并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把关，并购重(zhòng)组作为优化资(zī)源配(pèi)置的另一重要工具，重回“聚光灯(dēng)”下。

券商中国记(jì)者注意到(dào)，近期，包括证券公司(sī)在(zài)内越来越多的中介机构发起(qǐ)并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策(cè)，或(huò)展开并购(gòu)培训，大(dà)有“撸起袖(xiù)子(zi)加油干”热情。

不过，多家券商并购人士(shì)反映，并购意向和线索确有增加，但实(shí)际落地取决(jué)于并购交易本身(shēn)的复杂程度。而整体并购市场能否加速(sù)回暖还(hái)要看(kàn)产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等。有投行人(rén)士坦言，当前(qián)并(bìng)购市场信息鱼龙混(hùn)杂，更(gèng)有的“端(duān)着醋找(zhǎo)饺(jiǎo)子(zi)”。

尽管如此，业内仍(réng)然普遍看好(hǎo)今年并购重(zhòng)组发展趋势。多名业内人士向券商中国记者建言(yán)献策，期待更多利好政策落地。

中介机构(gòu)撮合资源忙

当IPO放(fàng)缓后，券商开始整合(hé)资源(yuán)，寻求在并购重组业务(wù)取得(dé)“突破”。

根据券商中国记者不完全统计，过去一周至少(shǎo)有3家券商在不同城市举办并购(gòu)重组论坛或沙龙，各方邀(yāo)请上市公(gōng)司(sī)、创投机构、政府(fǔ)部门等围绕并购重组路径、出海收购、服务方案等话题展开交流。

另有一家华北的中型券商(shāng)投(tóu)行人士表示，过去一周公司面(miàn)向(xiàng)客户开展有关并(bìng)购重组(zǔ)的公开课，讲(jiǎng)解法规演变(biàn)与(yǔ)最新动向(xiàng)、审核(hé)要点等。

除券商以外(wài)，来自其他中介机构(gòu)、咨询公司(sī)举办的并(bìng)购交流(liú)会更是不胜枚举。“并购重组”已是(shì)资本市场当前热(rè)议的话题之一(yī)。

华泰联合证券(quàn)相关人士表示，目前市场各方对(duì)并购(gòu)重组反(fǎn)应积极(jí)。中金(jīn)公司投资(zī)银(yín)行(xíng)部全球并购业务负责(zé)人陈洁接受券商(shāng)中国记者采访时(shí)称，自“827 新政”后，并购市场正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易意向活(huó)跃度均有实质性提升。

华南一家中小券商投行人士表示，当前并购市(shì)场鱼龙(lóng)混杂(zá)，中介机构、财务顾问积极(jí)性(xìng)很高，撮合(hé)意愿很(hěn)强，更有的(de)简单粗(cū)暴“拉郎配”；上市公司和标的方也人(rén)心浮动。不过该人士也强(qiáng)调，当(dāng)前看似热闹，但据其接触下(xià)来，实际上靠谱(pǔ)的交易基本没有。

一家头部券商并购人士向券(quàn)商中国记者表示，近期并购交易的信息和线索确(què)有增多(duō)，但转化为交易(yì)公告、以及后续落地(dì)、交割等还需要一定的时间和过(guò)程。

并购潮仍(réng)待催化因素

从数据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度(dù)。多名受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

根据券商中国记者(zhě)对东方财富Choice数据的统(tǒng)计，今年以来（截至4月19日）共(gòng)有1289家上市公司首(shǒu)次披(pī)露并购事件（统计(jì)口径含对(duì)外投(tóu)资(zī)、股权拍卖、增资(zī)等(děng)），不及去年(nián)同期的1475家。

中信建投证(zhèng)券董事总经理(lǐ)、投行委并购部(bù)负责人张(zhāng)钟伟此前在接受记者(zhě)采(cǎi)访时表示(shì)，并购市(shì)场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是(shì)随着国家政策(c并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化è)刺激、市场经济环境变化，跟(gēn)随产业发展的逻(luó)辑逐步实现复苏。

中(zhōng)金公司陈洁也有相似观点，认为并(bìng)购(gòu)浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展到一定(dìng)阶段必然将进入追求(qiú)质量和效率的整合期。

陈(chén)洁还补充谈到(dào)，监管政策的支持对于并购重组市场的发展(zhǎn)也很重要，近年来监(jiān)管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部(bù)分行(xíng)政许可(kě)事项、优(yōu)化重组上市监管(guǎn)要求、推出重组(zǔ)“小额快速”审核(hé)机制等举措。此外，并购市场的(de)进一步活跃也需要宏观环境、货币政策、专(zhuān)业人才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度(dù)亦影(yǐng)响(xiǎng)着并购交易(yì)活跃度(dù)。

国金(jīn)证券投行人(rén)士表示，自“827新(xīn)政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同(tóng)期对比来看，并购市场(chǎng)的活跃(yuè)度并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化并没有出现明(míng)显的提升。该(gāi)人士分析，股(gǔ)市低迷导致上市公司(sī)从事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高，出售意愿较低等(děng)。

前(qián)述头部券商并购(gòu)人士也向券(quàn)商中国记者谈到，在上市公司(sī)看来，尽管当前市场(chǎng)是估值的相对低点，但不是风险充(chōng)分释放的时间点，所以上市(shì)公司呈现出(chū)来(lái)的收购资产意(yì)愿(yuàn)比较一般(bān)。

建言产业类反向(xiàng)收购

随着“新国九条”发布后(hòu)，监管未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市场，受到各(gè)方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组上市的监(jiān)管力度，削减“壳资(zī)源”价值，同(tóng)时(shí)完善(shàn)“小额(é)快速”审核机制，提升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来还可以从五个方面优(yōu)化制度安(ān)排：提升对非“重组上市”等产业(yè)并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购(gòu)重组业绩承(chéng)诺要求区别对(duì)待；提(tí)高审核效率，优化并购重组日常问询与(yǔ)审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进(jìn)一步延长发股类(lèi)重组(zǔ)项(xiàng)目财务(wù)资(zī)料有效(xiào)期。

就在近期，市场对于“监(jiān)管能否支(zhī)持反向购买小(xiǎo)市值公(gōng)司”进行热烈讨论。“并购女王”刘(liú)晓丹的创业公司晨(chén)壹投资在近期撰文并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化(wén)称，亟需设置更加精细化的监管标(biāo)准，精准打击借壳上市，同时释放产(chǎn)业并购(gòu)活力。她(tā)的(de)建议有：其一，进一步按(àn)照(zhào)交易(yì)目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上(shàng)市资产置出的产业并购(gòu)不(bù)再(zài)认定为借壳上市(shì)；其(qí)二，对于规模较大构成(chéng)反向收购的产业并购，尊重其商业整合逻辑，合规(guī)要求和IPO一致(zhì)，但(dàn)商业要(yào)求和财务指(zhǐ)标，考虑到和存量有协同，应(yīng)该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行(xíng)并购团队也有相似观点，建议(yì)监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管(guǎn)红(hóng)线”，如果(guǒ)重组(zǔ)标的与上市公(gōng)司具有产业协同性，则即使该重组标的相(xiāng)关指标规模超过上市公司现有指标(biāo)的 100%，只要符合IPO规定的法定(dìng)标准应给予放行(xíng)，否则(zé)可认(rèn)定为规避 IPO监管。

不过也有业务人士认为有操作难度(dù)。如前述(shù)头部(bù)券商投(tóu)行人士(shì)认为，小市值且具有(yǒu)产业积累的(de)企业不可能是“净壳”，一旦反(fǎn)向收购(gòu)容易(yì)产生商誉问(wèn)题。

未(wèi)来如何(hé)激发产业并购活力，如何打通并购关键(jiàn)堵(dǔ)点，考验监管智慧。

校对：陶谦‍‍‍‍