百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即

公募基金费率改革持(chí)续推(tuī)进，分仓佣金这块百(bǎi)亿级“大蛋糕”面临变局(jú)。

为深入(rù)贯彻落(luò)实新“国九(jiǔ)条”，进一步(bù)加强(qiáng)基金证券交易费用(yòng)管理，4月19日，证监会制(zhì)定(dìng)发布《公开募集证券投(tóu)资基金证券交易费用管理规定》（以下简(jiǎn)称《规定》），自2024年(nián)7月1日(rì)起正式实施。

与之前的《关(guān)于加强公开募集(jí)证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见(jiàn)稿）》（下称“征求意(yì)见稿”）相比，《规定》正式稿(gǎo)变动不大，整体来看，新增了被(bèi)动(dòng)基金不得以交(jiāo)易佣(yōng)金(jīn)支付流动性服务的要求，同时弥补了基金产(chǎn)品通过转券结的方式(shì)规避佣(yōng)金分配比例上限的漏洞，并增加了对基金管理(lǐ)人及其(qí)高级管理人员合规职责的明确要求，压实基金管理人责(zé)任。

“公募基金产业链生态有望优(yōu)化，券商(shāng)研究业务进入改革深水区。”东(dōng)吴证券分析师胡翔认为，本次佣金费率(lǜ)调降，充分(fēn)体(tǐ)现了保护投资者权益(yì)、让利投资者、便利(lì)投(tóu)资者的监(jiān)管导向，长期来看有助于树立投资(zī)者信心，有利于公募基金(jīn)产业链的可持续发展(zhǎn)。

在多位业内人士看来，《规定(dìng)》落(luò)地将对公募(mù)基金、卖(mài)方研(yán)究所、券(quàn)商财富管理等(děng)细分行业(yè)产生重要影响(xiǎng)，引发行业变革。

据(jù)上海(hǎi)证券基(jī)金评价中心测算，据2023年年报公开数(shù)据，公募基金股票交(jiāo)易佣金总额有(yǒu)望(wàng)从180.39亿元下降到106.15亿(yì)元，每年将为投资者节省(shěng)近74.24亿元(yuán)的股票交易成本，降幅约41.2%。

在券商分(fēn)仓佣金(jīn)“蛋糕(gāo)”缩水(shuǐ)的(de)同时，券(quàn)商研究所(suǒ)也面临着重新自我定位和业务模式转型升级的需(xū)求。“坚持(chí)做基础研究、回归研究本源的研究所能够存活。”华安证券研究所(suǒ)所长尹沿技对21世纪经济报道记者(zhě)表(biǎo)示，过分倚重营销服务的研究所会受到较大影(yǐng)响，“市(shì)场也会倒逼研究所 ‘向内(nèi)看’，多从公(gōng)司内部协同方面发掘机会”。

数据来(lái)源：Wind

行业生态优化

前期，证监(jiān)会就《规定》向社(shè)会公(gōng)开征求意见。市场(chǎng)各(gè)方总体赞同《规定》的基(jī)本思(sī)路(lù)和(hé)主要内容，并提出了一些具体修改建议。经认真研究，证(zhèng)监会吸(xī)收采纳了部分意见建议(yì)，并做了修改完善。

《规定》共(gòng)十九条(tiáo)，主要(yào)包括四个方面的内容，一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低(dī)基金管理人证券交易佣金分(fēn)配比例(lì)上限；三是全面强化基金管理人、证券公司(sī)相关合规内控(kòng)要求；四是明确基金(jīn)管理人层面交易(yì)佣金信息披露内容和要求。

值得关注的(de)是，《规定》新增基金管理人高管合规(guī)管理职责(zé)，压实基(jī)金管理人责任。

在征求意见稿要(yào)求”督(dū)察长应当认真履(lǚ)行合规管理职责，对本公(gōng)司证券交(jiāo)易涉及的证(zhèng)券公司(sī)选择(zé)、协议签订、服务评价(jià)、交易(yì)佣金分配等(děng)进行合规性审(shěn)查”的基础上(shàng)，正式稿新(xīn)增要求，基金管理人的总经理、合规负责人等高(gāo)级管理人员(yuán)应当认真履行合规管理职责(zé)，合(hé)规负责人也应(yīng)审查(chá)投资运作(zuò)管理百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即、存(cún)续基金转换交易模式。

此(cǐ)外，正式稿也新增“基金管(guǎn)理人委托货币经纪公司为基金提(tí)供经纪服务的，相关(guān)服(fú)务(wù)费用不(bù)得从基金(jīn)资产中列支”内容，即对货币经纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下一步，证监会将指导各证监局、行业协会做好新规(guī)解读、培训和实施工(gōng)作，并组织行业机构(gòu)于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金(jīn)费率调(diào)整。

业内(nèi)认为，佣金制(zhì)度改革，对(duì)于买(mǎi)卖方(fāng)竞争格局、业务布局等(děng)方面均有深远影响。

《规定》延续(xù)此前(qián)征求意见稿对于佣金调(diào)降幅度(dù)的要(yào)求，即被动股(gǔ)票型基金产品不(bù)得通过证券交易佣(yōng)金支付研究服务、流动性服务(wù)等费用，且股票交易佣金费(fèi)率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费(fèi)率水平；其他类(lèi)型基金产(chǎn)品通过证券交易(yì)佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上(shàng)不(bù)超过市场平均股(gǔ)票交易(yì)佣金费率水(shuǐ)平(píng)的(de)两倍。

同时强(qiáng)化了(le)佣金用途限制。《规定》要求(qiú)基金管理人应当建立健全证券公司选择、协议签订服务评价、交易(yì)佣金分配等管理制度，严禁将(jiāng)证券公司(sī)选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基(jī)金销售规模、保有规(guī)模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易量及佣金或利用交易佣(yōng)金与(yǔ)证(zhèng)券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金(jīn)向第(dì)三(sān)方转移支付费用(yòng)。

中金公司认为，对于公募机构而(ér)言，有(yǒu)助于回归“受人之托、代人(rén)理财”业务本源、回(huí)归高质(zhì)量发展。

在竞争格局上，头部基金(jīn)公司(sī)具备更强的规模体量和盈利能力，可内部自行承担更高(gāo)的渠道、第三方服务（如金融终端、专家咨询等）支出；而中小(xiǎo)基金(jīn)公司自身盈利能力相(xiāng)对较弱，在总体购买(mǎi)力下降过程中或将(jiāng)减少对于渠道(dào)及投研等各方面的(de)投入，相(xiāng)较头部公司的竞争力或将进一步降低(dī)，长期来看行业分化有望加剧。

券商机构业务头部化趋势将强化

近(jìn)年来，分仓佣金(jīn)的江湖格局稳(wěn)中有变，呈(chéng)现出头部化但集中度下滑(huá)的趋势。

“未来会更加集中头部券商。”某大型券商研究所人(rén)士表(biǎo)示，在(zài)降(jiàng)佣降费背(bèi)景下，基金公司(sī)整(zhěng)体购买力有所下降，卖方(fāng)研(yán)究(jiū)竞争加剧(jù)，大型(xíng)综合券商因为(wèi)能提供服务多元所以更具优势。

与征求意见(jiàn)稿(gǎo)一(yī)致，《规定》要求一家基金(jīn)管理人通过一(yī)家证券公司进行证(zhèng)券交易(yì)的年佣金总额由30%下调(diào)至15%。其中(zhōng)，股票型、混(hùn)合型管理规模未达到10亿元(yuán)的基金管理人通过一(yī)家证券公司进行证券交易的年佣金(jīn)总额不得(dé)超过30%。

此外，基金管理人(rén)管理(lǐ)的采用券商交易(yì)模式百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即(shì)的基金也不适用15%的限制，但(dàn)《规定》新增内容是，基金(jīn)管理人不得(dé)通过转换存续基(jī)金证券(quàn)交易模式等方式，规避15%上限。

平安证券(quàn)预(yù)计部分股权关联(lián)券商将受到一定影响，比如，中信证(zhèng)券在华夏(xià)基金2023年的佣金中占比(bǐ)28.26%、国泰君安在华安基金2023年的佣金中占比20.98%，东方证券在(zài)汇(huì)添富2023年的佣金中(zhōng)占比(bǐ)为(wèi)16.89%，而对(duì)券结基(jī)金(jīn)单家(jiā)券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。

中金公司认为，《规定》有助于推(tuī)动券商进一步加强证券交易、研究等(děng)服务能力建设(shè)，专注提升研究深度和服务(wù)质量，以更专(zhuān)业的服务获(huò)取(qǔ)客户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴随(suí)着部分券商对于研究(jiū)业务定位(wèi)的调整(zhěng)以及部分中小型机构的(de)逐步退出，行业集中度将明显提升。同时，在基金公司(sī)整(zhěng)体(tǐ)对外部服务的购(gòu)买力下降背景下，券商可以通过(guò)全(quán)方位综合服务(wù)为客(kè)户提供更多价值、构筑真正意义上的护城河并实现自身份(fèn)额(é)的增长。

东吴证券(quàn)则表示，在《规定》发布背景下，预计券商机构业务头部化趋(qū)势将进一步(bù)强化，从而倒逼券商研究业务积极转型(xíng)应对，未来券商研究业务(wù)收入模式或将由单一佣金百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即收(shōu)入向综合业(yè)务收入(rù)转型。

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