中金：维
持 心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元

　　中金发布研(yán)究报告称，基于对公司在结构性心 脏(zàng)病(bìng)的(中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元de)完整布(bù)局(jú)和出海预期，维持心通医疗-B（02160）“跑赢行业”评(píng)级，考(kǎo)虑公(gōng)司费用管控良好，将2024年归母净亏(kuī)损预测从1.89亿元调整(zhěng)值(zhí)1.48亿元，并(bìng)首次(cì)引入(rù)2025年(nián)归母净亏(kuī)损预测(cè)0.47亿(yì)元。考虑(lǜ)港股医疗器械板块承压(yā)明显，该行下调(diào)基于DCF模型（WACC

　　11.4%，永(yǒng)续增长率2.0%）的(de)目(mù)标价70%至0.9港元。公司1H24收入2.23亿元，同比+26.5%；归母净亏损0.58亿(yì)元(yuán)，1H23归母净亏损为1.79亿元。上半年业(yè)绩符合(hé)该(gāi)行的预期。

　　中金主要观点如下：

　　降本增效成果显著。

　　根(gēn)据公告，1H24公司经营效率显著提升(shēng)：毛利率同比提升4.8

　　ppt至70.9%，主(zhǔ)要是由(yóu)于公司采取有效降本(běn)措施，及业务增长带来规模效应所致。研发费用率同比下(xià)降
24.9ppt至37.2%，销售(shòu)费用(yòng)率同比下降10.1ppt至39.1%，管理费用(yòng)率同比下降(jiàng)4.4ppt至20.1%。归母净亏损从去年同期的1.79亿元大幅收窄(zhǎi)至0.58亿元(yuán)。该行预(yù)计公司(sī)或将在2025年达到经营层面的盈亏平衡。

　　TAVI业务(wù)稳健增长；封堵器拓宽(kuān)业务版图。

　　该行估计公司上半年TAVI（经导管主动脉瓣植入）手术(shù)量约2，100台，公司公告称中金：维持心通医疗-B“跑赢行业”评级 目标价降至0.9港元植入量同比(bǐ)增长超过(guò)10%。TAVI入院数量(liàng)新增50家，累计(jì)达(dá)到600家
以上。2024年1月，公司(sī)收(shōu)购上海佐心51%股权，获得AnchorMan左心耳封堵系统，公告称其为(wèi)国内唯一获批(pī)的半封闭型左心耳封堵器，1H24已完成首批商(shāng)业
植入。2024年7月，公司与科威医疗达成分销(xiāo)协议(yì)，涉及房间隔/室(shì)间隔/动脉导管封(fēng)堵器。

　　期待(dài)国际化和创新研发加速。

　　截至1H24，TAVI二代(dài)产品获得CE认证，为国产首家；TAVI系列已进入阿根(gēn)廷、哥伦比亚(yà)、泰国、俄罗斯、智(zhì)利(lì)和瑞士(shì)的近百家医院；左心耳封堵起(qǐ)亦 进(jìn)入CE注(zhù)册审核关键环节。在研管线方(fāng)面，公司计划推出搭载全新(xīn)升级可调(diào)弯系(xì)统的(de)第三代(dài)TAVI，目前已进(jìn)入注册关键环节；公司自研(yán)二尖瓣置换产品已完成多(duō)例人体应用并完成最长2年期(qī)术后随访(fǎng)。公司合(hé)作伙伴开发的AltaValve二尖瓣置换
产品(pǐn)获得FDA突破性设备称号，并获FDA批(pī)准进(jìn)行关键(jiàn)临床。

　　风(fēng)险：竞争格局恶(è)化，研(yán)发失败，国际化不(bù)及预期，新品推广不及预(yù)期(qī)。

责任编(biān)辑：史丽君

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