)创造出新一波的经济增长，成为新一代的产业呢？

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