家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健 ——家用电器行业2024H1业绩点评

　　来源：源达

　　报告日期：2024年09月06日(rì)

　　证券研究报告/行业研究

　　投资要点

　　分析师：史伟龙

　　执业登记编号：A0190523050007

　　家用电器指数(shù)与(yǔ)沪(hù)深300指数(shù)走(zǒu)势对比

　　投资评级：

　　看好

　　Ø  2024H1家用电器行业业绩实现(xiàn)增长

　　2024H1，家用电器（申万(wàn)）行(xíng)业实现营业收入7986.91亿元，同比增长6.27%；归母净
利润623.13亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长7.87%。2024Q2，实现(xiàn)营业收入4241.44亿元，同比(bǐ)增长4.69%；实现归母净利润359.56亿元，同比增长6.30%。

　　Ø  2024H1国内家电(diàn)行业出口规模实(shí)现快速增长

　　从国(guó)内家电市场分(fēn)品(pǐn)类来看，据奥维云网数据显示，空调市场全(quán)渠道零售量为3315万台，同比下滑(huá)11.0%，零售额为1114亿元，同比下滑(huá)14.5%。 厨卫大电零售量(liàng)为4149万台，同比增长0.5%，零售额为(wèi)771亿元，同比下滑(huá)2.3%。洗衣机市场(chǎng)零售额427亿元，同比上升1.8%；干衣机市场零售额达到67亿元，同比增(zēng)加16.9%。冰箱市(shì)场零售额(é)达到650亿元，同比增加 0.4%。从出口端看，据海关总署数据显示(shì)，2024年上半年中国家用电器累计出口(kǒu)金额3479亿元，同比(bǐ)增长18.3%。整体看，国内家电(diàn)市场走过了快速(sù)增长期，家电行业(yè)进入了以(yǐ)产品迭代升级(jí)为主的(de)平(píng)缓增长周期。

　　Ø  政策支持“家电以 旧(jiù)换新”，提振内需

　　2024年3月(yuè)国家推动(dòng)新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新(xīn)的行动方案，2024年4月(yuè)以来各地政府陆续
推出“家(jiā)电以旧换新”的相关补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。2024年7月下旬中央财政(zhèng)加
力(lì)家电以旧换新，明确对(duì)消费(fèi)者购买2级及以上能效
或水(shuǐ)效标准的空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器(qì)、家用灶(zào)具、吸油烟机等8类家电产品(pǐn)给予以旧换新补贴(tiē)，助力(lì)家电(diàn)消费升级。随着政(zhèng)策落地，2024下半年家(jiā)电(diàn)内需有望增加。

　　Ø  投资建议

　　家(jiā)用电器(qì)行(xíng)业出口数据增长明显，叠加各地政府陆续推出“家电以旧(jiù)换新”的相关补贴(tiē)措(cuò)施，推动家电内需增长，有利于家用电器行业中(zhōng)、长期发(fā)展。

　　1）  建议(yì)关注(zhù)市(shì)场(chǎng)空间大，发展稳健的白色家电(diàn)板块：海尔智家、美的集团、格力电器；

　　2）  建议关注小(xiǎo)家电板块中持续拓展海外业务的(de)公司(sī)：石头科技。

　　Ø  风险提(tí)示

　　原(yuán)材料价格波动风险；出口不(bù)及预(yù)期风险；下游房地产销售不及预期风险；新品开发不及(jí)预期风险；海外政策风险。

　　目录

　　一、2024H1&2024Q2家用电器行业(yè)业绩总览

　　二、2024H1各细分板(bǎn)块(kuài)表现

　　三、政策助力内(nèi)需增(zēng)长

　　四、投资(zī)建议

　　五、风险提示

　　图(tú)表目录

　　图1：2024H1所有申(shēn)万一级行业营(yíng)业(yè)收入增速（%）

　　图2：2024H1所有 申(shēn)万一级行业归母净利润增(zēng)速（%）

　　图3：2019-2024H1家用电(diàn)器（申万）指数毛利率(lǜ)、净利率（%）

　　图4：2024H1申万二级家用电器行业营业收入占比（%）

　　图5：2024Q2申万二级家用电(diàn)器行业营业收入占 比（%）

　　图6：2024H1申万(wàn)二级家用电器行业归母净利润(rùn)占比（%）

　　图7：2024Q2申万二级家用电器行(xíng)业归母(mǔ)净利润占(zhàn)比(bǐ)（%）

　　表 1：家用电器（申万）行(xíng)业(yè)财务指标（亿元）

　　表 2：家用电器申万二(èr)级行业(yè)2024H1&2024Q2财务指标（亿元）

　　表 3：家用电器（申万）行业指数(shù)2024年初至9月4日累计涨跌幅(fú)（%）

　　表 4：家用电器（申万二级）行业重要公司盈利预(yù)测（截至2024/09/06）

　　一、2024H1&2024Q2家用电(diàn)器行业业绩(jì)总(zǒng)览

　　在31个申万行(xíng)业中(zhōng)，2024H1家用电器行业营业收入和归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)分别位列第五、第十一(yī)位。

　　图1：2024H1所有申万一级行业营业收入增
速（%）

　　图 2：2024H1所有申万一级行业归母净利 润增速（%）

　　2024H1，家用电器（申万）行业实现营业收入7986.91亿元，同(tóng)比增长6.27%；归(guī)母净利润623.13亿元，同比增长7.87%。2024Q2，实现营(yíng)业收入4241.44亿元(yuán)，同比增长4.69%；实现归母净利润359.56亿(yì)元，同比增长6.30%。2024H1，内销零售市场承压，家用电器行业营业收入的增长主要(yào)是由于出口规模快速增长(zhǎng)导致的(de)。据海关总署数(shù)据显示，2024 年 上半年中国家用电(diàn)器累计出(chū)口金额3479亿元，同比增长18.3%。

　　表 1：家用电器（申万）行业财务指标(biāo)（亿(yì)元）

　　家用电器（申万）指数毛利率由2021年的22.22%增长至2023年(nián)的26.01%；2024上半年毛利率(lǜ)为(wèi)25.53%，同比(bǐ)+0.60pct。家用电器（申万）指(zhǐ)数净利(lì)率(lǜ)由2021年的6.57%增长至2023年的7.70%；2024上半年净利率为(wèi)8.19%，同比+0.11pct。

　　图(tú)3：2019-2024H1家用电器（申万）指(zhǐ)数毛利率、净利
率（%）

　　申万二级行业(yè)中，白色(sè)家电(diàn)行(xíng)业贡献的营业收入占比较大，分别占2024H1和2024Q2家(jiā)用电器行业总营业(yè)收入的67.51%和67.70%。

　　图(tú)4：2024H1申万二级家用电器行业营业收入(rù)占比（%）

　　图5：2024Q2申万二级家用电器行业营业收(shōu)入占比（%）

　　白色家电行业归(guī)母净利润占2024H1和2024Q2家用电器行业总归
母净利润的(de)76.04%和77.94%。

　　图6：2024H1申万二级家用电器行(xíng)业归母净利润占比（%）

　　图7：2024Q2申万二级(jí)家用电器行业(yè)归(guī)母净利润占比（%）

　　2024H1，白(bái)色家电和小(xiǎo)家电行业归母净利润增长明显，分别实现归母净利润473.83/51.03亿元，同(tóng)比(bǐ)12.56%/6.55%。其中，2024Q2，白色家电行业实现归母净 利润(rùn)280.23亿元，同比12.75%。

　　表 2：家用电器(qì)申万二级行(xíng)业2024H1&2024Q2财务指标（亿(yì)元(yuán)）

　　根据(jù)2024年初至9月4日的申万行业指数累计涨跌幅来看，白色(sè)家电表现最为稳健。

　　表 3：家用电器（申万）行业指数2024年初至9月4日(rì)累计涨跌幅（%）

　　二、2024H1各细分板块表现

　　奥(ào)维 云网数(shù)据显示，2024上半年，白电市场零售额为2319亿元，同(tóng)比下滑7.0%，零售(shòu)量(liàng)为7774万台，同比下滑3.6%。2024年(nián)，华南、华东地区长期阴雨，叠(dié)加空调产品降价、地产走低等因素，空调零售端需求整体疲软。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据(jù)，2024上半(bàn)年空调市场全渠(qú)道销量3315万台，同比下滑11.0%，销(xiāo)额1114亿元(yuán)同比(bǐ)下滑(huá)14.5%。空调产业内需虽然承压，但出口(kǒu)实现增长。据海关总(zǒng)署数据显示
，2024上半年空调(diào)累计出口3842万台(tái)空调，同比增长(zhǎng)21.40%；累计出(chū)口金额为(wèi)55.48亿美元，同比增长11.80%。

　　根据奥维云网(wǎng)数据，2024上半年国内冰箱市场零售额达到650亿元，同比增加0.4%，并且产(chǎn)品(pǐn)结构优化显(xiǎn)著。在产品端，从门体结构看，法式多门(mén)产品 在线(xiàn)上市(shì)场的份额走高，其线上零售额占比已达到22%，十字4门产品在线下市场的占比显著(zhù)提升，其线下零售额占比已接近(jìn)43%；中高端产品则以“大冷冻”、“嵌入(rù)式”作为主要竞争(zhēng)抓手，以嵌入式(shì)产品为例，2024上半年嵌入式冰箱在线上市场和线下市场的零售额占比已分别提升至28.1%和53.9%；从产品功能(néng)端来看，“双系统”、“保鲜”、“智能化”等特征进(jìn)一步凸(tū)显并备受关注。

　　根(gēn)据
奥维云网
数据，厨卫大家电(diàn)领域中，2024上(shàng)半年国内烟机与燃气灶市场零售规(guī)模分别(bié)为149亿元和84亿元，其中燃气灶市场规模(mó)有小(xiǎo)幅提升，从功能趋势(shì)来看，烟灶联动、挥手、定时等智能功能的产品份额增长明显，此外“薄”、“自(zì)清洗”、“智能化”等(děng)特点也备受市场关注(zhù)。2024 年(nián)上半年洗碗机零售(shòu)市场零售规模为58亿元，同(tóng)比(bǐ)增长5%，从价格端看(kàn)，洗碗机(jī)线下市场的产品(pǐn)均价同(tóng)比显著提升，产(chǎn)品套数结构表(biǎo)现为“买大不买小”市场趋势，产品(pǐn)继续向大容量、功能细化发展，其中(zhōng)15套以上的洗(xǐ)碗机产品(pǐn)在线下市场零(líng)售额占比已提(tí)升(shēng)至62%，产品技(jì)术聚焦“洗净”、“节能”与“智能”三(sān)大方向(xiàng)。 2024 年上半年热(rè)水器零售额达到235亿元，同(tóng)比(bǐ)下降0.9%，燃热产品替代升级持续，零售量占(zhàn)比提(tí)升至42.1%，热水器的恒温、静音、容量增大等功能特点促进结构升级。2024 年上半年净水(shuǐ)器零(líng)售额达90亿元，同比下降1%，通
量分布
来看，1200G产(chǎn)品市场份额进一(yī)步提升，且(qiě)1000G净热一体净水器份额也快速扩大。2024年上半年(nián)嵌入式微蒸烤零售规模达到37.3亿元，同比增长2.2%，从产品结构来看，线上强调质价比，线下中腰部份额显著(zhù)提升(shēng)，产品技(jì)术趋势表现(xiàn)为加速布局微(wēi)蒸烤三合一产品 。

　　根据奥维(wéi)云(yún)网(wǎng)数据，2024 年上半年国内厨房小家电整体零售额261亿元，同比下降5.4%。尽管厨房小家电品(pǐn)类(lèi)整体处在下降(jiàng)通道，但豆浆机、电炖锅、咖啡机(jī)的零(líng)售额同比提升显(xiǎn)著(zhù)，分别达到 38.6%、14.6%、12.9%，而且对于核心刚需大单品如
电饭煲等品类，因消费(fèi)需求向品质 化递(dì)增，低糖、变频变压、 无涂层等产品特点(diǎn)持续受到关注，行业均价也得到提升。

　　根据奥维(wéi)云网数据，2024上半年清洁电器(q家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评ì)零售额165亿元，同比增长9.8%。分品类来看，扫地机器人一马当先(xiān)，上(shàng)半(bàn)年因新品拉动效应显著，零(líng)售额同比增长18.8%，销量同比增长 11.9%；洗地机(jī)价(jià)格继(jì)续下探，销额增幅仅有7.0%。从扫地机产品端来看，首先是吸力性能在升级(jí)，旗(qí)舰机型已(yǐ)经10000Pa起步；其次，针对用户痛(tòng)点进(jìn)一步(bù)升级，比如毛发防缠
绕(rào)、热水洗拖布、双机(jī)械
臂等；再次，基(jī)于AI大模型的(de)应用，交互能(néng)力提升(shēng)；最后，从(cóng)产(chǎn)品形态来看，无论是固态(tài)雷达，还是伸缩式雷达，高端产品都强 调轻薄设计，与家(jiā)居融合的嵌(qiàn)入式产品也逐步补齐。

　　三、政(zhèng)策助力内需(xū)增长

　　2024年(nián)3月国家(jiā)推动新一轮大规模设备更新(xīn)和消(xiāo)费品以旧(jiù)换新的行动方案，2024年(nián)4月以来各地政府陆续推出“家电以旧换新(xīn)”的相关补贴措施。2024年 7月下旬中央财政加力家电以旧换新，明确(què)对消(xiāo)费者购买(mǎi)2级(jí)及以上能效或水效标准(zhǔn)的空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑、热水器、家用灶具(jù)、吸油烟(yān)机(jī)等8类家电产品给予以旧换(huàn)新(xīn)补贴，助力家电消费升级。对于符合国(guó)家能 效补贴标准的8类家电产(chǎn)品，部(bù)分地 区在(zài)15%~20%补贴基(jī)础上，延展(zhǎn)补贴品类(lèi)并明确补贴标准，为消费者提供更多的产品选项和(hé)更大补贴力度(dù)。

　　自今年3月国家出(chū)台家电以旧(jiù)换新政策以来，各(gè)地推出优惠活动吸引消费者。在 以旧换新政策的带动下，今年1~7月限额家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评以上单(dān)位(wèi)家(jiā)用电器和音像器材类(lèi)商品零售额5221亿元，其中绿色、智能产品供给持续优化。

　　湖北、重庆、北(běi)京、四川(chuān)、云南(nán)、青海、广州、青岛等地已率先开启新一 轮(lún)家电以旧换新和(hé)促消费专项活(huó)动，纷纷出台“加力”支持方案，提(tí)高家电以旧换(huàn)新等补贴标准，对以旧(jiù)换新相关补贴政策(cè)予以全面优化升级，让政策直接惠及消费者。随着各地政策 落(luò)地，2024下半年家电内需(xū)有望增长(zhǎng)。

　　四、投资建议

　　家用(yòng)电器行(xíng)业出口(kǒu)数据增(zēng)长(zhǎng)明显，叠加各地政府陆续推出(chū)“家电以旧换新”的相关补贴措施，推动家电内(nèi)需增(zēng)长，有利于家用电器行业(yè)中、长期发展(zhǎn)。

　　1） 建议关注市场空(kōng)间大，发(fā)展稳健的白色家电板(bǎn)块：海尔智家、美的集团(tuán)、格力电器；

　　2） 建议关注(zhù)拓展海外业务的公司：石头科技(jì)。

　　表 4：家(jiā)用电器(qì)（申万二级）行业重要(yào)公司盈利预(yù)测(cè)（截(jié)至(zhì)2024/09/06）

　　五、风险
提示(shì)

　　原材料价格波动风险；

　　出口(kǒu)不及预(yù)期风险(xiǎn)；

　　下游房地产销售不及预期风(fēng)险；

　　新品开发不及预期风险；

　　海外政策风险。

　　投资评级说(shuō)明

　　行业评级

　　以 报告日后的(de) 6 个(gè)月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为(wèi)标准，投资建议 的评级标准为：

　　看好(hǎo)：行业指数相对于(yú)沪深 300 指数表现+10%以上

　　中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上

　　看淡：行业指数(shù)相对于(yú)沪深(shēn) 300 指数表现-10%以下(xià)

　　公司评级

　　以报告日后(hòu)的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为(wèi)标准，投资(zī)建议的评级标准为：

　　买入：相对于恒生沪深 300 指数表现+20%以(yǐ)上

　　增持：相对于沪深 300 指数表(biǎo)现+10%~+20%

　　中(zhōng)性：相对于沪深 300 指(zhǐ)数表现-10%~+10%之 间波动

　　减持：相(xiāng)对于沪深 300 指数表现-10%以下(xià)

责任编辑：王若云

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