中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田(tián)良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣 林永健

国君海(hǎi)通并(bìng)购为本
轮周期首(shǒu)单头部机构并购案例，也(yě)是行业(yè)首单上市(shì)券商并购(gòu)案例，响应了国家打造(zào)一流投资(zī)银(yín)行(xíng)、促进行业(yè)高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变(biàn)行业竞争格(gé)局，并为(wèi)证券行业(yè)后(hòu)续并购重组打(dǎ)开空间。推荐同属同一实控人的证券公司以及后续市(shì)场化并购可能(néng)性较高的证券公司。

▍事件：

2024年9月5日，国泰君安公告拟通过向(xiàng)海通证券(quàn)全(quán)体(tǐ)A/H股换股(gǔ)股东发行A/H股股票的(de)方式，换股吸收(shōu)合并海通证券并发行A股股票募集配套(tào)资(zī)金。

▍并(bìng)购影响：本轮周期首单头部机构并购案(àn)例，有望(wàng)显著改变行业竞争格局。

自2023年11月证监会提(tí)出鼓励并购重组号召以来，证券行业并购重组持续取得突破，国(guó)联民生、浙商国都、西部国融、国信万和先后推出(chū)自身并购重组计划(huà)。但前期并(bìng)购集中于中型券商，此(cǐ)次国君海(hǎi)通并(bìng)购方案的推出是此轮周期首单头部机构并购(gòu)案例，有望对证券行
业(yè)格局产生重
要影响，具体来看：

资产及资本均位居行业首(shǒu)位(wèi)：根据(jù)两家证券(quàn)公司的2024年中报，国君海(hǎi)通总资(zī)产规模分别(bié)为8981亿和7214亿元，排名行(xíng)业第2和第5位，合并后总资产16195亿，位居行业首位，领(lǐng)先次席8.32%（1245亿）；归属母公(gōng)司净(jìng)资产规模分别为1681亿和(hé)1630亿元，排名行业第3和第4位，合(hé)并后归母(mǔ)净资产3311亿位居行业(yè)首位，领先次席(xí)11.37%（518亿）；净资本分别为(wèi)917和(hé)855亿，位居行业第5和(hé)第7，合并后净资本1772亿位居行业(yè)首位，领先(xiān)次席21.29%（311亿）。

收入利润距头部仍有空间，经营效率有(yǒu)待进一步提升：受海通国际风险事件影响，海通证券净利润近三年来显著承压，根据两家公司的(de)2024年(nián)中报数据计算(suàn)，国君海通合并后营业收入和归母净利润分别为260亿和60亿，均(jūn)排名行(xíng)业第2（国君(jūn)为第6和第4），为行业榜首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化ROE为3.6%，较行(xíng)业平均水平存在一定差距。如不考 虑2024H1海通国际业务利润负面影响，则合并后(hòu)利(lì)润规模有望达到行业榜首的81.3%。

各项业务实力均位(wèi)居(jū)行业前三，信用业中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作务优势明显。分业务来看，国君海通2024H1合并后的经纪、投行、资管、利息(xī)和投资收益规(guī)模为48亿、20亿(yì)、28亿、28亿和(hé)68亿，分别排名行业第(dì)2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领(lǐng)先行业次席16%和(hé)152%，在(zài)其最(zuì)具优势的信 用业 务中2024H1国君海通合并后的融出资金和买入返售金融资产规模(mó)分别达1469和(hé)955亿元，领先行业(yè)次席(xí)335和394亿元；经纪业务与榜首实力较为(wèi)接近，落后行业(yè)榜首2.3%；资管与投资业务落后行业榜首44%和43%。

▍并购意义：响应一流投资银行构建要求，促进行业高(gāo)质量(liàng)发展。

2023年中央金融(róng)工作会(huì)议提出“支持国有大型金融机构做优做强，当(dāng)好服(fú)务实体经济(jì)的(de)主力
军和维(wéi)护金融(róng)稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券
公司和公募基金监管加快推进建设一流投资中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作(zī)银行和投(tóu)资机构的(de)意见（试行）》进一步提出“到2035年，形(xíng)成2至3家具备国际竞争力与市(shì)场引领力(lì)的投资银行(xíng)和投资(zī)机
构”的(de)具体(tǐ)要求。国(guó)君海 通合并方案的推(tuī)出标志着一流投行的建设与改革开始充分落(luò)地(dì)于(yú)实践(jiàn)，围绕优化行业资源配(pèi)置的(de)后续举措值得期待。

▍后续展望：成为上市(shì)券商并购案例蓝本，有望推动多(duō)项资本市场运作。

此次国君(jūn)海通并购是行业首(shǒu)单上市券商并购，将在国有企业换股(gǔ)并购定价、并购退市机制、中小股东利益(yì)保(bǎo)护等多个方面(miàn)进行尝试(shì)，有望为后续
其他上市券商并购积累经验。同时，围绕
证券公司对于公募基(jī)金的“一参一控”限制(zhì)，风险资产剥离等问题，机(jī)构的股权运作(zuò)值得关注。

▍风险(xiǎn)因素：

A股成 交额(é)大幅下降，信用业务风 险暴(bào)露，自营业务投资亏损，资本市(shì)场(chǎng)改革进度不及预期(qī)，收购进展不及预期或(huò)失败风险。

▍投资(zī)建议(yì)：

国君海通(tōng)并购方案的(de)落地有(yǒu)望深度推动行业资源优化配(pèi)置，并为证券行业后续并(bìng)购重组打开空间。在(zài)此(cǐ)趋势下，行业活力和资本市场关注度有望显著提(tí)升，推荐：1）同属同一实控(kòng)人的证券机构；2）后续市场(chǎng)化并购(gòu)可能性较高(gāo)的证(zhèng)券公司(sī)。

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